Il n’a pas quitté le jeu d’IA. Il s’est déplacé vers le point de congestion que personne ne voyait.

Peter Thiel a vendu toute sa participation dans Nvidia au troisième trimestre de 2025.Cinq cent trente-sept mille actionsEnviron 100 millions de dollars. Il a construit cette position sur trois trimestres consécutifs : il avait acheté les actions lorsque les prix étaient inférieurs à 100 dollars pendant la panique tarifaire, puis il les a vendues toutes avant même que les prix ne baissent davantage.SoftBank a annoncé sa propre vente de Nvidia..

Les titres des médias disaient qu’il s’agissait d’une sortie de l’IA. Je pense que c’est faux. Il n’a pas abandonné le jeu. Il s’est déplacé vers l’amont, là où il pensait que se trouvait le véritable obstacle.

La contrainte pour l’intelligence artificielle n’est pas les puces. En tout cas, plus maintenant. C’est la puissance.

Le portefeuille de Thiel a indiqué zéro actifs en actions aux États-Unis pendant deux trimestres consécutifs : à la fin de 2025 et tout le mois de mars 2026. Puis, en juin, il a repris ses actifs en actions.418,7 millions de dollars, répartis sur huit noms.Amazon représente la plus grande position financière, soit 118 millions de dollars, soit environ 28 % du portefeuille. Les 72 % restants sont allés à des entreprises liées au secteur électrique : Vistra, American Electric Power, DTE Energy, FirstEnergy, CMS Energy, Vista Energy. De plus, il y a une petite participation dans l’entreprise de nucléaire avancée X-Energy.

Ce n’est pas un éventail aléatoire de services ennuyeux. C’est une carte.

Vistra est une entreprise indépendante productrice d’énergie, dotée d’une grande capacité nucléaire. American Electric Power a récemment obtenu un prêt de 3,26 milliards de dollars du Département de l’Énergie pour la construction de 2 800 miles de lignes de transmission au Texas. DTE Energy a également signé un accord de fourniture d’énergie à long terme pour alimenter le centre de données de 1 gigawatt prévu par Google au Michigan. FirstEnergy et CMS Energy sont également actives dans le domaine de l’électricité, en prenant en charge la charge d’énergie que les charges de travail liées aux IA hyperscalées vont engendrer. Vista Energy est le plus grand producteur indépendant de pétrole et de gaz en Argentine. Thiel s’est récemment installé à Buenos Aires, où il rencontre le président Milei concernant les réformes économiques.

Ce qui maintient tout cela ensemble n’est pas le secteur. C’est la rareté.

Voici le chiffre qui permet de rendre cela lisible. Amazon a augmenté ses prévisions de dépenses de capital pour 2026 à environ220 milliardsBenjamin Black de Deutsche Bank estime que ce chiffre pourrait atteindre 300 milliards de dollars en 2027. T. Rowe Price estime que les dépenses de développement des hyperscalers pourraient atteindre entre 1,5 et 1,6 trillion de dollars d’ici 2027.

Ces dépenses ne concernent pas seulement l’achat de composants informatiques. Il s’agit aussi d’achats de terrains, d’énergie, de bâtiments, de serveurs et d’équipements de réseau. La partie liée à l’énergie est celle qui ne peut être augmentée en un instant. On peut commander davantage de GPU auprès d’une usine. Mais on ne peut pas augmenter la capacité du réseau sans autorisation, sans lignes de transmission et sans installations de production d’électricité qui nécessitent parfois des années pour être construites.

James West, analyste chez Melius Research, a dit clairement que l’expansion des installations existantes est plus économique et plus rapide que la construction de nouvelles installations. Les générateurs qui existent déjà présentent un avantage, car c’est le moyen le plus rapide d’acheminer les électrons vers le centre de données. Des accords de fourniture d’énergie pour les centres de données importants devraient être signés d’ici peu de temps.

Thiel a acheté les vendeurs, pas les acheteurs.

Mais il y a une couche plus profonde que la plupart des gens ne remarquent. Thiel ne se contente pas de acheter des entreprises énergétiques existantes. Il construit lui-même les sources d’énergie nécessaires pour les réacteurs nucléaires de nouvelle génération.

General Matter, une entreprise spécialisée dans le combustible nucléaire fondée par Scott Nolan, partenaire de Founders Fund, a reçu…Ordre de travail du Département de l’Énergie : 900 millions de dollarsEn janvier 2026. L’entreprise développe une production aux États-Unis de HALEU – uranium hautement enrichi mais à faible taux d’enrichissement, un combustible spécial nécessaire pour les réacteurs modulaires de nouvelle génération. Les États-Unis fournissent actuellement moins de 0,1 % du uranium nécessaire au monde, en comptant sur la Russie pour environ un quart de leur approvisionnement. La Russie est le seul fournisseur à échelle commerciale de HALEU. Thiel a rejoint le conseil d’administration de General Matter et a investi personnellement 50 millions de dollars. C’est remarquable, car il ne prend rarement de nouvelles fonctions dans des conseils d’administration en dehors de Palantir.

