La croissance de l’IA de DigitalOcean est réelle. Le chiffre de 234 millions de dollars n’est pas vrai.

Le 8 septembre,L’action de DigitalOcean a augmenté de 13%.Le cours de l’action est maintenant proche de 127 dollars. Cela s’applique après que le PDG et le directeur financier ont présenté les aspects liés à l’IA de l’entreprise devant un public d’investisseurs lors d’une conférence de Goldman Sachs. C’est la troisième semaine consécutive où le cours augmente. Les actions se situent donc à environ 131 dollars, soit une augmentation d’environ 173 % cette année, pour une capitalisation boursière d’environ 15,4 milliards de dollars.

L’offre que l’on achète est intéressante. DigitalOcean, qui a toujours été une plateforme cloud bon marché et accessible pour les développeurs et les petites entreprises – c’est le genre de société que l’on se souvient des années passées, où un abonnement mensuel de 5 dollars permettait de gérer ses projets personnels – s’est transformée en une plateforme cloud spécialisée dans l’intelligence artificielle. Le marché a donc décidé que cette nouvelle approche était la meilleure. Le chiffre unique dont tout le monde parle pour prouver cela…Le chiffre d’affaires des clients d’IA atteint 234 millions de dollars, soit une augmentation de 212 % par rapport à l’année précédente.

Cette valeur fait beaucoup de travail dans le domaine du bull case. Ce n’est pas non plus la valeur que la plupart des gens pensent qu’elle est.

Le chiffre dans l’annonce

“ARR” – les revenus annuels récurrents – représente une estimation annuelle du montant que l’entreprise est susceptible de percevoir, généralement le chiffre d’affaires d’un trimestre multiplié par quatre. DigitalOcean indique les “revenus annuels récurrents des clients IA” en multipliant le chiffre d’affaires total de ses clients IA au dernier trimestre par quatre. Ce n’est pas un chiffre normal tant que l’on ne définit pas clairement ce qu’est un “client IA”.

DigitalOcean définit les revenus liés à l’IA comme le montant total des revenus générés par tout client qui utilise cette fonctionnalité.un ou plusieursDes offres liées à l’IA/ML…"y compris leurs revenus provenant des offres IaaS et PaaS/SaaS au cours de la période."Lisez cela à nouveau : si un client exécute un grand modèle de langage sur DigitalOcean, mais qu’il héberge également son site web entier, ses bases de données et son application sur ce serveur, alors 100 % du montant dû par ce client est considéré comme des revenus liés à l’IA.

Ainsi, les 234 millions de dollars représentent le montant total des dépenses des clients d’DigitalOcean qui utilisent l’IA, et non le montant réel que ces clients dépensent pour les opérations d’inférence. Les revenus purement liés aux opérations d’inférence constituent une partie de ce montant. Et au sein de cette partie, se trouve un chiffre vraiment remarquable…Les revenus des services d’inférence ont augmenté de 762 % en glissement annuel.Mais un taux de 762 % sur une base très faible représente toujours une petite somme d’argent. Ce n’est pas le chiffre indiqué dans l’annonce publique. Le chiffre le plus élevé et le plus impressionnant est caché sous le capot ; le chiffre indiqué dans l’annonce publique correspond au total des clients, et cela exagère donc la taille du marché de l’IA réelle.

Ce n’est pas une accusation de falsification. Le chiffre de 212 % est réel, selon sa propre définition. Il s’agit d’un problème lié à l’identité des mesures : l’actionnaire est vendu pour un montant bien plus élevé que les revenus générés par le travail de déduction qui en découle.

L’exécution n’est pas le problème.

C’est ici que le sceptique doit faire une concession, et c’est une concession importante. Si l’on enlève le langage marketing et les preuves concrètes, on constate que les choses sont assez claires. C’est pourquoi ce n’est pas une situation qui peut être ignorée comme si c’était juste du bruit.

L’obligation de performance restante – c’est-à-dire le solde des revenus contractés qui n’ont pas encore été reconnus – a atteint…894 millions, contre 71 millions l’an dernier ; soit environ 12 fois plus.L’entreprise a réalisé ses premiers engagements annuels avec des clients de valeur en neuf chiffres. La durée moyenne des contrats a augmenté de 1,6 ans pour atteindre plus de trois ans. Elle a également construit trois nouveaux centres de données avant l’heure prévue. Environ 155 mégawatts de capacité sont déjà confirmés, et 20 mégawatts seront disponibles en 2027 et 2028.

Ce qui indique que il s’agit de demande, et non de stock, c’est le prix : DigitalOcean a…Les prix de vente ont été augmentés d’environ 30 % pour certaines offres de GPU.Il y a une pression sur l’offre. Une vague de demande ne fait pas augmenter les prix des GPU, car les rack sont déjà pleins.

Et le test « est-ce que cela est réalisable en termes d’ingénierie » possède au moins un point de succès nommé et mesurable. Character.ai, un client utilisant l’IA en production, rapporte…2x débit d’inférence et une amélioration de 50 % en termes d’efficacité coûts.Il fonctionne sur la plateforme d’inférence alimentée par des processeurs AMD de DigitalOcean. C’est un résultat économique par unité vendue, et non une description décorative pour un communiqué de presse. Pour ce client, la plateforme fonctionne bien.

