Le record de 6 dollars de Diesel est une histoire liée aux raffineries, et non à l’industrie pétrolière. Les raffineurs ont déjà été mobilisés.

Le prix national moyen au États-Unis pour le dieselJ’ai payé 6 dollars le gallon pour la première fois de ma vie.Cette semaine. C’est le titre de l’article, et on en parle comme d’une histoire liée aux prix élevés du pétrole. Mais ce n’est pas le cas. Le chiffre qui a vraiment fait l’effet de bouleversement n’apparaît pas sur les panneaux des stations-service : il s’agit de la différence entre ce que une raffinerie paie pour le pétrole brut et ce qu’elle facture pour le carburant fini – c’est ce qu’on appelle le “gap entre les prix”. Le pétrole brut lui-même n’a presque pas changé. En revanche, le “gap” est à un niveau record. Le chiffre concerné détermine donc de quel côté de ce commerce on reçoit de l’argent, et de quel côté, on continue à subir des pertes.

Le premier “domino” est celui de la raffinerie : il s’agit d’une situation qui perturbe la capacité de la raffinerie, et non d’une situation purement liée aux hydrocarbures. Les guerres en Iran et en Ukraine entraînent une fermeture plus rapide des raffineries que dans le cas des sites de production de hydrocarbures classiques. Les attaques aériennes contre les raffineries russes ont réduit la production de hydrocarbures du pays.son niveau le plus bas depuis 2005, frappantJusqu’à 40 % de sa capacité de raffinageMoscou a réagi en interdisant les exportations de diesel. Les problèmes liés à la production iranienne compliquent encore davantage les choses. Avec moins de carburant produit partout, les raffineurs gagnent beaucoup plus d’argent par baril : le marché du diesel est donc en plein boom.100 dollars le baril pour la première fois de l’histoire.En août, la quantité de pétrole brut a continué à augmenter, environ cinq fois son niveau normal. La rupture dans la production se situe donc dans l’usine qui transforme le pétrole brut en carburant, et non dans le pétrole brut lui-même.

Cette distinction est le cœur de l’histoire ; elle constitue également le point de départ pour la première descente de la cascade.

En ce qui concerne l’acquisition : les propriétaires de la raffinerie ont déjà été payés – et leurs prix ont déjà été fixés.Ceux qui possèdent encore des capacités de raffinage fonctionnelles gagnent de l’argent en vendant du diesel, à partir de barils rares. Les raffineurs américains…Ils ont considérablement augmenté leurs marges de profit par baril au cours du dernier trimestre, et ont réalisé ensemble plus de 5 milliards de dollars.C’est un impact direct et de première ordre… mais il se fait en direction des profits, et non des pertes. Le lecteur qui n’a pas besoin d’être convaincu est le actionnaire de Valero : l’action a presque triplé depuis le début de l’année, et a augmenté d’environ 60 % en quatre mois. Le premier “domino” n’a pas été ignoré ; il a donc été valorisé. Toute personne qui lit “6 $ le baril de diesel” et achète automatiquement les raffinateurs paie un prix inférieur au profit que d’autres ont déjà trouvé.

Mais remarquez ce qui ne bouge pas. Chevron, un producteur de pétrole brut, se trouve à un niveau bas sur le graphique des raffineries. Son rendement par action est environ trois fois supérieur à celui de Valero. C’est un concurrent de taille, et son niveau stable indique que le pouvoir de fixation des prix réside dans les raffineries, et non dans les puits de pétrole. Si c’était simplement une flambée des prix du pétrole, le producteur pourrait profiter des avantages offerts par les raffineries.

