Le puzzle du rabais : Ce que le VAN de Lowell Resources Fund révèle

Le puzzle du rabais : Ce que le NAV de Lowell Resources Fund révèle

Le Lowell Resources Fund indique une valeur nette des actifs estimée à…2,57 $ par unité au 14 août 2026Les unités sont échangées sur la Bourse australienne des valeurs mobilières autour deDe 2,34 à 2,41 dollars australiensL’écart entre ces deux chiffres – environ 0,16 à 0,23 dollars par unité, soit 6 % à 9 % en dessous de la valeur du portefeuille de base – vous indique plus de choses sur cet investissement que n’en indiquerait aucun indicateur de performance.

Cette différence représente le décalage entre le prix du fonds et son ratio de valeur actuelle. Ce phénomène existe depuis des années. En juillet 2026, ce décalage était encore plus élevé, près de 15 %. Le fonds a annoncé un prix de réinvestissement des dividendes…2,01 dollars contre un NAV de distribution postérieure de 2,39 dollarsLa réduction a diminué depuis lors, mais elle n’a jamais disparu complètement.

Pour un investisseur en ligne, la question n’est pas de savoir si le fonds a augmenté sa valeur de portefeuille. Il l’a effectivement fait. La question est plutôt pourquoi le marché insiste pour payer moins pour ces unités que la valeur réelle des investissements qu’elles contiennent – et ce que cette réduction signifie pour ceux qui achètent aujourd’hui.

Un fonds qui compense

Le Lowell Resources Fund est une fiducie cotée en Australie qui investit dans de petites entreprises minières et énergétiques, principalement à l’étape d’exploration et de développement.Environ 75 entreprises dans les métaux précieux, les métaux de base, les métaux spécialisés et l’énergie pétrolière et gazière. Près de la moitié du portefeuille est composée de métaux précieux, et 4 % sont en espèces.Le fonds est uniquement destiné aux actions et n’est pas indexé sur un indice. Il distribue 100 % des bénéfices imposables chaque année.

Géré depuis 2004 par Lowell Resources Funds Management et cotée sur l’ASX en 2018, cette fondation possède une performance qui est difficile à ignorer. Au cours des 12 mois jusqu’au 31 juillet 2026, le rendement total du portefeuille était de 35,6 %, y compris les distributions et après déduction de toutes les frais, commissions et impôts. Sur une période de deux ans, le rendement annuel était de 43 %. Sur une période de plus de 20 ans, jusqu’en juin 2026, le rendement annuel était de 17,5 % par an.

Le portefeuille a augmenté en même temps que les rendements. La valeur actuelle nette totale du fonds était d’environ65,6 millions de dollars à la fin du mois de mars 2025À la fin du mois de juillet 2026, le montant s’était élevé à 102,2 millions d’australiens. Avec 43,2 millions d’unités émises, la valeur nette avant impôts par unité était de 2,36 australiens à la fin du mois de juillet ; elle est passée à 2,57 australiens au milieu du mois d’août.

Le prix du NAV par unité en juin 2026 était de 2,39 $A, contre 1,75 $A l’année précédente – soit une augmentation de 37 % dans la valeur de chaque unité. Cette croissance est due à l’augmentation des prix des matières premières, aux succès dans les activités d’exploration des entreprises du portefeuille, ainsi qu’au intérêt croissant des investisseurs pour les actifs miniers de taille inférieure à la fin de 2025 et au début de 2026.

Le réduction et pourquoi elle persiste

Malgré cette croissance, les unités financières ont toujours été moins chères que leur valeur actuelle des actifs sur la majeure partie de l’histoire du fonds coté. Ce désavantage a augmenté lorsque les prix des matières premières baissaient et que l’attitude vis-à-vis des petites entreprises minières se détériorait. Il s’est réduit pendant les périodes de hausse des prix, comme c’est le cas depuis le début de l’année 2026.

La réduction de prix n’est pas une erreur. Elle reflète les caractéristiques structurelles réelles du fonds.

Premièrement, les actifs sous-jacents ne sont pas cotés en bourse. Le fonds investit dans de petites entreprises dont les actions ne sont pas échangées sur le marché des valeurs en croissance de l’ASX, ou pas du tout. Bien que les valeurs de marché des actifs sous-jacents soient calculées à partir de leurs prix de marché officiels, les investisseurs du fonds ne peuvent pas vendre directement ces entreprises. Ils ne peuvent vendre que leurs unités de fonds – et le marché pour ces unités est plus peuplé que le marché des valeurs cotées de grande taille.

