Le taux de rendement de Devin de 900 millions de dollars, par rapport à un coût de 800 millions de dollars : l’investissement financé par des locations entre eux.

À la fin du mois d’août, on a constaté l’une des contradictions les plus frappantes en matière d’IA cette année. La société Cognition, qui développe l’agent de codage AI Devin, aurait produit…Environ 900 millions de dollars de revenus annuels, soit environ 75 millions de dollars par mois.– Et, dans le même cadre de reporting, il est prévu de dépenser près autant d’argent que les revenus générés.

Lire rapidement, cette paire d’indicateurs invite à une réflexion étape par étape. Soit il s’agit du produit logiciel le plus vendu au cours de cette période, soit il s’agit d’une histoire surévaluée, avec des conditions économiques insuffisantes. Les deux interprétations sont trop superficielles, car les deux chiffres ne mesurent pas la même chose. L’un décrit à quelle vitesse les clients achètent les produits ; l’autre décrit à quelle vitesse la capacité d’production est utilisée avant que les clients ne puissent acheter. La différence entre ces deux chiffres représente donc une sorte de pari délibéré. Comprendre cela est plus utile que de se fier uniquement aux deux chiffres individuellement.

Quelle est en réalité la rentabilité ?

Les 900 millions de dollars représentent une moyenne sur le temps, et non les revenus récoltés sur douze mois. Il suffit de prendre la tendance mensuelle actuelle et de la multiplier par douze. Ces moyennes surestimentent les bénéfices d’une entreprise qui croît rapidement. Mais c’est le critère de comparaison standard sur ce marché, et tous les rapports utilisent ces chiffres. La question importante n’est pas de savoir si ce chiffre est correctement enregistré – il n’est pas encore le cas – mais si la progression suivant ce chiffre est viable.

Le rythme a des preuves concrètes derrière lui. Le taux de croissance de la cognition était…492 millions de dollars au cours de son tour de financement de mai.Scott Wu, le PDG de la société, a confirmé cela. Le rythme observé en août est environ deux fois plus élevé que ce qui était prévu – plus de trois fois le niveau au début de l’année 2026. L’entreprise a déclaré que…L’utilisation par les entreprises a augmenté de plus de dix fois depuis le début de l’année.Les rapports de mai indiquent que la croissance de l’entreprise est de 50 % mensuellement, sur une période de six mois consécutifs. Les prévisions internes indiquent qu’le chiffre d’affaires annuel sera supérieur à 1,5 milliard de dollars d’ici fin 2026, et entre 4 et 5 milliards de dollars en 2027. Les clients principaux – Goldman Sachs, Citi, Mercedes-Benz, l’armée et la marine américaines – sont les entreprises qui permettent de croire aux affirmations concernant l’adoption de cette solution par les entreprises, car elles impliquent des cycles de commande réels pour obtenir ces contrats.

La manière dont les revenus sont générés explique à la fois la rapidité et la fragilité de ce système. Les agents sont vendus en fonction de l’utilisation : les clients achètent des unités de calcul qui se consomment pendant que le logiciel fonctionne. Il existe des tarifs différents, allant de 20 dollars par mois pour les petites équipes jusqu’à 500 dollars par mois pour les équipes plus importantes. Le prix d’entrée de 20 dollars était…Dépense de 500 dollars par mois en avril 2025L’autre moitié de l’entreprise est Windsurf. L’IDE de codage Cognition a été acquise en juillet 2025, quelques jours après que Google a embauché son équipe fondatrice et a payé pour elle.2,4 milliards de dollars en frais de licenceGrâce à sa technologie, Windsurf a réussi à établir environ 350 comptes d’entreprises et un modèle de vente basé sur des abonnements. Les revenus générés par les services en autonomie augmentent progressivement ; les contrats avec les entreprises, bien que irréguliers, sont plus stables. La combinaison des différents éléments est importante, car la structure des marges diffère considérablement entre les deux modèles.

D’où vient la brûlure ?

Maintenant, l’autre chiffre : les rapports indiquent que les dépenses en liquidités de Cognition pour l’année 2026 s’élèvent à environ 800 millions de dollars – soit environ 200 millions de dollars uniquement au deuxième trimestre. Ces dépenses proviennent principalement des locations de serveurs NVIDIA utilisés à la fois pour exécuter les travaux liés à Devin et pour entraîner les modèles propres de Cognition. C’est là que le rapport devient intéressant…Les marges brutes d’Enterprise sont proches de 50%.Et le rapport ajoute que…Les activités principales sont en voie de devenir neutres en termes de flux de trésorerie..

Cette différence de marge est l’essence même du problème. Avec un chiffre d’affaires de 900 millions de dollars par an, une marge brute de 50 % signifie qu’il reste environ 450 millions de dollars après les coûts liés aux services fournis aux clients – c’est le coût de calcul que Devin doit supporter chaque fois qu’un agent effectue une tâche. Cela est bien inférieur à 70–80 % typiques pour les logiciels d’entreprise. En effet, la principale dépense, c’est le coût de calcul, qui figure dans les coûts de vente plutôt que dans les investissements de recherche. Mais une marge faible ne signifie pas que l’entreprise perd de l’argent sur chaque vente. L’activité opérationnelle couvre à peu près ses coûts ; le déficit vient du programme de formation – des dépenses qui ne s’ajustent pas en fonction de l’utilisation, mais que l’entreprise estime nécessaire de financer, afin de pouvoir exploiter le modèle elle-même, plutôt que de payer un coût de service élevé à un fournisseur externe.

