La fiabilité se gagne, et non se suppose : cinq sources de revenus qui continuent de payer.

La fiabilité est gagnée, et non supposée : cinq sources de revenus qui continuent de payer.

C’est le seul chiffre dans cet article qui est garanti : la dividendes qui se trouvent déjà sur votre compte bancaire. Tout ce qui se trouve avant cela n’est qu’une promesse. Et c’est sur les promesses que repose la stratégie d’August pour choisir ses actions. Ainsi, avant de considérer une action comme fiable, je vais vérifier si l’entreprise peut payer, grâce à ses flux de trésorerie réels, avec des dettes suffisamment faibles pour que aucun prêteur ne puisse bloquer les paiements. De plus, il doit y avoir une raison structurelle qui permette à l’entreprise de continuer à payer. Le marché peut changer son opinion sur une action entre maintenant et vendredi. La liquidité qui arrive sur le compte bancaire est le seul retour garanti.

J’ai également essayé de rendre cette liste variée, car le portefeuille d’investissements est un outil qui permet de générer des revenus. Aucune action ne devrait être la seule source de revenus pour un plan de retraite. Un dividende insuffisant dans un portefeuille composé de cinq actions me coûte un cinquième de mes revenus, pas tout. Voici donc cinq manières différentes de générer des revenus : les frais de péage, les loyers contractés, les factures de télécommunications, les prêts pour les petites entreprises, et les tarifs réglementés pour les services publics. En combinant ces sources de revenus, cela permettrait d’obtenir environ 5,8 % de revenus sur mes investissements actuels. Et chacune de ces sources de revenus a réussi à fonctionner.

Enterprise Products Partners – le réseau de distribution qui se finance lui-même.

Enterprise est la version de la route de péage de l’énergie : elle transporte, stocke et fractionne le gaz naturel, l’oléo-pétrole brut et d’autres produits, contre une redevance, que les prix de l’énergie augmentent ou diminuent. Cette redevance constitue l’essence même de l’entreprise. La distribution des bénéfices représente environ 5,7 %, et le taux de distribution sur les bénéfices nets réalisés est d’environ 80 %. Mais ce chiffre sous-estime à quel point cette distribution est durable, car les dépréciations importantes entraînent une baisse des bénéfices rapportés par une entreprise qui possède des infrastructures physiques en valeur de dizaines de milliards de dollars. La mesure honnête est le cash disponible. Au cours des douze derniers mois, la société a généré environ 8,9 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnels, tout en versant environ 4,8 milliards de dollars aux actionnaires – soit presque le double de la distribution. Ces fonds excédentaires sont utilisés pour financer les projets de construction. C’est pourquoi Enterprise a augmenté sa distribution depuis 18 ans consécutifs. La croissance de l’entreprise se fait principalement grâce aux revenus générés, plutôt que par l’introduction de nouvelles actions. Le ratio dette/patrimoine est d’environ 1 dollar pour chaque dollar de capital. C’est un niveau de dette élevé par rapport aux normes de l’industrie légère, mais modéré pour une entreprise de type “investment-grade” dont les contrats sont basés sur des redevances plutôt que sur des prix de marché.

Et la valeur de l’entreprise est restée en arrière. Par rapport au groupe de moyen-courant de grande taille – Enbridge avec un multiple d’évolution des bénéfices d’environ 27 fois, Williams avec près de 29 fois, Oneok avec 16 fois – Enterprise se négocie à un multiple d’environ 13 fois. La même différence se observe pour la valeur de l’entreprise par rapport au BEBIDA : environ 11 fois, contre environ 16 pour Enbridge et 21 pour Williams. De plus, le rendement de 5,7 % de Enterprise est le plus élevé parmi les quatre entreprises. Ainsi, même après une année où les actions ont augmenté de plus de 20 %, juste en dessous de leur plus haut niveau sur 52 semaines, les revenus et les multiples restent les meilleurs dans le groupe. Une remarque pratique : la distribution des dividendes arrive sous forme de formulaire K-1 ; il est donc important de conserver ce document dans un compte fiscal. Dans un IRA, cependant, les documents administratifs empêchent en grande partie les avantages liés à cette distribution.

