Dick’s Sporting Goods : Le problème lié à Foot Locker est réel, mais les prix de 30 % ont compliqué les choses.

Les actions de Dick’s Sporting Goods ont chuté d’environ 30 % mardi.Leur plus grand déclin en un seul jour au cours des trois dernières années.Le prix se rapproche de 124 dollars – c’est le prix le plus bas de l’année. Cela représente environ la moitié du niveau record de 244 dollars atteint au cours des 52 semaines précédentes. Le déclencheur en est une mauvaise performance financière et une réduction de l’estimation des bénéfices annuels, de plus de 2 dollars par action. Les dirigeants ont indiqué que cela signifiait qu’ils prenaient des mesures…Une perspective plus prudente sur l’équilibre de l’année.Et on a qualifié cet état de « marché difficile pour les chaussures et vêtements athlétiques ». La faillite d’une entreprise qui a toujours été un succès sur le marché de la vente au détail soulève immédiatement une question importante : l’écosystème du marché a-t-il réellement identifié un problème réel, ou bien a-t-il créé ce problème à partir d’une période difficile ? Le rapport lui-même indique une réponse plus précise que ne le montre la réaction des actions. Les dommages sont principalement concentrés chez Foot Locker, la chaîne de magasins de sneakers Dick’s…Acheté 2,4 milliards de dollars il y a environ un an.Alors que ses propres magasins continuent de croître à un rythme sain.

Les chiffres du deuxième trimestre, pour le trimestre budgétaire qui s’est terminé le 1er août, montrent clairement cette défaillance. Les ventes nettes de 5,59 milliards de dollars étaient en dessous de 50 millions de dollars.Environ 5,64 milliards de dollars, comme l’espéraient les analystes.Et les bénéfices, qui se situaient à 3,53 dollars par action, ont été inférieurs au consensus de 3,76 dollars.Les recettes ont augmenté de 53 % par rapport à l’année précédente.Seulement parce que les chiffres de Foot Locker sont maintenant intégrés aux chiffres globaux ; la ligne des profits est ce qui compte vraiment, et elle a diminué. Les revenus nets rapportés ont chuté à 315 millions de dollars, contre 381 millions de dollars l’an dernier, sur la base d’un chiffre d’affaires beaucoup plus élevé. De plus, le trimestre a été favorisé par 59 millions de dollars de remboursements de taxes, qui ne font pas partie du flux normal de revenus.

La manière la plus utile de comprendre les résultats du trimestre est de les considérer comme deux secteurs distincts au sein d’une même entreprise. Les ventes comparables dans les magasins de Dick ont augmenté de 4,9 %, grâce à une demande générale forte et à l’impact de la Coupe du Monde. La direction a donc fixé un objectif de croissance annuelle de 2,5 % à 4 % pour ce secteur – sans changement par rapport à avant. En revanche, Foot Locker a enregistré une baisse de 3,6 % dans les ventes comparables, contre une légère hausse au trimestre printanier. Son pronostic annuel a donc été réduit à une fourchette négative de -2 % à zéro. En d’autres termes, l’avertissement concernant les profits de Foot Locker s’applique également à celui de Foot Locker.

Pourquoi Foot Locker est-il le point faible ? Sa structure le rend vulnérable face aux changements actuels dans le secteur des chaussures de sport. Les chaussures représentent environ 80 % des ventes de la chaîne.Une grande partie de ses produits est composée de silhouettes historiques.Et les relances des produits existants… Ce sont des produits que les consommateurs ont cessé de rechercher, au profit de nouvelles versions plus performantes. En même temps, le marché est rempli d’inventaires en surplus ; les marques utilisent donc des campagnes promotionnelles pour gérer cette situation. Foot Locker doit donc offrir des réductions pour maintenir sa part de marché. Cette période a vu moins de lancement de nouveaux produits. Le président exécutif, Ed Stack, a dit que ceux qui ont été lancés étaient…“Exécuté à la fois selon les attentes du secteur et les nôtres.”En plus des coûts de carburant qui augmentent, ce qui entraîne une diminution du budget des clients, et les coûts de transport pour l’entreprise… Le tableau est donc celui d’un cycle de réduction des stocks qui affecte les entreprises dont la gamme de produits est peu diversifiée. Les panneaux publicitaires de Dick étaient distribués dans plusieurs catégories différentes, et utilisaient des technologies de marketing plus modernes. Ils étaient donc relativement protégés contre les effets négatifs. C’est pourquoi leurs chiffres de ventes ont résisté, tandis que ceux de Foot Locker ne l’ont pas fait.

