DigitalOcean : La croissance accélérée est réelle, mais les actions ont dépassé ce qu’elles peuvent prouver par la suite.

DigitalOcean (NYSE: DOCN) a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 le 4 août. Les chiffres ont été meilleurs que prévu en termes de chiffre d’affaires, de bénéfice par action et pour presque tous les indicateurs opérationnels. Le problème pour les investisseurs est le même que celui qui existe depuis des mois : l’action a augmenté de 321 % au cours de l’année écoulée, et de 174 % depuis le début de l’année. La valeur actuelle de l’action nécessite donc une exécution parfaite jusqu’en 2027 ou plus pour justifier son niveau actuel. L’augmentation de la valeur est réelle. Le risque/rendement à ce prix n’est pas aussi clair qu’il l’était il y a trois trimestres. Ma recommandation est de rester sur le marché – attendre une baisse d’un peu ou deux trimestres consécutifs avec une croissance de 50 % du chiffre d’affaires avant d’acheter.

Qu’a changé au deuxième trimestre ?

Revenu s’est élevé à…281 millionsEn hausse de 29 % par an, bien supérieure au taux de croissance d’environ 14 % l’an dernier. Cette augmentation se poursuit, avec un taux de 22 % au premier trimestre et 18 % au quatrième trimestre 2025. Le bénéfice par action non conforme aux principes GAAP est…$0,45 dépasse l’estimate de consensus de $0,26Par une marge considérable. Le EBITDA ajusté (des revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – un indicateur approximatif des revenus en espèces) s’est élevé à 114 millions de dollars, avec une marge de 40 %. L’action a commencé à la valeur de 119 dollars, pour ensuite grimper à environ 137 dollars, ce qui représente une augmentation d’environ 4 % au cours de la journée.

L’accélération est l’élément principal, mais les détails sont plus importants que le titre principal. La croissance des revenus provenant des clients qui dépensent plus de 500 000 dollars par an a augmenté de 160 % en glissement annuel. Les revenus provenant des clients qui dépensent des millions de dollars ont augmenté de 214 %, atteignant 259 millions de dollars par an. Le chiffre d’affaires récurrent annuel des clients utilisant les services liés à l’IA a augmenté de 212 %, atteignant 234 millions de dollars. L’entreprise a obtenu ses premiers contrats annuels avec des montants considérables, ce qui permet de prolonger la durée moyenne des contrats de plus de 3 ans. Ce type de changement dans le volume et la durée des contrats montre que la base de clients est en train de mûrir, au-delà de la base de développeurs du marché intermédiaire.

L’obligation de performance restante – c’est-à-dire le montant des revenus contractés qui n’ont pas encore été comptabilisés dans les états financiers – s’élève à 894 millions de dollars, soit une augmentation de 12 fois par rapport à 71 millions de dollars l’an dernier. Parmi ces montants, 366 millions de dollars devraient être comptabilisés au cours des 12 prochains mois. C’est la mesure la plus importante qui reflète l’avenir économique de DigitalOcean. La transition de 71 millions de dollars à 894 millions de dollars n’est pas simplement un erreur de calcul ; c’est un changement structurel dans la manière dont les revenus sont enregistrés.

La tension des flux de trésorerie

C’est là que l’histoire devient plus complexe. Le flux de trésorerie libre ajusté au Q2 s’est élevé à 61 millions de dollars, avec un taux de marge de 22 %, ce qui représente une excellente performance. Mais le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois n’a été que de 41 millions de dollars, soit une baisse de 57 % par rapport à l’année précédente. La raison en est que les dépenses de construction ont atteint 268,5 millions de dollars au cours de l’année dernière. La direction a engagé des investissements pour créer environ 155 MW de capacité de centre de données ; 20 MW supplémentaires seront mis en place vers la fin de 2027 et au début de 2028.

L’entreprise a financé une partie de cette construction grâce à…888 millions de dollars de levée de capitaux au premier trimestreIl y a également une offre directe enregistrée séparément, qui a permis de financer la répurchase de 472 millions de dollars en obligations convertibles. Le total du passif s’élève à 1,68 milliard de dollars, tandis que l’actif est de 887 millions de dollars. Le rapport entre le passif et l’actif est de 103,6%.

Le modèle d’exploitation est simple : DigitalOcean investit beaucoup d’argent aujourd’hui dans les capacités GPU et l’infrastructure des centres de données. Ainsi, elle peut réaliser les revenus contractés, qui s’élèvent à 894 millions de dollars. Si ces capacités sont disponibles à temps et que les engagements de neuf chiffres se transforment en utilisation réelle selon les taux prévus, les investissements en CAPEX se traduiront par des revenus à marge élevée. Si l’adoption du produit ralentit, les prix diminuent ou les investissements en capacité ne se font pas comme prévu, alors les 268 millions de dollars d’investissements en CAPEX deviendront un frein aux résultats.

Le bénéfice net selon les normes GAAP s’est élevé à 35 millions de dollars au deuxième trimestre ; c’est une tendance stable par rapport à l’année précédente. Le taux de bénéfice net a également chuté à 13 %, en raison des indemnités liées aux actions, des dépréciations, ainsi que du traitement comptable des notes convertibles. Ce n’est pas un signe de détérioration économique, mais plutôt une indication que la rentabilité selon les normes GAAP est faible par rapport au cours de la valeur boursière de l’entreprise.

Évaluation : Le pont s’est étendu.

