Le plus grand bond de Disney en quelques mois représente un véritable tournant – il suffit de ne pas essayer de le poursuivre.

Après des années d’une série de résultats décevants à Wall Street, Disney a finalement donné aux investisseurs patientés un jour mémorable. Les actions de la société ont augmenté de plus de 11 % à un moment donné, après que les résultats du quatrième trimestre de juin ont été meilleurs que prévu. C’est la plus grande hausse en une seule session depuis février. La direction a fait quelque chose qu’elle avait refusé de faire pendant des années : elle a écrit par écrit les objectifs financiers à long terme. Deux semaines plus tard, Disney est en baisse de près de 3 %, soit environ 9 % pour l’année entière. Son cours est également en dessous de sa moyenne des 200 derniers jours – c’est la moyenne des prix de clôture des 200 sessions précédentes, que les investisseurs utilisent pour distinguer les tendances positives des tendances négatives. L’impulsion positive du marché au cours des six derniers mois s’est déjà calmée. C’est cette baisse, plus que l’augmentation, qui doit être prise en compte pour juger de cette situation.

Le cas désespéré a finalement trouvé sa contrepartie.

Commencer par ce qui est vraiment nouveau, car c’est cela qui constitue l’essence de la théorie de Disney. Les bénéfices par action pour le troisième trimestre fiscale ont été de 2,06 dollars, soit une augmentation de environ 28 % par rapport à 1,61 dollar l’an dernier. Cela représente également plus de 30 % par rapport aux 1,57 dollar du trimestre précédent. Les revenus ont atteint environ 25,25 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 7 % par rapport à l’année précédente. C’est une véritable opportunité pour une entreprise qui avait été traitée comme un actif invalide. Cela remet directement en question la narration selon laquelle l’entreprise serait “brisée”. La situation à long terme est encore plus importante. Les investisseurs négatifs de Disney ont longtemps compté sur cette excuse : “On ne peut pas voir les résultats futurs”. Un cadre financier sur plusieurs années permet de se débarrasser de cette excuse, transformant ainsi une opinion négative en une perspective positive. Et pour une entreprise avec un tel avantage concurrentiel, c’est un test beaucoup plus facile à surmonter. Désormais, Disney est valorisée comme une entreprise qui doit atteindre ses propres objectifs. C’est un progrès par rapport à l’idée qu’elle serait simplement une entreprise qui ne pourrait que décevoir les investisseurs.

L’argent facile a déjà été gagné.

Maintenant, il s’agit de l’évaluation des actions : c’est là que le marché a dépassé les réalités. L’action est vendue à un prix d’environ 12 fois les revenus futurs – c’est-à-dire le prix de l’action par rapport aux prévisions des analystes concernant les revenus de l’entreprise sur les douze prochains mois. En revanche, le multiple historique, basé sur les quatre derniers trimestres, se situe autour de 21 fois. Cet écart signifie que le marché récupère les bénéfices avant même que ceux-ci ne soient réellement disponibles en flux de trésorerie. Un multiple de 12 fois les revenus futurs n’est pas cher pour une entreprise qui connaît une croissance des bénéfices de 28 %. Le problème, c’est que ce prix ne constitue plus une bonne opportunité d’investissement. L’entrée à faible risque était l’action située entre 90 et 95 dollars avant le rapport financier : le plus bas niveau en 52 semaines se situe autour de 92 dollars. C’est là que l’évaluation des actions était trop faible, et les actions étaient déjà épuisées. C’est ainsi que la patience d’investissement est récompensée. Tout ce qui est acheté avec un prix de 11 % est en fait le prix payé pour l’optimisme du marché, que celui-ci commence déjà à remettre en question.

Le test du cash est tout le jeu.

Les revenus continuent de croître à un rythme modéré, soit en chiffres moyens. Cela signifie que la hausse des bénéfices provient des marges, de la discipline dans les coûts et du moment exact où les contenus sont mis en ligne – des facteurs vraiment positifs, mais qui peuvent aussi changer selon le calendrier. En même temps, la série de produits que regardent les sceptiques concernant Disney a évolué dans une autre direction. Le flux de liquidités gratuit – les liquidités restantes après les investissements annuels d’environ 8,7 milliards de dollars par an par Disney dans son activité – a diminué de environ 28 % par an, pour atteindre environ 8,3 milliards de dollars au cours des douze derniers mois. Cela correspond à une marge d’environ 7 %. Lorsque les bénéfices par action dépassent le flux de liquidités gratuit de cette quantité, une partie de cette amélioration provient du timing et de la phase de mise en œuvre des projets. Les prévisions à long terme ne permettent pas une amélioration significative tant que le flux de liquidités ne commence pas à combler l’écart avec les bénéfices.

