Avertissement concernant l’effet de levier de Dimon : 1,53 trillion de dollars en dettes de marge pourraient entraîner une dégradation rapide de la situation financière.

Les dettes marginaux à un niveau record augmentent le risque d’un effondrement rapide.

Le levier des records peut être interprété de deux manières. Les optimistes voient cela comme une confirmation de la tendance positive. Les pessimistes, en revanche, y voient un signe de fin du cycle économique. L’important maintenant n’est pas seulement que les investisseurs continuent à se positionner dans cette direction ; c’est aussi quelle part de ces positions est financée par des fonds extérieurs.

Le montant le plus clair est celui des prêts en stock.La dette de marge a atteint un record de 1,53 trillion de dollars.En juin, les valeurs ont augmenté de 7,9 % par rapport au mois de mai. Cela ne prouve pas qu’une baisse va se produire, mais cela indique que les investisseurs sont plus exposés à une perte importante si le sentiment du marché change.

L’avertissement de Dimon est important, car il ne considère pas les dettes par rapport aux bénéfices en isolation. Il a dit que beaucoup de emprunts se cachent sous notre nez, en particulier ceux qui sont mal identifiés.Brokers principaux, fonds hedging, ETF et stratégies d’arbitrage avec les actifs du TrésorCes endroits où le levier peut apparaître sous d’autres noms. Son point de vue n’était pas que une crise est inévitable. Il s’agissait plutôt du fait que le levier sur le marché est élevé, et qu’un choc peut se propager rapidement.

C’est pourquoi il s’agit d’une histoire de positionnement, et non simplement d’une histoire liée aux émotions. Si la volatilité augmente, les appels à paiement en garantie peuvent forcer les vendeurs à agir avant que les fondamentaux ne changent.

Le financement provenant du Trésor est le lien plus discret avec les actions.

L’exposition aux titres de dette des fonds hedging est importante et dépend du financement.

Un mouvement instable des taux d’intérêt sur les obligations du Trésor peut avoir un impact sur les actions, en raison du sentiment des investisseurs. Mais le risque plus important peut venir de l’approvisionnement en fonds propres. Comme les investisseurs continuent à prendre des risques, une partie de cet appétit se déplace vers les obligations fixes, via les activités des fonds hedging spécialisés dans les valeurs relatives. En septembre 2025, l’exposition globale des grands fonds hedging aux obligations du Trésor américain avait atteint…4,0 billions de dollarsEt les transactions liées aux contrats à terme en espèces ont atteint environ 830 milliards de dollars. Ces transactions ne sont pas des positions simples de type « acheter et conserver » ; elles dépendent du financement par repo et de la capacité de bilan des courtiers.

Cela explique pourquoi Dimon a spécifiquement souligné cela.Stratégies d’arbitrage de trésorerieComme partie de la stack de levier. La recherche montre également que les transactions sur les titres de la trésorerie à levier sont devenues une source importante de demande en repo, avec les fonds d’investissement spécialisés…Emprunts sur le réseau de réserves nettes d’environ 1,8 billions de dollarsD’ici la fin de l’année 2025. En pratique, un financement facile peut masquer la fragilité des bâtiments.

Pourquoi l’anxiété se propage plus rapidement que les changements fondamentaux

Si les taux des titres publics se détériorent pour les traders spécialisés dans l’achat de titres à base de référence, le problème n’est pas seulement lié aux pertes de valeur. Il peut rapidement devenir un problème de garantie. Les mêmes transactions qui semblent efficaces sur des marchés calmes peuvent avoir besoin d’une plus grande garantie lorsque le stress apparaît.

La réglementation ajoute encore un point de surveillance. La pression de la SEC pour imposer…Clôture et règlement par un CCP autoriséPour les obligations et les instruments de type “repos”, les exigences en matière de marge pourraient augmenter si le principe du marging croisé n’est pas largement adopté. La Fed de Chicago a averti que des exigences de marge plus élevées pourraient diminuer la participation aux transactions, l’efficacité et la liquidité. Si cela se produit, les tensions de financement pourraient se propager avant même que les résultats financiers ou les données macroéconomiques ne soient disponibles.

Qu’est-ce qui déclencherait l’ouverture ?

Le risque principal n’est pas les fondamentaux corporatiques faibles dès le premier jour. C’est plutôt une pénurie de financement qui entraîne des ventes forcées à travers toutes les catégories d’actifs.

Une chaîne plausible ressemble à ceci :

1. Le niveau d’intérêt en matière de equity reste élevé :Les bouchers continuent d’augmenter les prix, sur la base d’une conviction fictive.
2. La demande de financement continue d’augmenter :Plus de capitaux cherchant à augmenter les taux d’intérêt du Trésor exercent une pression sur les marchés de repo.
3. Les transactions de base sont sous pression :Si les taux évoluent en faveur du commerce ou si les financements deviennent moins stables, la rémunération ajustée au risque se détériore.
4. Le collatél est appelé :Les traders en difficulté ne se contentent pas de réduire les risques ; ils ont besoin d’argent ou de garanties supplémentaires rapidement.
5. Le stress se transfère aux actions :Les ventes de la Banque de la Réserve peuvent avoir un effet positif sur les actions, tout comme l’avertissement de Dimon au sujet de…Leverage sur les marchés financiersTout devient visible en un instant.

Quoi surveiller au lieu de se contenter de l’action des prix ?

La leçon pratique est de ne pas rester complètement plat. Il faut arrêter de poursuivre aveuglément la dynamique du projet, et plutôt observer d’abord la couche de financement.

Le marché est toujours prêt à prendre des risques.Le déficit de marge a augmenté pour la troisième mois consécutif en juin., etLes exposations brutes des grandes fondes de capital dans le secteur des titres publics américains ont atteint 4,0 billions de dollars.D’ici le dernier automne, les stratégies d’arbitrage à haute volatilité dominent ce marché. Cela signifie que l’important est de savoir si les positions empruntées sont toujours soutenues par des financements stables.

Triggers à surveiller

• Signes indiquant que les règles de nettoyage sont en vigueur.Clôture et règlement par un CCP autoriséAugmenter les marges sans offrir de réductions généralisées sur les marges.
• Des conditions de prêt plus strictes, ou d’autres signes indiquant que il devient plus difficile de trouver des fonds.
• Le stress lié aux transactions sur la base des contrats à terme de change, que la Fed a noté avoir augmenté.environ 830 milliards de dollars.
• Marquage simultané de la dépendance à traversBrokers principaux, fonds hedging, ETF et stratégies d’arbitrage sur les titres du Trésor.

Qu’est-ce qui affaiblit la thèse ?

Ce scénario de fragilité perd de son efficacité si la croissance des marges diminue, si les opérations d’arbitrage sur le marché des dettes publiques continuent à se développer sans que la pression financière ne augmente, et si les financements via les repo restent stables. Dans ce cas, le marché pourrait continuer à se diriger dans une direction favorable pendant plus longtemps que les pessimistes l’espèrent.