Le contrat de construction de la usine Yitirrti de Develop Global est une bonne nouvelle… Mais les actions de l’entreprise sont déjà prises en compte dans les prix des actions.

Develop Global a réussi à passer à l’étape opérationnelle. L’entreprise passe d’une entreprise minière en phase de développement à une entreprise productrice de plusieurs types d’actifs. La mise en œuvre est solide. Mais le prix de l’action a déjà été affecté de manière significative par cette nouvelle situation. Du point de vue de la valeur, le rapport risque/bénéfice a changé considérablement.

Permettez-moi de détailler ce qui a changé, ce que les chiffres indiquent réellement, et si il y a encore une marge de sécurité à la prix actuelle.

Global, dirigé par Bill Beament, suit une trajectoire de croissance claire et stable. La mine de Woodlawn, située dans le Nouveau Sud-Est, fonctionne à un niveau de production stable. Au dernier trimestre, elle a généré des revenus record de 147 millions d’australiens, avec une augmentation de 47 % de la production en équivalent cuivre. Ce sont ces flux de trésorerie qui permettent l’expansion de l’entreprise. De plus, l’entreprise a pris des décisions d’investissement finales concernant deux nouveaux projets : Sulphur Springs, une mine qui produit du cuivre, de l’argent et du zinc dans la région de Pilbara. Le projet devrait commencer à produire en juin 2028, avec des dépenses de capital de 450 millions d’australiens. Un autre projet est Pioneer Dome, un projet lié au lithium situé au sud de Kalgoorlie. Les premiers ventes devraient avoir lieu au décembre 2026, avec des dépenses de capital de seulement 40 millions d’australiens.

La structure de financement est ce qui rend l’histoire intéressante. En juin 2026, le courtier mondial en matière de produits de base Trafigura a investi…Paket de financement de 400 millions de dollars américainsUn financement de 350 millions de dollars américains, ainsi qu’un ensemble de garanties s’élevant à 50 millions de dollars américains – couvrant 100 % de la production disponible des deux nouveaux projets, grâce à des accords de commande contraignants. C’est une engagement partenaire exceptionnellement complet pour une mineuse australienne de taille intermédiaire. Cela permet de décharger Develop des risques liés aux commandes, et assure une base de revenus certaine dès que ces projets atteignent la phase de production commerciale.

Le dernier développement, annoncé le 16 août, concerne le projet Sulphur Springs – rebaptiséPerdu par les propriétaires traditionnels de Nyamal– recevoir unContrat EPC valant 275 millions de dollars australiens pour GRESPour sa usine de traitement, il a été attribué à GRES. C’est un signe que le projet d’une valeur de 450 millions de dollars en A$ est en train de passer de la phase de planification à celle de réalisation.

Sur le plan opérationnel, la théorie est valable. Trois sites de production concernant le cuivre, le zinc, l’argent et le lithium se trouvent en Australie-Occidentale, dans les régions de premier rang. Il y a également un contrat de vente avec l’un des plus grands marchands de matières premières au monde. Le flux de trésorerie avant impôts est estimé à 201 millions de dollars australiens, avec un délai de remboursement d’environ deux mois depuis les premiers ventes.

Cependant, du point de vue de l’évaluation, la situation change considérablement.

Les actions sont actuellement cotées à environ 4,73 dollars australiens, ce qui correspond à une capitalisation boursière d’environ 1,7 milliard de dollars australiens. L’action a grimpé depuis un niveau bas de 3,12 dollars australiens sur 52 semaines jusqu’à un niveau record de 7,68 dollars australiens. Elle est restée volatile depuis lors. Avec une capitalisation de 1,7 milliard de dollars australiens, on peut supposer que les projets de développement se déroulent sans problèmes, que les prix des matières premières restent stables, et que les flux de trésorerie seront suffisants pour couvrir les coûts liés aux trois opérations.

Le ratio P/S de 259 contre un moyenne du secteur de 5,3 n’est pas une erreur de frappe – cela reflète le fait que les revenus provenant des deux nouveaux projets ne sont pas encore réalisés. Le ratio P/E de 18,78 est supérieur à la moyenne du secteur, et le ratio P/B de 2,6 est seulement légèrement supérieur au niveau normal du secteur, qui est de 2,4. En termes simples, le marché a déjà effectué une évaluation favorable pour cette action. L’action est passée d’une situation de spéculation à une situation où elle représente une opportunité de croissance bien valorisée sur le marché.

Les prévisions de revenus pour l’exercice 2025 ont été augmentées à 209 millions d’australiens. On estime maintenant que l’entreprise deviendra rentable, avec un bénéfice par action estimé à 0,003 australiens, contrairement aux prévisions initiales qui indiquaient une perte. Les analystes de Bell Potter estimaient en début juillet une possibilité de gain de 20% à 23%. Mais ces objectifs de prix avaient été établis avant la signature du dernier contrat et l’évolution ultérieure de la valeur de l’action.

Bien que la trajectoire opérationnelle soit encourageante et que la collaboration avec Trafigura permette une réduction significative des risques, la valeur actuelle ne laisse pas beaucoup de marge pour des erreurs dans la mise en œuvre. Si les prix des matières premières chutent, si les délais de construction sont retardés, ou si le projet Pioneer Dome – plus petit mais à plus court terme – rencontre des obstacles liés aux autorisations ou aux problèmes environnementaux que les projets liés au lithium rencontrent souvent, la compression des revenus pourrait être rapide.

Il y a une autre couche de risque qui mérite d’être examinée. Le prêt de 350 millions de dollars, bien que attrayant aujourd’hui, représente une dépendance importante pour une entreprise dont les revenus actuels se situent autour de 200 millions de dollars par an. L’exercice des options financières à un prix de 9,12 dollars par action, soit un supplément de 50 % par rapport au prix moyen pondéré par le volume sur 20 jours au moment de l’accord, signifie qu’il faudrait acheter environ 7,78 millions d’actions, ce qui diluerait les actions déjà détenues par les propriétaires actuels. Le prêt permet également de refinancer un prêt existant de Woodlawn. Ainsi, la dépendance nette est inférieure à ce que la figure brute indique. Mais il s’agit quand même d’une charge de dettes significative pour une entreprise qui dispose actuellement d’un seul actif productif.

En somme, le profil de flux de trésorerie de Woodlawn s’améliore. Le projet est réellement en cours de développement. La collaboration avec Trafigura constitue également un avantage concurrentiel significatif. Mais la réduction de valeur que normalement un investisseur prêt à prendre des risques apporterait n’existe plus. L’action a déjà été évaluée en tenant compte du scénario optimal pour les nouveaux projets. L’asymétrie entre risque et retour, qui rend une entreprise attrayante à 3,12 AUD, n’existe plus à 4,73 AUD.

Je classerais Develop Global à « Hold ». Il y a des opportunités meilleures ailleurs.