Le principal est la réduction des prix : ce que la convergence juridique de Hong Kong signifie pour les actions chinoises

Le 11 septembre 2026, un tribunal de Hong KongTrois anciens dirigeants de l’Alliance de Hong Kong dissoute ont été condamnés à des peines de prison allant de cinq à sept ans.Pour organiser des cérémonies annuelles au clair de lune, en mémoire des événements survenus à Tiananmen en 1989. Les accusations visaient…La loi sur la sécurité nationale imposée par Pékin en 2020Les juges ont décidé queL’expression « mettre fin à la dictature unipartite », utilisée par les activistes, constitue une incitation à la subversion.Les défendeurs,qui ont été détenus depuis 2021Il est arrivé au tribunal en souriant. Personne n’avait rien à se reprocher.

L’histoire ne concerne pas ces trois activistes. Elle concerne plutôt ce que leur condamnation signifie pour tous ceux qui possèdent des actifs chinois via Hong Kong – et il y a beaucoup de tels détenteurs.

La convergence juridique

La différence de Hong Kong par rapport à la Chine continentale reposait autrefois sur une seule institution : ses tribunaux. La Loi sur la sécurité nationale de 2020 déjàIl demandait au chef de l’exécutif de certifier les juges pour les affaires de sécurité nationale, et permettait aux organismes judiciaires du continent d’intervenir.En mars 2024, le Conseil législatif a adopté l’Ordonnance sur la protection de la sécurité nationale – article 23 de la Loi fondamentale – dans le processus législatif le plus rapide depuis 1997.Seulement 30 jours de consultation publique, et 11 jours après la publication du texte complet.La loi définit« espionnage » incluant la fourniture d’informations « utiles » à une « force extérieure », et« Secrets d’État » pour couvrir toutes les informations liées aux « décisions politiques importantes », même si elles ne sont pas officiellement classées..

Puis vint…Mars 2026 : modifications aux règles d’application de la Loi sur la sécurité nationale, qui pénalisent le refus de remettre les mots de passe ou de fournir des services de déchiffrement à la police de Hong Kong.Les règles s’appliquent.aux résidents, aux visiteurs et à toute personne qui traverse l’aéroport international de Hong Kong, y compris les citoyens américains.Les pouvoirs de saisie des appareils ont été étendus.

L’arc est intentionnel et évident. Chaque étape réduit l’écart entre le cadre juridique de Hong Kong et celui du continent.Comme l’a souligné le chef de la Chambre de commerce allemande à Hong Kong, il devient de plus en plus difficile de distinguer Hong Kong du reste de la République populaire..

Le marché s’est déjà adapté.

C’est là que la narration conventionnelle entre en conflit avec les données réelles. Pendant des années, les commentaires occidentaux ont prédit le déclin de Hong Kong en tant que centre financier. Les capitaux s’en iraient. Les multinationales étrangères se déplaceraient. Les marchés se videraient.

Les preuves ne le confirment pas complètement.Le PIB réel de Hong Kong a dépassé son niveau record avant la pandémie en 2025, avec une croissance de 3,5 %.. Le secteur de la gestion d’actifs et des ressources financières a atteint plus de 35 billions de dollars hongkongais.– Environ dix fois le PIB. L’activité des IPOs s’est renforcée en 2025, avec de nombreuses entreprises technologiques et de consommation qui ont été cotées.Les flux nets des ETF d’équity sont restés positifs à 28,6 milliards de Hongkong dollars au deuxième trimestre 2026.. L’indice Hang Seng a une ratio cours/bénéfice de 12,2, supérieur à son moyenne à long terme de 10,6..

Bien sûr, ces chiffres ne racontent qu’une partie de l’histoire. La qualité du capital de Hong Kong a changé.Quarante-cinq pour cent de la liquidité de l’exchange provient désormais d’investisseurs chinois du continent.— Ce que certains analystes appelaient un « premium patriotique », c’est-à-dire une volonté de soutenir les champions nationaux. En même temps…13 ETFs qui suivent l’indice Hang Seng Tech Index ont connu des sorties de capitaux supérieures à 20 milliards de RMB.C’est la principale entrave aux flux globaux.En 2025, le volume des transactions liées au transfert de actions vers le sud était en moyenne de 46 milliards de HKD par jour.Mais il s’agit de fonds qui arrivent depuis la terre continentale, et non de fonds provenant de portefeuilles mondiaux visant à diversifier les investissements.

Le marché n’a pas éclaté. Il a été réorienté.

Pourquoi c’est important pour les investisseurs américains

Les investisseurs de détail américains ne possèdent rarement directement des actions de Hong Kong. Ils les possèdent en utilisant des actions déposées par des sociétés chinoises aux États-Unis – comme Alibaba, JD.com ou PDD Holdings – ainsi que via des fonds négociés en bourse tels que KWEB et MCHI.Dès le début de l’année 2025, 286 entreprises chinoises étaient cotées aux États-Unis, avec une valeur boursière totale dépassant 1,1 billions de dollars.. Les investisseurs institutionnels américains détiennent environ 250 milliards de dollars en titres chinois ADR..