Le moment exact est ce qui transforme un problème mineur en problème stratégique. Il y a environ un an, Dick a fait la plus grande acquisition de son histoire : il a acheté Foot Locker, une entreprise qui souffrait déjà d’un excès de stocks et de baisses des ventes. L’idée était que la taille de l’entreprise, combinée à un assortiment plus complet, permettrait de remédier à ces problèmes. Lors des derniers mois de l’année dernière, l’entreprise a éliminé les magasins peu performants et les produits obsolètes, afin que la chaîne de magasins soit prête pour le début des vacances scolaires. Mais en réalité, les vacances scolaires ont eu lieu au milieu d’une guerre de rabais. La direction qualifie ces réductions de investissement délibéré pour augmenter la part de marché. Les prévisions de ventes annuelles ont été modérées : de 22,1 milliards de dollars à 22,4 milliards de dollars, contre 21,9 milliards de dollars à 22,2 milliards de dollars. Quant aux prévisions de bénéfices par action dilués, elles sont tombées de 13,27 à 14,27 dollars, soit une diminution de 17 %. Il s’agit donc d’un problème lié aux profits et aux marges dans la marque acquise, et non d’une crise de demande au niveau de toute l’entreprise.

C’est là que la baisse de 30 % devient intéressante d’un point de vue analytique, plutôt que simplement douloureuse. À près de 124 $, les actions de Dick valent environ 11 fois le niveau médian des prévisions de BEP révisées, contre environ 13 fois les prévisions avant le rapport. Le rendement des dividendes est d’environ 3,9 %, et la valeur de l’entreprise est environ sept fois supérieure à son EBITDA récent. En une seule journée, le marché a évalué à tort le potentiel de croissance de Foot Locker, et a plutôt mis en valeur les problèmes révélés. C’est donc un réajustement de la valorisation qui s’opère.

Le problème, c’est que les produits bon marché impliquent des conditions particulières. L’activité de l’entreprise a été réduite de 17 % au cours de l’année écoulée ; son intensité de capital a augmenté depuis cet accord. Le flux de trésorerie libre sur l’année a été d’environ 400 millions de dollars, soit à peu près la même somme que le montant des dividendes versés. En revanche, les investissements en capital ont dépassé 1,2 milliard de dollars. Les entreprises comparables sont encore plus en mauvais état : Academy Sports réalise des profits environ 7 fois inférieurs à ceux de l’entreprise concernée, et Nike a vu ses profits diminuer de 37 % cette année, en raison de la réévaluation des besoins discrétionnaires liés aux activités sportives. Un multiple faible dans ce groupe n’est pas une preuve de bonne affaire ; il devient une preuve de bonne affaire uniquement si les performances opérationnelles ne s’aggravent pas.

C’est pourquoi la situation peut être considérée comme un test de deux trimestres, plutôt que comme un jugement définitif. Trois points concrets peuvent être observés à ce stade. Le retour aux cours est donc le « premier grand test » pour Foot Locker depuis la prise de contrôle, selon les analystes de M Science. C’est la première saison où l’enseigne propose une sélection de produits soigneusement choisis, ainsi que environ 250 magasins “Fast Break” rénovés.Le prochain rapport d’éarnings de NikeC’est la meilleure indication pour savoir si le désavantage concurrentiel atteint un niveau bas ou continue d’augmenter. Le résultat de Dick pour le troisième trimestre montrera si les prix de vente de Foot Locker se situent dans la zone négative de -2 % à zéro, tandis que la performance du produit principal reste entre 2,5 % et 4 %.

L’accident du mardi a répondu clairement à la question ancienne : est-ce que Dick mérite encore un multiple de croissance ? La question ouverte est de savoir si le nouveau prix correspond déjà aux dommages décrits. Le marché a réalisé en une seule journée une réduction de valeur qui prend normalement des mois pour se faire. Le prix de l’action ne nécessite plus de confiance dans l’investissement de 2,4 milliards de dollars en sneakers ; il suffit simplement que le problème cesse d’augmenter. C’est une situation bien meilleure qu’avant lundi, mais elle n’est pas encore complète. Le chiffre qui déterminera la situation sera celui choisi par la direction elle-même : les ventes comparables de Foot Locker dans une fourchette négative de -2 % à zéro. Si on maintient cet état pendant la période avant les vacances scolaires et jusqu’au rapport du troisième trimestre, alors un multiple de 11 fois, avec un rendement d’intérêt de près de 4 %, permettra de compenser la partie négative. Sinon, “cher” signifie que l’action continue de se réévaluer. Les preuves pour choisir entre ces deux options apparaîtront dans deux trimestres, via des comparaisons mesurables – c’est la seule base honnête pour acheter, garder ou abandonner l’action.