Puis, en mai 2026, il a dirigé une140 millions de dollars pour la série B de PanthalassaC’est une entreprise qui construit des installations permettant d’exploiter l’énergie des vagues océaniques pour alimenter les calculs informatiques en mer – en captant l’énergie des vagues, en utilisant ces calculs sur place, et en transmettant les données par satellite. De plus, elle utilise l’océan environnant pour assurer le refroidissement ultra-froid des puces, sans aucun coût. Il a appelé cela la « frontière océanique ».

Il ne cherche pas à s’positionner dans l’économie de l’IA en achetant cette entreprise de chips. Il cherche plutôt à s’y positionner en assurant que suffisamment d’électricité soit disponible pour faire fonctionner les machines lorsque les chips arriveront. Et si le réseau électrique et l’approvisionnement en carburant existants sont insuffisants, il aide à développer des solutions alternatives.

Il existe une manière de interpréter cela qui n’est pas aussi positive. Thiel a vendu Nvidia pour obtenir des liquidités, puis a conservé ces fonds pendant deux trimestres, tandis que les dépenses en infrastructures d’IA augmentaient rapidement. Il est revenu avec des actions des entreprises de services publics qui paient des dividendes, mais dont la valeur ne croît pas au même rythme. Les entreprises de services publics figurant dans le portefeuille – AEP, DTE, FirstEnergy, CMS – représentent chacune environ 9-10 % du portefeuille. Ce sont des actifs stables, et non explosifs. Quant à Vistra, l’entreprise indépendante qui est souvent citée comme exemple de succès dans le domaine de l’énergie, elle fait face à des pressions réglementaires au Texas et dans le PJM en raison des coûts de l’électricité. Si les régulateurs encouragent la mise en place de nouvelles technologies pour concurrencer les acteurs existants, l’économie de la rareté pourrait se fragiliser.

Il y a aussi la question de savoir si Amazon – la seule entreprise purement technologique – peut obtenir des rendements suffisants sur les 220 milliards de dollars de dépenses d’investissement annuelles. Les revenus liés à AWS ont augmenté de 37 % par rapport à l’année précédente, atteignant 42,2 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026. C’est la croissance la plus rapide depuis 18 trimestres. Donc, la demande n’est pas le problème. La question est de savoir si le profil de marge permet de couvrir ces dépenses.

C’est des inquiétudes légitimes. C’est ce que Thiel essaie de voir différemment.

Pour comprendre ce portefeuille, il faut penser aux points bloquants.

La plupart des gens investissent dans des choses que tout le monde peut voir. La pénurie de puces était évidente. L’essor de l’IA était également évident. Thiel a accumulé des actions d’Nvidia pendant les trois trimestres où ces deux secteurs étaient en plein essor. Puis il a vendu toute sa position juste avant que le marché ne commence à se demander si les dépenses liées à l’IA pouvaient être justifiées. Il a donc emporté son argent vers une contrainte qui n’est pas encore évidente : l’électricité disponible en permanence.

C’est le même instinct qui l’a poussé à prendre des risques dans le passé. Il a investi dans Palantir alors que l’analyse de données était une activité ennuyeuse et peu prestigieuse. Il a soutenu Stripe lorsque les paiements semblaient être simplement une question d’infrastructure, et non une innovation. Il cherche toujours ce qui devient essentiel, mais qui n’est pas encore valorisé comme tel.

La question est de savoir si l’électricité est vraiment cette chose, ou si il ne fait que acheter des entreprises ennuyeuses, en espérant que la narration liée à l’IA permettra de valoriser ces entreprises. La test est simple : observer si la contrainte énergétique devient suffisamment réelle pour que le marché commence à évaluer les générateurs et les entreprises de services électriques de la même manière que les fabricants de puces. Si c’est le cas, alors la allocation énergétique de 72 % ne semblera plus être une mesure défensive, mais plutôt une opportunité importante.

Je suppose que cette contrainte est réelle. La question est de savoir si Thiel l’a identifiée suffisamment tôt, ou si le marché pourra rattraper les choses avant que ses positions ne s’améliorent.

Le test pour vous : observez ce qui se passe avec les actions des entreprises du secteur des services publics dans ce portefeuille au cours des deux prochaines saisons de publication des résultats. Si elles se comportent comme des entreprises du secteur de l’infrastructure plutôt que comme des entreprises du secteur des services publics, alors la théorie est correcte. Si, en revanche, leurs prix restent ceux d’actions à dividendes à croissance lente, alors Thiel a peut-être raison concernant le problème lié aux contraintes du marché… mais il est trop tard pour savoir si le marché sera prêt à payer pour ces contraintes.