Le bilan financier est la raison pour laquelle Disney est toujours considéré comme une valeur liée aux flux de trésorerie plutôt qu’une valeur à croissance. L’entreprise détient environ 88 milliards de dollars de dettes totales, dont environ 41 milliards de dollars de dettes nettes, contre seulement environ 5 milliards de dollars en liquidités. Le ratio actif/actifs courants – c’est-à-dire les actifs courants divisés par ce qui doit être remboursé dans un an – est d’environ 71 %. Une valeur bénigne avec autant de dépendance financière ne permet pas de maintenir un niveau de rentabilité élevé en cas de mauvais trimestre. La force de Disney ne réside pas dans la peur : les parcs touristiques possèdent encore une vraie pouvoir de prix, basé sur des décennies d’IP inégalées. Le renouvellement de la notation n’est pas conditionné par une menace concurrentielle qui puisse briser cet avantage. Ce n’est jamais une histoire de perte de force de marché. C’est plutôt une histoire de “trop de dépendance financière avec un moteur de trésorerie stagnant”. Les orientations stratégiques à long terme sont la première preuve concrète que la situation pourrait changer au cours de la deuxième moitié de cette année.

Ne laissez pas les émotions influencer votre entrée.

C’est l’action des prix qui détermine si le rapport risque/rendement se rétablit ou non. Disney se trouve en dessous de son moyenne sur 200 jours, d’environ 104 dollars, mais au-dessus de sa moyenne sur 50 jours, qui est d’environ 99 dollars. L’indice de force relative se situe autour de 57 – ce qui indique un état neutre, sans extension excessive du marché. Cette hausse de un jour correspond à la libération mécanique de toute la négativité accumulée au fil des années ; depuis lors, le marché s’est calmé progressivement. Une correction est confirmée soit par une baisse qui reste supérieure à la ligne de 50 jours, soit par un test récent des bas historiques qui échoue lorsque les acheteurs se désintéressent du marché – c’est donc le moment où le trader discipliné attend la correction. Mais ni l’un ni l’autre n’est encore arrivé. En dessous de la ligne de 200 jours, il s’agit simplement d’une consolidation, pas d’une confirmation.

Le signal global d’AInvest indique toujours que Disney devrait être considérée comme une valeur à acheter. C’est une interprétation cohérente des événements actuels, et une analyse qui mérite respect. Mais après une hausse de 11 %, l’accord unanime des investisseurs signifie simplement que ce qui s’est passé est confirmé, et non pas une raison pour poursuivre les actions de Disney. Voici donc le jugement en termes simples. Il s’agit d’un véritable tournant dans l’histoire de Disney : pour la première fois depuis des années, le marché dispose d’une raison cohérente et pluriannuelle pour revaloriser la valeur de l’entreprise, plutôt que de la sous-estimer. Mais la responsabilité incombe désormais aux chiffres propres à la direction : il s’agit du flux de trésorerie disponible, qui doit combler le fossé entre les bénéfices, et du pouvoir des parcs à maintenir leurs prix, si les consommateurs continuent à résister aux augmentations de prix.

Un investisseur n’a pas besoin de poursuivre une action qui a augmenté de 11 % et qui ensuite est retombée en dessous de son moyenne sur 200 jours. Un meilleur rapport risque/rendement se manifeste lorsque la baisse se maintient au-dessus de la courbe de 50 jours, ou lorsque les mouvements des prix confirment que les vendeurs ont épuisé leurs forces à ce niveau. Si les flux de trésorerie restent en retard par rapport aux résultats financiers d’ici quelques rapports, considérez cette nouvelle évaluation comme un signe de soulagement plutôt que d’une mauvaise nouvelle. Jusqu’à alors, Disney mérite encore de bénéficier du délai pour valider ses résultats – le marché n’a pas besoin de le prouver à ce prix, aujourd’hui. Les nouvelles sont finalement positives. Laissez les chiffres et le prix confirmer cela, et ne laissez pas le moment le plus optimiste du marché en six mois être celui où vous entrez dans l’action.