DigitalOcean a une capitalisation boursière de 15,5 milliards de dollars et un multiple EV/sales de 16,5. En tenant compte des revenus du deuxième trimestre, ce multiple se réduit à environ 14. La valeur actuelle de l’action est de 103 fois les bénéfices futurs, 50 fois le multiple EV/EBITDA, et 17 fois la valeur actuelle des actifs. Le ratio PEG – rapport prix aux bénéfices divisé par le taux de croissance – se situe autour de 0,55. Cela semble peu cher, mais le ratio PEG est rétrospectif : il suppose que la croissance se poursuivra au même rythme actuel.

La direction attend actuellement une croissance des revenus d’environ 30 % pour l’exercice 2026, et plus de 50 % pour l’année 2027. Si les revenus en 2026 atteignent environ 1,17 milliard de dollars, la capitalisation boursière impliquerait alors un ratio de ventes futures d’environ 13 fois. Si les revenus en 2027 atteignent une fourchette de 1,75 milliard de dollars avec une croissance de 50 %, le ratio descend à environ 9 fois les ventes futures. Ce ne sont pas des multiples extrêmement élevés pour une entreprise spécialisée dans l’infrastructure cloud. Mais ces multiples restent défendables uniquement si cette croissance de 50 % se réalise effectivement.

Le cours de l’action a déjà pris en compte cette croissance de 50 % ou plus. Un rendement annuel de 321 % signifie que le marché paie pour un résultat parfait : développement accéléré des capacités, transformation des engagements à neuf chiffres, demande forte en matière d’inference IA, et aucune perte de marge due à la pression des prix concurrentiels des GPU. L’évaluation est suffisante, mais il y a juste assez de marge pour une seule erreur majeure.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser la thèse ?

Trois risques dominent :

• L’IA exige une concentration.Quatre-vingt-cinq pour cent du chiffre d’affaires total des clients de l’IA provient des services d’inférence et des produits cloud, plutôt que de la location de GPU physiques. C’est une bonne combinaison de produits. Mais 234 millions de dollars de chiffre d’affaires total des clients de l’IA sur un chiffre d’affaires total de 1,125 milliard de dollars signifie qu’environ 21 % des revenus dépendent maintenant de la demande liée à l’IA. Si les dépenses liées à l’inférence ralentissent ou si les clients passent à une infrastructure interne, ce moteur de croissance s’accélèrera moins.

• Risque d’exécution des investissements en CAPEX.L’entreprise ajoute des capacités de centre de données qui ne seront opérationnelles qu’en 2027 et 2028. Les retards dans la construction, les dépenses excessives ou une capacité inutilisée pourraient entraîner des pressions sur les bénéfices et les rentes. Le financement de 888 millions de dollars a réduit l’endettement, mais a dilué les actionnaires. Un financement supplémentaire est possible si la demande dépasse le plan actuel de développement.

• Compression compétitive.Les hyperscalers (AWS, Azure, Google Cloud) disposent de beaucoup plus de GPU et peuvent offrir des prix plus compétitifs si ils le souhaitent. La capacité de DigitalOcean à offrir une transparence sur les coûts et une facilité d’utilisation pour les développeurs d’IA constitue un avantage réel pour les clients du marché intermédiaire. Cependant, le marché total destiné aux charges de travail d’inférence est suffisamment attrayant pour que les grands acteurs se disputent activement sur ce marché.

Le Verdict

DigitalOcean n’est pas une entreprise en défaillance qui utilise une narration basée sur l’IA. La croissance des revenus se poursuit réellement, le pipeline de ventes est réel et croît à un rythme structurel. Les marges, après ajustement, restent autour de 40 %. De plus, la base de clients importants se développe à un taux de trois chiffres. La plateforme cloud native basée sur l’IA n’est pas un concept futuriste : les clients initiaux comme Higgsfield AI et Hippocratic AI exploitent déjà des charges de travail en production. Les utilisateurs du système d’inférence ont également augmenté la consommation de tokens de près de 30 fois au cours des 60 derniers jours.

Mais les actions ont déjà fait le travail difficile pour vous. Un rendement annuel de 321 % à 132 dollars par action signifie que le rapport risque/rendement n’a pas été réinitialisé. Avec des revenus futurs 103 fois supérieurs aux bénéfices actuels et des ventes 16,5 fois supérieures aux ventes actuelles, vous payez pour un scénario de croissance de 50 %. Il n’y a donc aucune marge d’erreur. Le principe de « Cheap-Enough Bridge » – où la valorisation des actions est réinitialisée plus rapidement que l’entreprise se détériore – ne s’applique pas ici, car il n’y a pas de réinitialisation possible.

Je donne une note de « Hold » à DigitalOcean. Son parcours de croissance est intact, les résultats du deuxième trimestre sont solides, et les prévisions indiquent que 2027 pourrait être l’année de croissance exponentielle que les dirigeants envisagent. Mais le point d’entrée sur le marché est important. Cette action a dépassé les attentes qu’elle pouvait remplir au cours des deux prochains trimestres. Il faut attendre soit une baisse significative qui rapproche le multiple de ventes de 8 à 10 fois, afin que la croissance devienne attractive, soit attendre que les trimestres 3 et 4 montrent une croissance continue de plus de 35 % en 2026. Jusqu’à ce que l’une de ces conditions se réalise, il vaut mieux avoir de la patience.

Note : Retenue