Deuxièmement, le portefeuille est concentré dans un secteur risqué. Les entreprises d’exploration trouvent soit quelque chose, soit rien. Un fonds composé de 75 petites entreprises d’exploration diversifie le risque lié à chaque entreprise individuelle, mais il ne élimine pas le risque sectoriel. Lorsque le prix de l’or baisse, lorsque la demande en cuivre est insatisfaite, ou lorsque les redevances minières et les réglementations environnementales s’intensifient, tout le portefeuille peut se déplacer dans la même direction. Les prix du marché transmettent donc le risque de concentration au prix d’offre.

Troisièmement, la structure des frais entraîne une diminution du NAV au fil du temps. Le fonds facture une commission de gestion…reduite à 1,2 % par rapport à 1,5 % au moment de la publication– En plus de cette commission de gestion. Ces frais sont déduits du fonds avant que le VAN ne soit calculé. Un nouvel acheteur, en fonction du VAN, paierait la valeur totale du portefeuille, mais devrait alors payer immédiatement les frais de gestion continue. Le rabais permet de compenser l’acheteur pour ce coût supplémentaire.

Le frais de gestion sont modérés par rapport à ceux des nombreux fonds gérés activement. Mais si l’on ajoute les frais liés aux performances du fonds, les coûts de dépôt, les frais d’audit et le traitement fiscal de la structure de trust, le coût total de la détention de ces unités financières devient significatif. Au cours d’une période de détention prolongée, ces coûts réduisent l’écart entre la croissance du NAV et ce que le détenteur de l’unité financière reçoit réellement.

Le réduction de prix plus étroite

Le rabais a diminué au cours des derniers mois. Si le VAN pour août est de 2,57 dollars australiens, et que les unités se négocient autour de 2,34 à 2,41 dollars australiens, alors l’écart a été réduit à des chiffres peu importants, par rapport à la fourchette de 15 % à la fin du mois de juin.

Une réduction de la valeur du titre peut signifier deux choses différentes. Elle peut signifier que le marché est devenu plus confiant quant aux actifs de l’entreprise et est prêt à payer une valeur proche de la valeur nominale. Ou bien, cela peut signifier que la valeur nette de l’entreprise a augmenté plus rapidement que le prix de marché, et les deux chiffres se rapprochent donc mécaniquement.

Dans ce cas, deux facteurs agissent en même temps. Le rendement annuel de 35,6 % du fonds a permis à celui-ci de retrouver sa réputation en tant que instrument qui offre des résultats lorsque le cycle des ressources se déplace vers le haut. Les investisseurs qui avaient évité ce fonds à un prix très bas sont maintenant revenus y investir, ce qui a réduit l’écart entre les prix de vente et les bénéfices réels. En même temps, la valeur actuelle nette du fonds a augmenté considérablement : passant de 65 millions de dollars au début de 2025 à 102 millions de dollars à la mi-2026. Cependant, le cours de l’action n’a pas suivi cette augmentation de la même manière.

La réduction du rabais est une bonne nouvelle pour les détenteurs actuels. Leur unité de valeur correspond plus proche à la valeur nominale du fonds. Il est moins clair ce que cela signifie pour les nouveaux acheteurs. Une réduction plus faible du rabais signifie un plus petit niveau de sécurité si le cycle des matières premières tourne contre le portefeuille.

Ce que les distributions vous disent

Le fonds a distribué environ 0,1432 dollar australiens par unité pour l’exercice financier se terminant en juin 2026. Cela représente une augmentation par rapport aux 0,0274 dollars australiens de l’année précédente. Au cours de sept ans, le montant total distribué est de 0,68 dollar australien par unité, soit une moyenne de 0,09 dollar australien par an.

Ce ne sont pas des chiffres liés aux revenus. Le rendement est d’environ 5 % à 6 % du prix unitaire, sans tenir compte du fait que les distributions proviennent uniquement des bénéfices imposables, et non du rendement total du portefeuille. En ces années où les explorateurs forent des puits secs et où les prix des matières premières baissent, les bénéfices imposables peuvent être minimes, et donc les distributions seront faibles.

