La forme 8.3 de Dimensional représente le livrable public concernant l’acquisition de Mitie, d’une valeur de 3,1 milliards de livres sterling.

Cette semaine, Dimensional Fund Advisors – le géant de la gestion d’fonds quantitatifs qui possède une petite partie de presque toutes les entreprises publiques – a déposé des documents à Londres. Ces documents ressemblent à ceux produits par quelqu’un qui cherche à obtenir le contrôle d’une entreprise. Il s’agissait d’un formulaire 8.3, une déclaration de ses positions financières conformément au Code de prise de contrôle du Royaume-Uni. Les documents indiquaient que les fonds de Dimensional…Il a vendu 911 000 actions de Mitie Group à 208,68 pence chacune, et possède encore 24,3 millions d’actions, soit 1,87 % des droits de vote de Mitie..

C’est étrange. En réalité, Mitie se trouve au milieu d’une prise de contrôle. Le règlement relatif à cette prise de contrôle exige que toute personne ayant un intérêt sur 1 % ou plus d’une entreprise pendant la période d’offre publie sa position exacte – ainsi que ses transactions quotidiennes – en public. La position de Dimensional par rapport à Mitie est donc : « elle figure dans l’indice ». La filiale britannique de Dimensional possède les actions de Mitie, car Mitie est une entreprise figurant dans le FTSE 250. Les fonds de Dimensional possèdent donc cet indice, ce qui les place au-delà des exigences de divulgation imposées par le règlement. Ce document n’est pas une nouvelle concernant Mitie. C’est plutôt le registre public obligatoire relatif à cette prise de contrôle : un rapport quotidien indiquant qui possède les actions de l’entreprise et qui les échange pendant que l’opération est en cours. Dimensional n’est qu’un conseiller ; les actions appartiennent aux personnes figurant dans ses fonds. Le document indique même que Dimensional n’a aucune autorité de vote sur ces 179 440 actions.

L’acquisition à laquelle elle est liée est une bonne opportunité. Mitie est la première entreprise de gestion des installations au Royaume-Uni : services de sécurité, de nettoyage, d’ingénierie et d’énergie.Revenus record d’environ 4,5 milliards de livres sterling l’an dernier.Le 21 juillet, il fut convenu que l’entreprise serait acquise par OCS Group, un concurrent.Appartenant à la société de capital-risque Clayton, Dubilier & Rice depuis 2022., car218,5 pence en espèces par action, plus les dividendes finaux de Mitie, pouvant atteindre 3,1 pence – un total de 221,6 pence.Ou environ 3,1 milliards de livres sterling (4,2 milliards de dollars), soit un bonus de 44,7 % par rapport aux 151 pence enregistrés la veille de l’annonce.Les actions ont augmenté de plus d’un tiers au cours de la journée.EtMaintenant, le prix est d’environ 208 pence.Quelques pourcentages en dessous du prix en espèces, c’est-à-dire le prix du marché pour attendre. C’est également la dernière étape d’un phénomène qui dure depuis longtemps.Selon certaines estimations, depuis le début de 2023, plus de 150 offres valant plus de 100 millions de livres sterling chacune ont été reçues pour les entreprises moyennes de Londres..

La forme existante permet à chaque propriétaire représentant 1 % de ses actions de diviser ses intérêts en deux catégories qui sont importantes pour cette transaction : les actions détenues ou contrôlées (qui donnent droit au vote) et les produits dérivés (qui impliquent une exposition économique, mais sans droit au vote). Cette classification constitue en fait l’essence de la transaction. L’acquisition se fait par un accord entre les actionnaires – un vote des actionnaires supervisé par le tribunal – et non par une simple offre publique. Il est nécessaire l’approbation des actionnaires qui détiennent trois quarts des voix exprimées lors de la réunion prévue en septembre, ainsi que l’autorisation du tribunal et l’autorisation antitrust du Royaume-Uni. La réalisation de l’acquisition devrait avoir lieu au premier trimestre 2027.

Ce qui nous amène à Oasis. Le “détenteur” le plus intéressant de Mitie est Oasis Management Company.Environ 9,9 % de la société grâce aux contrats d’intérêts totaux négociés en espèces.Sur le plan économique, il s’agit d’un propriétaire minoritaire de Mitie. Il ne dispose essentiellement d’aucun droit de vote. Il ne peut ni approuver ni rejeter l’offre ; il ne peut que parier sur les actions en question. Par conséquent, l’offrant a dû trouver un accord privé avec Oasis : si Oasis transforme ses parts échangeables en actions réelles, elle s’engage à voter en faveur de l’offre. Mais cet engagement disparaît dès que une autre entité annonce une offre supérieure à 221,6 pence. Aucune de ces informations n’apparaît sur les formulaires 8,3. C’est donc la différence entre les différentes options : les mêmes actions, comptées de deux manières différentes, et l’ensemble de l’offre étant organisé autour du résultat du calcul.

Pendant ce temps, les actionnaires qui auront vraiment le pouvoir de décider sont des entreprises comme Dimensional et Vanguard.Il a détenu une participation d’un peu plus de 1 % dans Mitie il y a quelques semaines, sans aucun produit dérivé ni aucun arrangement complémentaire.Les fonds indicés acceptent les offres en espèces de manière quasi mécanique – l’argent est alors restitué dans leurs fonds. Un registre rempli de ces sommes est donc un registre qui permet d’approuver cette transaction. C’est là ce que les personnes polies ne disent pas à haute voix : les déclarations quotidiennes de 8,3 sont en réalité une évaluation du risque de dépasser le seuil des trois quarts. Les documents relatifs à cette transaction prévoient même une petite distribution de dividendes intermittennes de 1,3 pence par action pour les actionnaires, si la date de réalisation se situe après le 19 novembre. C’est ainsi que le contrat prend en compte les délais calendaires.

Cela laisse donc au investisseur la question de savoir s’il doit acheter une action qui est en réalité désignée comme « recevoir d’argent en espèces ». Si vous possédez Mitie – directement, ou via un fonds indiciel au Royaume-Uni ou international – la décision a été prise pour vous le 21 juillet : vous recevrez 218,5 pence en espèces (plus les dividendes) vers le début de l’année 2027. Ou bien, vous pouvez vendre ces actions pour environ 208 pence, et obtenir presque la même somme. Le reste représente les frais liés à la détention de cette action ; ces frais doivent surmonter les votes, les procédures judiciaires, les examens antitrusts et plusieurs mois de processus administratifs. Si vous ne possédez pas Mitie, la question n’est pas de savoir si Mitie est bon marché ; elle est plutôt de savoir si vous voulez être un spéculateur dans ce domaine, en prêtant de l’argent pour obtenir une petite commission sur la certitude d’une autre personne. L’outil de suivi gratuit est le 8.3 : il est publié tous les jours. Ainsi, si un grand détenteur de titres vend ses actions, ou si un nouveau nom dépasse 1 %, cela sera visible là-bas avant tout le reste.

Un jour après l’annonce,La Deutsche Bank a reclassé Mitie en catégorie neutre et a fixé son objectif de prix à 218,5 pence.Ce n’est pas une prévision de l’endroit où les actions iront, mais plutôt un rapport sur leur destination. C’est ce que le rachat fait subir à l’entreprise analytique : les analystes abandonnent, la cote de valeur devient de l’argent, et la seule question intéressante qui reste est qui détient le pouvoir de décider. Les 8,3 vous le disent.