L’important est d’être honnête quant aux preuves disponibles : cette opération n’est pas un coup publicitaire. L’exécution de cette opération, pour l’instant, est du genre qui peut survivre en contact avec une vraie réunion de présentation des résultats. Le scepticisme se trouve ailleurs.

Du côté des coûts, le chiffre ARR cache des informations importantes.

“ARR” est un concept lié aux revenus. Il ne vous indique pas combien coûte la mise en œuvre du calcul. Dans ce domaine, ces deux éléments sont indépendants l’un de l’autre.

Pour financer environ 80 mégawatts de capacité nouvelle qui deviendront opérationnels jusqu’en 2027 et au début de 2028, les dépenses en capital augmentent rapidement. Les conséquences de cela sont déjà visibles dans les prévisions financières. DigitalOcean a estimé le bénéfice net après ajustements pour l’ensemble de l’année 2026 à…11%–13%Le taux de profitabilité a diminué, passant à 22 % pour les revenus financiers ajustés au deuxième trimestre. Au même trimestre, le taux de profitabilité EBITDA ajusté était de 40 %, et le bénéfice net selon les normes GAAP était de 13 %. Donc, il ne s’agit pas d’une entreprise qui perd de l’argent ; c’est plutôt une entreprise qui dépense délibérément des liquidités pour acquérir les capacités nécessaires pour être l’entreprise qu’elle prétend être. Le montant total du capital emprunté a augmenté à environ 2,19 milliards de dollars, après que 472 millions de notes convertibles de 2030 aient été remboursées. Le ratio de endettement pro-forma est donc d’environ 0,7x.

Le taux de marge que l’entreprise doit maintenir est celui sur lequel la direction insiste constamment : les services cloud à base de cloud fonctionnent avec un taux de marge brut d’environ 70 %, et 85 % des revenus d’AI Customer proviennent des services d’inférence et de cloud à haute marge, plutôt que du leasing de GPU bare-metal (contre 43 % il y a un an). C’est tout ce qui compte : utiliser des quantités énormes de matériel informatique, mais capter une marge similaire à celle du secteur logiciel en vendant des tokens et des services via des agents, plutôt que par heure. Si ce taux de 70 % se maintient, la conversion est possible. Si le coût du matériel dépasse le coût des tokens, alors le taux de marge de 22 % représentait la dernière belle opportunité pour DigitalOcean, qui ne dépend pas du capital.

Quel est en réalité le prix qui correspond à 15x des revenus ?

Avec un multiple de 15 fois le chiffre d’affaires récent, de 65 fois les bénéfices récents et d’environ 48 fois l’EBITDA récent, ce multiple fait déjà le travail pour lequel le chiffre d’affaires total est demandé. Le marché ne paie pas pour les services cloud destinés aux petites entreprises ; il paie plutôt pour que l’entreprise devienne une véritable société. Dix-sept analystes attribuent une note nulle à l’action, avec une estimation moyenne de prix de 175 dollars. Le modèle “bull” qui existe dans le marché indique que le prix atteindra bien plus de 500 dollars d’ici 2030, en fonction de la conversion des marges de revenus liées au logiciel. L’évolution positive est réelle, mais elle n’est pas gratuite – elle est facturée.

Cela soulève donc la question de l’attribution des avantages. Est-ce que les avantages de DigitalOcean viennent de leur capacité à rivaliser avec les concurrents, ou bien de leur mauvaise positionnement par rapport aux acteurs traditionnels du marché ? La réponse honnête est que c’est une combinaison des deux. Son véritable avantage réside dans le fait que les hyperscalers ont construit leurs systèmes d’IA pour les projets d’entreprise de grande envergure, tandis que les tâches liées à l’inference pour les entreprises de milieu de gamme et les start-ups basées sur l’IA sont différentes. “Plus simple, plus prévisible, moins cher par token” est un avantage concret. La baisse de prix de 50 % chez Character.ai en est la preuve. Mais “moins cher et plus simple” est le type d’avantage que les hyperscalers peuvent perdre en baissant les prix ou en proposant un produit suffisamment bon. Une partie des avantages que DigitalOcean a obtenus peut être due au manque de compétitivité des hyperscalers dans ce secteur particulier. C’est donc un avantage structurel qui peut être repris par des acteurs plus grands, plutôt qu’un avantage intrinsèque.

Alors, les stocks peuvent-ils suivre le rythme ? La réponse ne dépend pas du prochain chiffre d’affaires. Elle dépend plutôt de savoir si les revenus liés aux fonctionnalités spécifiques à l’inference – un nombre limité, et non 234 millions de dollars pour l’ensemble des clients – peuvent se développer à partir d’une base petite pour devenir une base importante, avec des marges sur les logiciels, tout en subissant une charge de CAPEX beaucoup plus importante. De plus, il faut voir si cette marge de 70 % est suffisante pour supporter les dépenses liées aux GPU. Le multiple déjà établi suppose que oui. Le rôle de l’investisseur maintenant est de surveiller la part de marché qui est confondue avec l’ensemble du marché.