La politique de distribution est une caractéristique de la structure, et non de la stratégie. Elle garantit que le fonds ne accumule pas de bénéfices non réalisés, ce qui ne crée pas de charges fiscales pour les investisseurs. Elle ne garantit pas non plus des revenus.

La question de l’évaluation

Voici la question pratique pour ceux qui envisagent d’investir dans le Lowell Resources Fund aujourd’hui : les unités de cet investissement valent-elles plus de 2,34 à 2,41 dollars australiens ?

La valeur actuelle des actions est positive : 2,57 dollars australiens est la valeur calculée du portefeuille par unité. Mais la valeur actuelle des actions est elle-même une estimation basée sur les prix de 75 petites entreprises, dont beaucoup ne sont pas très cotées. Si ces prix de marché sont exagérés en raison d’une hausse temporaire du sentiment concernant les matières premières, alors la valeur actuelle des actions surestime la valeur réelle du portefeuille. Si, au contraire, ces prix sont faibles, la valeur actuelle des actions sous-estime cette valeur réelle.

Le rendement annuel sur 20 ans de 17,5 % indique que le gestionnaire possède des compétences réelles pour choisir des investisseurs qui trouvent finalement de la valeur dans les actifs concernés. Cependant, les rendements passés dans le secteur des ressources naturelles sont très cycliques. Le fonds a probablement été stable ou négatif pendant la période de récession dans le secteur minier au début des années 2020 ; en revanche, il a été positif lors de la reprise économique. Un acheteur aujourd’hui entre dans ce marché à un moment où les prix des métaux comme l’or, le cuivre et l’uranium sont élevés par rapport aux normes de la dernière décennie.

La direction a exprimé clairement son opinion selon laquelle certains secteurs sont surestimés. Les commentaires du fonds lui-même ont indiqué que l’achat d’or en 2026 était motivé par des motifs narratifs, et que les investisseurs cherchaient simplement des actifs.au-dessus de leur véritable valeurSi le manager a raison à ce sujet, alors le NAV pourrait être plus riche qu’il ne semble, étant basé sur des prix du marché qui s’ajusteront avec le temps.

Quoi regarder

Si vous suivez ce fonds, les chiffres importants ne sont pas le ratio de valeur nette ou le rendement annuel. Ce sont plutôt :

• Le taux de réduction par rapport au NAV :Que cela diminue à zéro, reste dans des chiffres unitaires, ou que cela augmente à nouveau, indique la confiance du marché en ce portefeuille, ainsi que le premium de liquidité que les investisseurs exigent.
• Prix des marchandises :L’or, le cuivre et l’uranium constituent environ la moitié de la valeur du portefeuille. Une baisse persistante de l’un d’eux entraînerait une compression de la valeur nette du portefeuille, et probablement aussi une augmentation de la prime d’échange.
• Composition des gains :Le rendement d’un fonds, basé sur quelques succès dans les projets exploratoires qui se transforment en succès à l’étape de développement, est plus durable que celui d’un fonds basé sur des spéculations dans de larges secteurs. Les présentations aux investisseurs et les mises à jour mensuelles du fonds indiquent les actifs principaux et leur contribution au rendement global.
• Impact sur les frais :Un frais de gestion de 1,2 %, plus les frais de performance pour un fonds qui distribue 100 % des bénéfices imposables, signifie que la distribution peut déjà être réduite en raison des frais. Le coût total d’acquisition sur cinq ou dix ans détermine si la croissance du VAN se traduit par des rendements pour les titulaires d’unités financières.

Le Lowell Resources Fund n’est pas une entreprise qui se consacre au secteur des ressources en général. C’est plutôt une mise à l’épreuve de l’adversité : il s’agit de croire que un gestionnaire expérimenté, avec deux décennies d’expérience dans un domaine spécifique et risqué, peut surpasser le marché général en choisissant des entreprises que les investisseurs ignorent jusqu’à ce qu’il soit trop tard. Le NAV montre que la valeur du portefeuille est supérieure à celle que le marché est actuellement prête à payer pour chaque unité. La réduction de valeur indique que le marché n’est pas entièrement convaincu par cette proposition.

La différence entre ces deux perspectives est là que réside le cas d’investissement – et aussi le risque.