Deux pressions structurelles agissent simultanément sur ces exploitations. Du côté américain,L’administration Trump a relancé l’application de la loi visant à tenir les entreprises étrangères responsables en février 2025.. Le baromètre de délistage des actions cotées à l’étranger de Goldman Sachs estime qu’il y a une probabilité de 66 % que les principales actions cotées en Chine soient délistées. Les valeurs boursières potentielles pour ces actions pourraient diminuer de 9 %.Du côté de Hong Kong,Plus de 75 % des entreprises chinoises cotées aux États-Unis ont désormais une cotation secondaire ou double primaire sur la Bourse de Hong Kong, en termes de valeur marchande..

Le résultat est un circuit que le lecteur doit comprendre avant d’acheter une autre action chinoise en forme d’ADR. Si l’action est retirée du marché, les détenteurs d’ADR peuvent convertir leurs actions en actions de Hong Kong, ou échanger en dehors du marché. Ils peuvent également être contraints à la liquidation par la banque dépositaire. Le lieu de cotation alternatif ne se trouve pas dans une juridiction qui offre les mêmes protections institutionnelles qu’ils envisageaient. La cotation à Hong Kong n’est donc qu’une solution de secours, et non une solution permanente.

Le KWEB ETF illustre les mécanismes en jeu.Elle détient 33 % des actions enregistrées auprès d’ADR ; la moitié de ces actions n’est pas cotée à Hong Kong.Depuis le début de l’année, les flux de création et de rachat liés à KWEB se sont révélés négatifs pour un montant total de 967 millions de dollars. En effet, 784 millions de dollars ont été évacués au cours des trois derniers mois seulement. Le fonds est donc en déclin. D’autres fonds, tels que MCHI, ont déjà déplacé leur portefeuille vers les actions de Hong Kong. Mais cette action ne résout pas le problème, elle l’aggrave plutôt.

La question du réduction

Le ratio P/E de 12,2 pour le Hang Seng semble bas par rapport aux normes mondiales historiques. Un investisseur de valeur pourrait voir là une opportunité. Le problème, c’est de comprendre ce qui est considéré comme une réduction de valeur.

Historiquement, la valeur de marché de Hong Kong comportait un avantage implicite : les investisseurs payaient plus cher car ils avaient confiance dans les tribunaux, les droits de propriété et l’indépendance de Hong Kong par rapport aux décisions politiques de Pékin. Ces protections ont été progressivement érodées. Le « rabais » auquel le indice est actuellement coté peut refléter non pas une émotion temporaire, mais une réévaluation permanente du risque institutionnel.Cinq juges étrangers non permanents du Tribunal d’appel final de Hong Kong ont démissionné ou n’ont pas prolongé leur mandat en 2024 ; deux d’entre eux ont cité des problèmes politiques liés à l’état de droit.. En avril 2025, 107 personnes ont été condamnées pour des affaires de sécurité nationale. Seulement deux ont été acquittées, et trois autres ont été annulées en appel..

Un marché bon marché n’est qu’une opportunité si il existe un moyen de réévaluer les actifs. Ce moyen nécessiterait soit une inversion de la trajectoire institutionnelle de Hong Kong – ce qui est peu probable étant donné les incitations de Pékin – soit une croissance continue des bénéfices, afin de compenser le désavantage lié à l’institutionnalisation. Les entreprises technologiques chinoises disposent de bilans suffisants pour réaliser ce dernier scénario.Tencent et Alibaba possèdent ensemble plus de 150 milliards de dollars en liquidités.Ils n’ont pas besoin de lever des fonds en Amérique. Ils n’ont pas non plus besoin de la confiance des investisseurs occidentaux. Ce dont ils ont besoin, c’est d’accès aux technologies, au talent et aux chaînes d’approvisionnement. Et même là, Pékin a mis en place des solutions locales pour remplacer ces ressources.

La question pour l’investisseur, donc, n’est pas de savoir si Hong Kong survivra. Il survivra. La question est de savoir s’ils achètent un marché bon marché, ou un marché bon marché qui a des raisons de rester bon marché.

Le choix structurel

Hong Kong se transforme en ce queLes analystes de HSBC le décrivent comme « le premier centre financier post-occidental au monde ».– Orienté vers les capitales régionales et en accord avec les priorités stratégiques de Pékin.Victor Li, président de Cheung Kong Holdings, a déclaré récemment qu’il espère que la ville ne perdra pas son statut de centre financier international.La prière suggère que même les initiés perçoivent une bifurcation sur le chemin à suivre.

Pour l’investisseur américain, les implications sont claires. Les actions chinoises cotées à New York et celles cotées à Hong Kong ne représentent plus des risques liés à l’économie chinoise, mais plutôt des risques liés à l’économie chinoise, mais dans un cadre juridique chinois. La convergence juridique est presque totale. Le changement de base de capitaux est en cours. Les valeurs boursières n’ont pas encore pris en compte cette réalité… ou peut-être l’ont-elles déjà fait, et c’est simplement ce que le risque exige.

Quoi qu’il en soit, l’investisseur qui traite une action chinoise cotée à Hong Kong comme s’il s’agissait d’une action cotée sur le NASDAQ commet une erreur. Ce n’est pas nécessairement une erreur coûteuse, si la position est petite et que la croissance des bénéfices est suffisante pour permettre de calculer un multiple correct. Mais c’est quand même une erreur. Les règles ont changé. Le jeu est différent. Le prix de rachat est le point important.