Décarte : Une beat qui ne peut pas arrêter la chute – La qualité est réelle, mais la croissance est trop chère.

Descartes Systems Group a fait tout ce qu’une entreprise de logiciels doit faire au cours du trimestre pour lequel elle a présenté ses résultats cette semaine. Mais les actions de l’entreprise ont quand même chuté.Les revenus ont atteint 201,1 millions de dollars, soit une augmentation de 12 % par rapport à l’année dernière., etEPS dilué de 0,57 $Les résultats ont été modérément supérieurs aux attentes. Le taux de marge EBITDA a augmenté à 47 %, et les liquidités provenant des activités d’entreprise ont augmenté de 28 %, atteignant 81,3 millions de dollars. Cependant, les actions ont encore chuté d’environ 9 % au cours de la semaine, ce qui signifie qu’elles sont en baisse d’environ un tiers par rapport à leur niveau record l’an dernier.

Cette différence entre les chiffres clés et l’action des prix est ce qui compte. Il est important de comprendre cela avant de décider si cette baisse est un bon signe ou un avertissement.

Le commerce est vraiment excellent.

Commencez par définir ce qu’est Descartes : c’est une qualité réelle, et c’est la partie la plus importante de l’entreprise. Il s’agit d’un logiciel permettant aux entreprises qui ont besoin de logistique de gérer les camions, de gérer les formalités douanières et les documents de commerce international, ainsi que de gérer les entrepôts. L’entreprise vend des abonnements ; les revenus provenant des services atteignent 188,6 millions de dollars, soit 94 % du chiffre d’affaires total, avec une augmentation de 13 % par rapport à l’année précédente. Comme peu de capitaux physiques sont nécessaires, presque tous les dollars additionnels générés par l’entreprise sont réinvestis. Le taux de marge brute est de près de 77 %, et le taux de marge EBITDA a atteint 47 % au cours de ce trimestre. Les flux de trésorerie gratuits représentent environ 40 % des ventes. Les bénéfices nets ont augmenté de 32 %, atteignant 50 millions de dollars, soit un taux de marge de 25 %.Le taux d’imposition effectif est passé à 27 % par rapport à 23,2 % l’année précédente..

Il s’agit d’une entreprise de haute qualité, qui génère des profits et dont le bilan est propre. Il n’y a pas besoin de capitaux extérieurs. C’est une société de logiciels informatiques à revenus six chiffres, dont un tiers des revenus se transforme en flux de trésorerie gratuit. Elle mérite donc le respect pour ses propres qualités.

Mais la croissance doit de plus en plus être achetée.

C’est là que réside le scepticisme du marché. Il convient de regarder la trajectoire de croissance, plutôt que les chiffres d’un seul trimestre : les revenus ont augmenté de 15 % annuellement au trimestre de juin, et de 12 % au trimestre de juillet qui vient de se terminer. La croissance pour l’ensemble de l’année fiscale qui s’est terminée en janvier était d’environ 12 %. C’est une décélation, plutôt qu’une accélération, qui est le comportement récent du marché.

La question plus profonde est de savoir dans quelle mesure cette croissance provient des activités existantes de l’entreprise, et dans quelle mesure elle est obtenue par des acquisitions. Descartes est l’une des entreprises les plus actives en matière d’acquisitions de logiciels d’entreprise. Il a récemment prouvé à nouveau son potentiel. Quelques jours après le rapport financier, l’entreprise a annoncé que…Acheter le fournisseur de solutions logistiques Tai pour 100 millions de dollars, et le fournisseur de services SaaS de gestion de entrepôts Extensiv pour 120 millions de dollars.— À l’argent liquide, mais aussi au début du mois de septembre. C’est là le moteur de croissance. Lorsque les revenus augmentent de 12 %, mais une grande partie de cette croissance provient des acquisitions plutôt que d’une croissance organique, le marché se demande ce qui reste après ces acquisitions… Et il fixe donc le prix des actions en conséquence.

C’est précisément ce réajustement en cours. Même après une baisse d’environ un tiers, Descartes se trouve à une valeur de près de 71 dollars, avec une valeur marchande d’environ 6,1 milliards de dollars. Cette valeur est environ 18 fois supérieure au BEFDA historique, et environ 35 fois supérieure aux résultats financiers historiques. Pour une entreprise qui augmente ses revenus dans des niveaux faibles, avec une forte composante d’acquisitions et de fusions, cela ne représente pas une valeur décroissante – c’est plutôt une multiplicité qui suppose que l’histoire de croissance ancienne continue. Le réajustement de la valeur n’a pas encore dépassé le ralentissement de la croissance.

Ce qui distingue une bonne entreprise des bonnes actions

En réalité, il s’agit d’une entreprise sérieuse. Un graphique dégradé ne signifie pas automatiquement que l’action est bon marché. La baisse des prix n’est pas de ce genre de panique qui permet de vendre des actions à un prix inférieur ; c’est plutôt une réévaluation ordonnée d’une entreprise dont la croissance ralentit et qui dépend de plus en plus de certains contrats commerciaux. Le signal positif…Les revenus différés ont augmenté d’environ 14 % par an.Et la croissance des services reste encore à un niveau de près des dix-huit % par an. Il s’agit donc d’une base de souscriptions solide. Mais elle ne croît pas suffisamment rapidement pour justifier un coût de 18 fois le BEFDA pour cette trajectoire actuelle.

Cela indique qu’il faut attendre, et non se précipiter pour acheter les actifs au bas prix. Cela ne constitue pas non plus une raison de abandonner une franchise de qualité. Le jugement dépend de savoir si la croissance se stabilisera ou s’accélérera dans les deux à quatre trimestres à venir. De plus, il faut vérifier si le processus d’acquisition peut continuer à générer des revenus sans payer trop cher – c’est une question importante, car le ROIC est d’environ 11 %, ce qui est faible en raison du goodwill que chaque transaction ajoute au bilan.

Le prix indique ce qui est le plus important pour Descartes en ce moment. Il s’agit d’une entreprise en croissance, dont la croissance est achetée par d’autres entreprises. Le marché n’est plus prêt à payer des prix élevés pour une entreprise qu’il pense devoir être constamment renforcée. Un rythme de baisse du cours de l’action signifie que le marché considère que les résultats de cette période ne sont pas vraiment importants. La question est de savoir si Descartes peut augmenter ses profits de 12 % à 15 % par an, de manière à justifier les multiples actuels. Et si cela peut se produire pendant quelques trimestres sans qu’il y ait d’autres transactions chaque semaine… C’est là la véritable épreuve : cette baisse est-elle un bonheur ou le début d’une dévalorisation prolongée ?