Le prix de 6 dollars pour le diesel n’est pas une histoire absurde – c’est plutôt un avantage économique qui est déjà pris en compte dans le prix du produit.

L’annonce de l’article indique que le prix d’un gallon de diesel est maintenant plus élevé qu’avant…En moyenne, 5,85 $, contre 3,71 $ l’an dernier.Avec les conducteurs de la côte ouest, les prix sont plus élevés au nord.$6.80Cela ressemble à une histoire liée aux prix du pétrole ; donc, l’instinct naturel est de blâmer le prix du brut. Mais cet instinct est faux. La correction doit viser clairement les actions qui profitent de la situation actuelle, et celles qui, en réalité, souffrent de cette situation.

Regardez d’abord le brut. Brent est assis près de…91 dollars le baril, soutenu par les gouvernements qui utilisent des réserves stratégiques.Le baril n’est pas le problème. Le record est établi à trois étapes en aval de la pompe, dans l’espace entre ce que le raffinage paye pour le pétrole brut et ce qu’il gagne en vendant le carburant fini – c’est la différence entre les coûts et les bénéfices. Ce chiffre a atteint…Un niveau record de environ 102 dollars par baril en août., environ cinq fois son niveau normal dans la vingtaine ou les années 20Lorsque le taux de brisage du diesel est de 102 et que celui de Brent est de 91, le problème réside dans la chaîne de raffinage et de distribution, et non dans les champs pétroliers.

Le problème n’est pas le baril.

Le diesel, contrairement au gasoil, ne possède pas de substitut facile à trouver. Les réserves de diesel, qui servaient à sa production, ont été détruites simultanément depuis plusieurs directions. La Russie, qui est généralement un grand exportateur de produits raffinés,…A interdit complètement les exportations de diesel.Et son traitement se déroule à un rythme inférieur au rythme pré-catastrophe.Les exportations de diesel du Golfe Persique ont diminué de 80 % par rapport à l’année précédente.—une chute plus profonde que laDiminution de 48 % des exportations de pétrole brut dans le GolfeAprès les attaques, la capacité de raffinage en Iran, en Ukraine et à la plateforme de Jazan en Arabie Saoudite a été endommagée. De plus, les États-Unis continuent à détruire discrètement leur propre système.Sept fermetures ou transformations de raffineries depuis 2019 ont entraîné l’élimination d’environ 1,2 million de barils par jour.de la capacité domestique. Le résultat estLes stocks mondiaux de diesel sont inférieurs au seuil minimal sur cinq ans.Exactement au moment où la saison des récoltes atteint son apogée et où la demande en chauffage en hiver augmente.Pétrole du Moyen-Orientqui a porté le commerce mondial du dieselProduit plus de diesel et de carburant pour avions par baril.Ainsi, l’arrêt de cette fourniture entraîne une pression plus forte sur ces combustibles que celle du gasoil.

Du point de vue structurel, il est difficile de régler cela rapidement. La reconstruction de la capacité de raffinage est…Mesuré en années et en capital sérieuxEt les estimations de l’EIA indiquent que le rétablissement de la production dans le golfe, la réparation des raffineries et la restauration des flux nécessiteront…mois même après une résolutionFrancisco Blanch de Bank of America prévoit que les marchés du diesel resteront stables.Équilibré, volatil, et cher jusqu’à l’année prochaine.Donc, ce mécanisme est réel, et il est suffisamment durable pour permettre de maintenir des marges importantes pendant plusieurs trimestres encore.

Où vont les dollars

C’est une crise pour tous ceux qui achètent du diesel : les camions, les agriculteurs, les compagnies aériennes. C’est un avantage financier pour les raffineries indépendantes qui possèdent cette chaîne d’activités. Valero, Marathon Petroleum et Phillips 66 combinées, représentent…12,6 milliards de dollars de bénéfices au deuxième trimestre, le plus élevé depuis 2022., et a remis6,3 milliards de dollars restitués aux actionnairesPlus du double par rapport aux chiffres de l’année dernière. Seul Marathon a enregistré…5,1 milliards de dollarsdans le quart avec plus de2,8 milliardsest revenu et l’a terminé avec7,8 milliards de dollars en espèces. Valero a généré3,7 milliardset se termine parLa dette nette ne représente que 11 % du capitalisation..

Le marché s’en est rendu compte. Les actions ont presque doublé : Valero a augmenté d’environ 137 % sur la période actuelle, Marathon de 141 %, et Phillips 66 de environ 100 %.Un titre du S&P 500 qui a augmenté de 11%Même si les actions se situent près de leurs plus hautes valeurs sur 52 semaines, les multiples de revenus restent faibles, en dessous de 10 %. Pour Valero, cela représente environ 15 fois le revenu ; pour Marathon, 13 fois ; pour Phillips 66, 14,5 fois. À un œil non expérimenté, cela peut sembler une preuve de prix bas. Mais pour moi, c’est un signe cyclique classique, et cela mérite une analyse plutôt que des félicitations.

La fissure qui se refermera

C’est là où la discipline en matière de flux de trésorerie doit prévaloir sur l’excitation. Un spread de cinq fois le niveau normal n’est pas un phénomène typique du cycle économique ; c’est une sorte de pic, et les pics finissent par retomber. Le marché des forwards vous le dit déjà : le spread du 3-2-1 de septembre se situe près de…70 $ le barilAlors que la même fourchette pour août 2027 est estimée autour de$44— plus d’un tiers de moins. L’histoire confirme cela. L’indice du sous‑secteur de la raffinage était récemment…41 % au-dessus de sa moyenne mobile sur 150 joursUne divergence qui n’a jamais eu lieu auparavant, et dans chacun de ces cas, le rendement à six mois était négatif.En moyenne, environ -10 %.Si le cessez-le-feu est maintenu, ou si une partie des capacités perturbées se remet en place, les taux de propagation de la maladie diminueront rapidement.

Cela ne signifie pas que les bénéfices de ce trimestre soient imaginaires – ils sont réels, et représentent des liquidités réelles. Les données du bilan montrent que la direction a bien utilisé ces bénéfices : les dettes de Valero sont minimes, et Marathon construit une réserve de liquidités importante. L’actif durable ici n’est pas un profit de 102 dollars qui ne durera pas longtemps ; c’est plutôt le bilan plus solide et le niveau plus élevé de liquidités à mi-cycle qui survivent lorsque l’écart normalise. C’est une amélioration réelle pour l’entreprise, et cela vaut de l’argent.

Le problème est que le marché a déjà absorbé la plupart de ces actifs. Lorsqu’une action double de valeur, mais qu’elle reste encore à un P/E faible, cela signifie que le multiple est bas, car les bénéfices sont à leur niveau maximum, et non parce que l’action est bon marché. Chercher à acheter maintenant signifie payer pour un pic cyclique, à un moment où la tendance descendue a éliminé la marge de sécurité qui rendait ces actions intéressantes l’an dernier. Je préfère observer la situation : laissez les entreprises prouver qu’elles atteignent un niveau plus élevé au cours d’un cycle complet. La chute de la valeur des actions doit se produire à un point où les bénéfices durables – et non ceux du maximum – déterminent la valeur de l’action. Les prix des actions sont réels, l’argent en circulation est réel, et la chute est réelle. Ce qui n’est pas encore visible, c’est si les prix des actions ont déjà consommé la partie durable des bénéfices. D’après les preuves disponibles, je pense que oui.