Le directeur a acheté. Maintenant, demandez ce que GameStop est vraiment.

L’identité financière de GameStop a changé, pendant que tout le monde regardait l’histoire liée à eBay.

Le 8 septembre, GameStop a publié ses résultats du deuxième trimestre. Son directeur, Lawrence Cheng, a acheté 55 000 actions de la société, au prix de 18,80 dollars par action.1,03 million de son propre argent, soit une augmentation de 62,5 % dans ses actifs personnels.Il l’a acheté alors que les actions étaient à bas prix.–12 % de baisse par rapport au mois précédentAprès que GameStop a annoncé qu’elle allait échanger140 millions de dollars en notes convertibles pour environ 55,5 millions d’actions nouvellesDiluer les actionnaires existants.

C’est le fait rapporté. La question que l’investisseur doit se poser est : quel est le signe que cette acquisition représente ? Et quelle est désormais la valeur que GameStop représente en termes de droits sur ces actifs ?

Les revenus qui ne sont pas ce qu’ils semblent être

Le chiffre des bénéfices annoncé semble solide, mais il ne l’est pas vraiment en réalité. GameStop a déclaré un bénéfice net pour le deuxième trimestre.298,7 millions de dollars, en hausse par rapport à 168,6 millions de dollars l’année précédente.MaisEnviron 238 millions de dollars provenaient des bénéfices tirés de son investissement dans eBay.– La conversion d’une position dérivée en propriété directe dans des actions. À propos…75 millions de pertes liées aux actifs numériquesEt les créances connexes ont été récupérées de l’autre partie.Supprimer ces éléments, et le bénéfice d’exploitation restera à environ 160 millions de dollars..

Le chiffre d’affaires de 160 millions de dollars est réel. C’est aussi une histoire de faire moins, pas plus. Les ventes nettes ont diminué.Environ 790 millions de dollars, contre 972 millions l’an dernier.Une diminution causée par le lancement de la Nintendo Switch 2 l’année précédente, les fermetures prévues des magasins, et…L’arrêt des activités de GameStop en FranceL’entreprise gère ses activités de manière plus efficace, en tirant profit de la discipline des coûts. Cependant, les revenus continuent de diminuer.

Pendant ce temps, GameStop détient environ 5 milliards de dollars en liquidités, en équivalents de liquidités et en valeurs mobilières. Presque tout cet argent est déjà utilisé pour des fins spécifiques.Environ 4,95 milliards de dollars représente la valeur marchande d’environ 43,4 millions d’actions ordinaires d’eBay, ce qui représente environ 9,8 % de l’action d’eBay.GameStop possède également des actifs numériques qui ont perdu 75 millions de dollars au cours du trimestre.

GameStop n’est plus principalement un vendeur de jeux vidéo. C’est une société holding qui dispose d’une activité de vente au détail en déclin, d’une participation importante dans eBay, ainsi que de certains actifs numériques.2,8 milliards de dollars dans les notes convertibles restantes.

Ce que le Directeur achète en réalité

Cela est important pour comprendre comment interpréter les achats effectués par des personnes ayant accès aux informations internes. Lorsqu’une personne ayant accès aux informations internes achète des actions, l’interprétation conventionnelle est simple : quelqu’un qui dispose de ces informations internes est prêt à risquer son capital personnel au prix actuel. C’est un élément de données. Mais ce signal n’a aucun sens si on ne sait pas ce que cette personne achète.

Cheng ne achète pas des actions d’un vendeur de jeux vidéo qui a une histoire de redressement financier. Il achète plutôt une part d’une entreprise dont le plus grand actif est sa position dans une autre société cotée en bourse. L’investissement en question concerne la capacité de Ryan Cohen à utiliser ces capitaux – que ce soit par une prise de contrôle hostile sur eBay, un cession stratégique, ou une restructuration qui n’a pas encore été annoncée.

Cohen, le PDG,En juillet, il a dit à Bloomberg que les ventes de jeux vidéo physiques étaient “totalement, totalement sans importance” pour l’avenir de son entreprise.C’est le même PDG qui…Il a acquis une participation de 9,2 % dans sa propre entreprise, et actuellement possède environ 41,6 millions d’actions.Le PDG et le directeur actuel partagent la même idée : la valeur réside dans ce que GameStop peut devenir, et non dans les produits vendus dans ses magasins.

Ce n’est pas irrationnel. Une société holding détenant 5 milliards de dollars en liquidités, ainsi qu’une participation inférieure à 10 % dans une entreprise dont la valeur marchande est d’environ 50 milliards de dollars, représente une sorte de pari. La question pour l’investisseur extérieur est de savoir s’il est prêt à prendre ce risque, alors que l’activité commerciale de cette entreprise diminue de 20 % par an.

Le niveau social change l’issue.

La propriété de GameStop a toujours revêtu une dimension sociale. Au début, il s’agissait simplement d’une action en bourse liée aux résultats financiers de l’entreprise. En 2021, cela est devenu un symbole : posséder GameStop signifiait défier les normes établies, être optimiste face à la situation actuelle, croire en une histoire de contre-équité. Cette identité persiste, bien que son contenu ait changé. La communauté actuelle ne se rassemble pas autour du secteur de la vente de jeux vidéo, mais autour de la conviction que Cohen construit quelque chose de plus grand, et que la chute du secteur de la vente de jeux vidéo n’est qu’un passage vers une nouvelle phase, et non un état définitif.

