L’avertissement de Dimon de 1,53 trillion de dollars : Est-ce que le levier caché prépare la prochaine crise boursière majeure ?

L’avertissement de Dimon concerne vraiment le pouvoir de négociation, et non seulement les bénéfices.

L’idée de Dimon n’est pas que un autre secteur faible va briser le marché. C’est plutôt que les marchés saturés par des dettes peuvent se détendre plus rapidement que ce que les vendeurs fondamentaux pourraient faire. Selon lui, une tendance brutale peut transformer les actifs en obligations à vendre forcée, avec des appels de marge et des liquidations qui aggravent les dommages avant même que les problèmes liés à la valeur des actifs ne deviennent évidents.Plus grande probabilité que quelqu’un puisse perturber le marché de manière rapide.

Le signal le plus clair et visible est la dette liée au marge d’équité, qui a atteint…Record record : 1,53 trillions de dollarsAprès une augmentation de 7,9 % par mois et une hausse annuelle de 51,5 %, cela ne prouve pas qu’un effondrement est imminent. Mais cela montre bien à quel point les positions en actions sont financées sur crédit. Lorsque l’emprunt s’accélère aussi rapidement, il est moins probable que le problème soit discuté lentement ; plutôt, il sera traité par les notifications envoyées par les courtiers.

Les Bulls peuvent encore considérer cela comme de l’enthousiasme. Les Bears, en revanche, voient quelque chose de plus dangereux : des financements abondants qui se déguisent en conviction. Et le marge de capital-actions n’est qu’une couche visible. Dimon a spécifiquement mentionné les emprunts effectués par des intermédiaires financiers, des fonds spéculatifs, des ETF et des stratégies d’arbitrage avec les avoirs gouvernementaux. En même temps, de grands fonds spéculatifs ont construit…4,0 billions de dollars d’exposition globale des États-Unis auprès du Trésor publicC’est pourquoi le véritable risque ne réside pas dans les résultats modestes en soi, mais dans le fait qu’un mouvement de ce type touche simultanément suffisamment de positions à forte exposition, transformant la pression liée au coût de marché en une nécessité de dérisquer ces positions. Cela correspond bien aux inquiétudes de Dimon.Un choc rapide plutôt qu’une dégradation lente..

Le levier du Trésor est le point de pression moins évident.

Pourquoi le levier du Trésor public est-il plus important que ce qu’on croit

Les titres du Trésor semblent sûrs, et c’est justement pour cela qu’ils peuvent devenir un point faible sur un marché basé sur le levier. Le niveau de marge des actions est également surveillé, car les pertes sont évidentes. Le problème plus important est que les titres du Trésor sont également devenus un moyen de pratiquer le levier. Dimon a spécifiquement souligné cela.Stratégies d’arbitrage de trésorerieComme partie d’une construction de levier plus large, aux côtés de…Brasseries principales, fonds de hedging, ETFs à hausse, et transactions d’arbitrage avec les titres publics.

En termes simples, les transactions liées aux Treasuries commencent souvent par des bénéfices attendus modérés pour chaque obligation. Les investisseurs achètent des obligations en espèces, couvrent une partie de leur exposition via des contrats à terme ou des swaps, puis utilisent à nouveau les Treasuries comme garantie, empruntent à nouveau, et répètent ce processus. C’est ainsi qu’un actif « sûr » peut devenir un moyen de multiplier le levier financier. L’échelle est considérable : de grandes fondations de investissement détiennent environ…4,0 billions de dollars de risques liés aux dettes publiques américaines.Les transactions sur la base de cash-futures ont atteint environ 830 milliards de dollars. De plus, les emprunts nets des fonds hedging pour les réponses de liquidité sont d’environ…1,8 trillionsOu environ 6 % des billets et obligations marchands.

Ces transactions ne visent pas à prendre des risques liés aux actions boursières. Elles visent plutôt à exploiter les petits écarts de prix. Cela fonctionne bien uniquement lorsque le financement reste bon marché, que les garanties soient faciles à réutiliser, et que les fluctuations de prix restent maîtrisées.

Lorsque les problèmes de fonctionnement du marché deviennent un facteur de risque

L’argument favorable est que ces transactions sont principalement d’ordre de financement du marché : les fonds spéculatifs fournissent de l’liquidité et aident le marché des obligations à absorber l’offre. Dans des conditions calmes, cela peut être acceptable. Mais une fois que ces transactions dépendent d’un financement continu, elles deviennent vulnérables aux conflits à court terme. La Fed de Dallas a déjà constaté des tensions de financement.Une expansion significative entre les taux de financement garantis et non garantis..

Vérifiez ces conditions :

• Les coûts de financement augmentent soudainement
• Les entreprises de liquidité du Trésor public montent ou se fissurent de manière inégale.
• De nombreuses positions similaires tentent de sortir en même temps.

Si les titres du Trésor commencent à se comporter moins comme des actifs stables et plus comme des risques complexes, le marché n’a pas besoin d’une récession pour faire des erreurs. Un environnement de financement plus restreint et quelques avertissements concernant les marges peuvent suffire.

Ce que les investisseurs doivent distinguer : le risque d’évaluation vs. le risque de financement

Le risque d’exposition peut être progressif ; le risque de financement peut être rapide.

La manière utile de comprendre l’avertissement de Dimon est de séparer deux problèmes.

Risque d’expositionC’est le problème de l’évaluation plus lente et des fondamentaux. Si les bénéfices, les rendements ou les attentes en termes de croissance évoluent dans un sens contraire aux actifs bien évalués, les actions générales et les titres du Trésor à long terme peuvent se contracter progressivement. L’opinion exprimée par Dimon concernant l’évaluation actuelle est simple : il…Ne pas acheter des obligations du Trésor ou des actions aux prix actuels..

Risque de financementC’est le problème le plus urgent. C’est celui qui peut d’abord endommager un portefeuille d’investissements. Il ne attend pas une récession ou une saison des bénéfices. Il survient lorsque les positions en actions financées, l’exposition aux produits dérivés, le levier des fonds hedging ou les transactions d’arbitrage sur les obligations gouvernementales doivent être sécurisés ensemble, ce qui entraîne des pertes immédiates. C’est pourquoi Dimon a prévenu…Un choc rapide plutôt qu’une dégradation lente..

Ce qui pourrait être mal évalué

Ce qui semble mal évalué n’est pas seulement des actifs coûteux. C’est aussi la tendance à considérer le levier financier comme quelque chose de sans importance dans le marché. Les emprunts d’actifs restent…Un nouveau record recordAlors que une grande partie du reste de la structure est enregistrée sous des noms différents, et il est donc plus difficile de la suivre. Dimon a dit que le levier du marché est…très élevéEt une grande partie de cela ne peut pas être considérée comme de la dette de marge. Si les investisseurs continuent de payer, comme si le collier pouvait toujours être renouvelé, c’est là que le risque est le plus élevé.

Qu’est-ce qui affaiblirait l’avertissement ?

L’affaire d’invalidation est réelle. Si les financements restent stables, la liquidité du Trésor public reste solide.Trading avec levierLes risques sont absorbés sans nécessité de financement, et les écarts de taux d’intérêt se agrandissent. Il est donc possible que l’avertissement de Dimon représente un risque réel, plutôt qu’une indication immédiate du marché.

Les premiers signes de problèmes apparaîtront probablement là où les financements deviennent limités – c’est-à-dire dans le cadre des marges d’épargne en actions ou des transactions de répôts avec les banques centrales. C’est là que les efforts de dérisking forcé commencent généralement.