Atterrir en deux : les solutions ordinaires ne fonctionnent pas, et c’est l’amplificateur qui s’en charge.La raison pour laquelle on ne peut plus parler de « histoire liée au pétrole » est que les mesures habituelles pour gérer les crises pétrolières sont inefficaces ici. Lâcher du pétrole dans les réserves stratégiques, augmenter le volume de pétrole produit par l’OPEP, forer de nouvelles puits… Rien de tout cela ne permet d’obtenir une goutte de diesel sans une raffinerie pour le transformer en produit utilisable. Les raffineries manquantes sont soit en train de brûler, soit interdites à l’exportation. C’est ce qui amplifie encore plus la situation : les transports ne peuvent pas changer de carburant en peu de temps. La partie centrale du baril de pétrole est la plus inélastique, la moins interchangeable, de l’ensemble du système pétrolier. Le deuxième problème n’est pas lié à une seule entreprise : c’est une pénurie persistante et intense d’une molécule particulière, à un moment où les États-Unis sont confrontés à une saison où cette molécule est absolument nécessaire.

Troisième point : l’exposition restante concerne les biens immobiliers, et elle est toujours mal évaluée.Le diesel et l’huile de chauffage domestique sont le même produit, obtenu à partir du même réseau de distillation. Ce qui a atteint un record à la station-service vient déjà dans le réservoir du jardin : l’huile de chauffage a atteint un niveau record, environ 5 dollars le gallon, avant l’hiver. Les stocks de distillats aux États-Unis sont d’environ…13 % en dessous de leur moyenne sur cinq ansEt comme le diesel alimente presque tous les transports de marchandises de grande taille, ce chiffre n’est pas seulement un élément parmi d’autres dans les rapports d’inflation. Il se retrouve dans presque tout ce qui est transporté, des produits alimentaires aux meubles. Ce chiffre apparaît donc dans les prix des produits à l’avenir, et non dans les titres d’actualité de cette semaine. C’est la troisième fois que ce chiffre apparaît dans les données économiques, et c’est celui qui n’a pas été réajusté comme le ferait le producteur de diesel. Il arrive sur un rythme plus lent, et c’est le maillon de la chaîne qui atteint le lecteur… qui ne possède jamais de produit de ce type.

C’est le pare-feu, et il est réel. La refinement des marges fait partie des phénomènes financiers les plus “mean-reverting”. Une rupture de prix importante aujourd’hui est en partie une promesse que les capitaux, les reprise de la production et les politiques économiques permettront de la corriger. La solution la plus directe est la même guerre qui a causé cette situation : un cessez-le-feu permettant aux capacités russes de reprendre le travail, ou des réparations permettant aux raffineries hors service de fonctionner à nouveau. Ce que nous devons surveiller, c’est la propagation de cette rupture de prix, ainsi que l’augmentation des stocks de produits pétroliers hebdomadaires avant l’hiver.

Transférons donc cette chaîne de coûts dans un portefeuille d’actifs. Pour les détenteurs d’indices, il s’agit principalement d’une augmentation des coûts de transport et de chauffage au sein des entreprises que l’on possède déjà. Ce n’est pas une bonne nouvelle ; les bénéfices viennent plutôt de quelques rares producteurs de pétrole raffiné qui ont déjà augmenté leurs prix. Pour les ménages qui utilisent du pétrole pour chauffer leur maison ou qui achètent des produits qui nécessitent beaucoup de transport, c’est un coût direct sur le budget familial cet hiver. Le seul secteur qui ne bénéficie pas de ces avantages est celui des producteurs de pétrole raffiné : on cherche à acheter ces producteurs sur la base de l’idée que “6 $ par baril” signifie du pétrole cher… Les producteurs ne réagissent presque pas, car la pénurie se situe en amont du puits de pétrole.

La chaîne continue uniquement tant que la capacité de raffinage est hors service et que le niveau des fissures reste à des chiffres élevés. Elle s’arrête, à un niveau que n’importe qui peut vérifier, dès que la capacité de raffinage est réactivée ou que un cessez-le-feu est établi – même si le pétrole ne bouge pas d’un centime. Le panneau indiquant le niveau de pétrole disait « pétrole ». La porte de la raffinerie, en revanche, disait autre chose.