Une thèse devient plus difficile à abandonner lorsque la propriété signifie également faire partie de ce futur. Lorsque l’offre d’eBay a été rejetée en mai…“Ni crédible, ni attrayante”, a déclaré le conseil d’administration d’eBay.— les actionsElle a perdu environ 30 % de sa valeur au cours des mois suivants.La narration est mise à jour : si l’absorption ne se produit pas, la participation elle-même a une valeur, et Cohen trouvera d’autres solutions. La conclusion change. La conviction reste inchangée.

Cela ne serait que culture si la culture s’arrêtait au simple ordre de commande. Mais le niveau social change les comportements des gens. Les gens peuvent quitter une communauté. Il est plus difficile de quitter une communauté où le départ semble une trahison. Et lorsque un groupe peut coordonner des actions publiques, mais pas des paiements privés, les premiers exodes restent invisibles jusqu’à ce que les conditions de liquidité les rendent inévitables.

L’échange de obligations convertibles est lié à cette dynamique. GameStop émet 55,5 millions d’actions nouvelles – soit environ 12 % des actions en circulation actuellement – afin de rembourser ses dettes sans intérêts. Ces obligations ne comportaient aucun coût d’intérêt en espèces ; donc cet échange apporte une certaine sécurité structurelle, mais pas d’économies d’intérêts. Tous les actionnaires existants sont dilués, y compris Cheng, qui a acheté ses actions au même prix que celui auquel les détenteurs d’obligations recevront leurs actions gratuitement. Il a accepté cette dilution. Cela reflète soit la confiance dans l’entreprise après cet échange, soit un calcul selon lequel l’avantage lié à eBay est supérieur à la dilution par action.

La Évaluation Parle

Les chiffres en eux-mêmes ne racontent pas toute l’histoire. Selon les données du marché actuelles, GameStop a une capitalisation boursière de 8,5 milliards de dollars, un P/E de 9,5 et une valeur d’entreprise de 7,6 milliards de dollars. Le faible P/E semble attrayant, mais il s’agit d’une valeur compressée par des gains d’investissements ponctuels qui ont augmenté les résultats financiers. Le P/E à terme de 47 raconte une autre histoire concernant ce que le marché attend pour cette année. Le ratio prix/actif de 1,4 signifie que le marché estime que GameStop ne vaut que légèrement plus que sa valeur nette des actifs – ce qui est logique, car le principal actif de GameStop est en réalité une valeur mobilière déjà cotée sur le marché.

La participation d’eBay vaut environ 4,95 milliards de dollars. Le valorisé total du marché de GameStop est de 8,5 milliards de dollars. Cela laisse donc environ 3,5 milliards de dollars pour les activités de vente au détail, les actifs numériques, l’argent liquide restant, le goodwill et les options futures. Le marché estime donc un prix élevé pour ce que Cohen pourrait faire par la suite. La justesse de ce prix dépend de votre confiance en le gestionnaire, en sa stratégie ou en les options futures eux-mêmes.

Il y a aussi la question de ce qui se passera pour les actions d’eBay si les ambitions de Cohen ne se réalisent pas. Une participation de 9,8 % dans eBay n’est pas une participation contrôlante. GameStop ne peut pas imposer une fusion. eBay a rejeté l’offre et poursuit sa propre réforme. Les actions sont évaluées selon le cours du marché, ce qui signifie que les bénéfices trimestriels dépendront du prix d’eBay. C’est une source de volatilité, mais pas un moyen de contrôler la société.

Le seul point de données

Alors, qu’est-ce que le réalisateur achète, et que devrait le lecteur en tirer ?

Cheng a acheté ces actions car il pense que le prix actuel ne reflète pas la valeur réelle des actions de GameStop, ni ce qu’elles pourraient devenir à l’avenir. C’est une opinion légitime. Un informateur qui investit 1 million de dollars dans ces actions pour 18,80 dollars est plus utile qu’un communiqué de presse, un post sur les réseaux sociaux, ou les résultats financiers liés aux gains d’investissement.

Mais acheter une société holding par un professionnel du secteur n’est pas la même chose que détenir une entreprise dont les bénéfices augmentent. Le marché de la vente au détail se réduit. L’un des principaux facteurs de profit est la réduction des coûts, et non l’augmentation des revenus. Le principal actif est une action dans une autre entreprise dont le conseil d’administration a ordonné à GameStop de se retirer. La dilution causée par les obligations diminue la valeur de chaque action envers cet actif.

Le cas d’investissement est clair : GameStop représente une mise en péril de l’optionnalité de Ryan Cohen. La participation dans eBay constitue un point de soutien. L’évolution défavorable de l’activité de vente au détail constitue un frein. La communauté, quant à elle, offre une couche sociale qui permet aux investisseurs de rester convaincus, et les sorties du marché deviennent donc socialement coûteuses.

Si vous surveillez cette action, la question n’est pas de savoir si le directeur pense que cela vaut 18,80 dollars. La question est plutôt de savoir si vous êtes prêt à posséder une entreprise de vente au détail en déclin, qui fait partie d’une participation dans l’écosystème du e-commerce spéculatif. Cette entreprise est gérée par un PDG qui a déclaré publiquement que son activité principale était sans importance. Le marché, quant à lui, évalue cette entreprise en fonction d’une possibilité qui ne s’est pas matérialisée depuis quatre mois, depuis le rejet de eBay pour cette entreprise.

Le directeur a acheté. C’est un seul point de données, provenant d’une source interne, à un prix donné, en un seul jour. C’est intéressant à noter. Ce n’est pas une thèse en soi.