Cette interprétation transforme le problème de fuite en une compétition de capacité plutôt qu’en une simple fuite. Un bail est une obligation fixe : que l’utilisation de Devin double ou ne progresse pas, environ 200 millions de dollars par trimestre restent disponibles, car les serveurs sont sous contrat. Les revenus ne sont pas fixes ; ils augmentent lorsque le produit est utilisé davantage. La question essentielle est donc de savoir si l’utilisation continue d’augmenter au-delà de la base de calcul fixe, et si cette base peut servir de barrière protectrice – un modèle propriétaire combiné avec une capacité propre – avant que la structure de prix du marché ne fasse de cet actif un actif sans valeur. Les habitudes propres à Cognition suggèrent la première réponse : Devin écrit la grande majorité du code par ses propres ingénieurs ; l’entreprise propose également une “garantie de productivité AI”, selon laquelle le prix de l’outil est lié aux résultats obtenus par les développeurs. Toutes deux sont des tentatives pour faire en sorte que l’utilisation soit suffisamment stable, et que le prix soit adapté à sa valeur, afin de surpasser les factures fixes.

Quel prix le marché est-il demandé de payer.

La question de la valorisation est le point où la structure devient concrète. En mai, Cognition a levé 1 milliard de dollars pour une valeur de 26 milliards de dollars, avec l’appui de Lux Capital, General Catalyst et 8VC. Le montant total des fonds levés dépasse donc les 2,5 milliards de dollars. Les rapports indiquent que l’entreprise est en discussions préliminaires pour une nouvelle série de financements d’environ 1 milliard de dollars.Une valeur de 45 milliards de dollars, alors que la perte de trésorerie approche de 800 millions de dollars..

Avec 45 milliards de dollars, ces multiples sont même agressifs par rapport aux normes du secteur privé lié à l’IA. En réalité, cela représente environ 50 fois le chiffre actuel de revenus, soit environ 30 fois l’objectif de 1,5 milliard de dollars à la fin de l’année, et près de 10 fois la projection de 4–5 milliards de dollars pour l’année 2027. Comparez cela avec ce que le marché a vraiment payé pour l’immobilier le plus important de cette catégorie. En juin, SpaceX a accepté d’acquérir…Le parent de Cursor, Anysphere, pour 60 milliards de dollars en actions.Environ 15 fois le chiffre d’affaires de Cursor, qui s’élevait à environ 4 milliards de dollars par an à l’époque. L’accord semblait intéressant, mais on comprend pourquoi le vendeur était prêt à vendre ses produits. Cursor avait atteint un chiffre d’affaires annuel d’environ 4 milliards de dollars en moins de quatre ans. Cependant, il revendait les modèles Frontier aux prix de vente au détail. Cette structure est ce qu’on appelle une « trap de marge » dans le cadre de cet accord.La part de Cursor dans les dépenses liées à la codage de l’IA a diminué, passant de 41 % à 26 %.D’ici la mi-2026, les produits de codage d’Anthropic, vendus à un coût marginal quasi entièrement prélevé par le marché, deviendront à moitié aussi populaires que ceux du marché. Le produit Cursor sera acquis par une entreprise qui pourra lui fournir un cluster informatique.

La cognition joue le même rôle que celui du Cursor : il loue les capacités de NVIDIA pour intégrer le coût qu’il devrait autrement payer à un fabricant de modèles. Cela se traduit par une obligation fixe plutôt qu’un marge variable. La logique stratégique est claire : chaque agent de codage indépendant paie une somme fixe au fabricant de modèles. La différence réside dans le côté du bilan où se situe cette obligation, et dans la possibilité pour un chiffre en neuf chiffres représentant les revenus trimestriels d’être amorti avant que les laboratoires de modèles ne puissent être financés.Atteint 65 milliards de dollars à la fin du mois de juilletEnviron soixante-dix fois la valeur de Cognition… Fixez la marge pour tout le monde en dessous.

Ce que cela signifie pour un investisseur

Quelques limites honnêtes d’abord. La cognition est confidentielle : rien n’est publié en public, et les chiffres rapportés ne sont pas confirmés. Les 900 millions de dollars, le taux de marge de 50 % et les 800 millions de dollars dépensés correspondent tous à des informations rapportées, et doivent donc être considérés comme tels. Malgré cela, la structure est généralisable, et c’est utile, même si on ne peut pas acheter Devin. L’argent reste donc dans une direction bien définie : les serveurs NVIDIA loués. Les dépenses liées aux composants et aux fournisseurs de services cloud permettent également au portefeuille de croître. Et cette discipline s’applique à tout chiffre de revenus liés à l’IA que l’on rencontre : est-ce un chiffre comptabilisé ou un chiffre moyen ? Le calcul du coût des produits inclut-il les coûts de calcul, ce qui fait que les marges sont moindres que pour les logiciels classiques ? Les dépenses en argent représentent-elles une perte par vente ou une dépense fixe liée à la capacité de production ?

En ce qui concerne la cognition en particulier, les observables futurs sont publiques et mesurables : il s’agit de savoir si le prochain tour se terminera à 40 milliards ou plus, si Devin atteint le niveau de 1 milliard de dollars par an, et si l’objectif interne de 1,5 milliard de dollars à la fin de l’année est réalisé. De plus, on cherche à savoir qui gagnera lorsque les agents des laboratoires rencontrent la capacité louée par Devin au sein de la même entreprise. Les 900 millions de dollars et les 800 millions de dollars ne sont qu’des valeurs opposées. En réalité, c’est une seule identité comptable : une entreprise qui génère des revenus réels et financent séparément sa propre chaîne d’approvisionnement. Tout le conflit réside donc dans le fait de savoir quel secteur va croître plus rapidement.