VICI Properties – Un niveau bas de 52 semaines, avec le contrat de location toujours en vigueur.

C’est le titre qui met à l’épreuve nos instincts. VICI se trouve près de son plus bas niveau en 52 semaines, à environ 26 dollars, soit une baisse d’environ 22 % au cours de l’année écoulée. C’est précisément là que les investisseurs anxieux choisissent de se retirer. Examinons ce qui produit réellement des revenus pour VICI. VICI est une société de investissement immobilier qui achète des propriétés et les loue aux opérateurs via des contrats de location à long terme, avec des augmentations de loyer prévues. Les locations concernent principalement des établissements de casino et d’entreprises de divertissement. Les locataires ont donc de bonnes raisons contractuelles pour continuer à payer le loyer. Le loyer est donc le moteur des revenus ; il a continué à être payé même lorsque le prix de l’action a diminué. Les dividendes augmentent pour la septième année consécutive. Les distributions bénéficiaires représentent environ 61 % des revenus monétaires, tandis que la dette représente environ 57 % du capital. C’est un niveau de levier faible pour une société de investissement immobilier. L’action est cotée à environ 10 fois ses bénéfices, et essentiellement à son valeur comptable. La valeur entière de l’entreprise est environ 12 fois son EBITDA.

Rien de tout cela ne prouve que le modèle de calcul des revenus était incorrect. Les loyers proches des casinos présentent des risques liés aux opérateurs et aux cycles économiques. Je ne vais pas prétendre que le marché n’avait aucune raison de revaloir ces loyers. Je peux vérifier les indicateurs de flux de trésorerie, mais pas les motivations derrière ces décisions. La différence entre une baisse de revenus et un dividende annulé réside dans le fait que le système qui génère ces revenus est endommagé ou non. D’après tous les indicateurs de flux de trésorerie et de levier que je peux vérifier, ce système n’est pas endommagé. La même distribution de revenus qu’elle avait il y a cinq ans donne maintenant environ 6,7 % de revenus : c’est la même logique d’investissement qui s’applique encore aujourd’hui.

Il est utile de comparer ce cas avec le nom célèbre en question. Realty Income, une société immobilière à revenus mensuels que tout le monde connaît, offre un rendement d’environ 5,1 %. Cependant, son ratio entre les revenus récents et les revenus historiques est d’environ 46. De plus, le montant des revenus nets versés par cette société dépasse 100 % – ce qui indique davantage comment la dépréciation des actifs altère les revenus de la société immobilière, que le risque lié aux dividendes. Parmi ces sociétés similaires, VICI est celle qui se négocie au prix de son valeur book, tout en payant des revenus plus élevés en raison de la dépréciation des actifs. C’est donc le profil typique des locations de biens immobiliers où les prix sont fixés en fonction de l’état d’esprit des locataires, plutôt que selon des critères objectifs.

Verizon – l’annuité sous l’effet du levier

Verizon est l’archetype de l’entreprise fiable et génératrice de dividendes : les factures liées aux services sans fil se réinitialisent chaque mois, le réseau de Verizon ne peut pas être déplacé par aucun concurrent, et les clients paient indépendamment des conditions économiques. La source de revenus de Verizon provient du flux de trésorerie gratuit. Au cours des douze derniers mois, Verizon a généré environ 20 milliards de dollars en flux de trésorerie opérationnel – soit près de 39 milliards de dollars, moins environ 18,6 milliards de dollars d’investissements dans le réseau – et a versé environ 12 milliards de dollars en dividendes. Cela représente environ 1,7 fois la taille du réseau de Verizon. Le ratio des dividendes par rapport aux bénéfices est de près de deux tiers. Les dividendes ont été augmentés pendant 20 ans consécutifs. L’action de Verizon est cotée à environ 12 fois les bénéfices, et à environ 7,6 fois l’EBITDA. Par conséquent, le marché ne prélève pas de prix élevé pour cette entreprise. Les actions de Verizon ont augmenté d’environ 18 % cette année.

Maintenant, la partie que je surveille : il s’agit du titre le plus exposé sur la liste. Le dette nette est d’environ 163 milliards de dollars, contre une valeur comptable d’environ 105 milliards de dollars. Ainsi, la pérennité des dividendes dépend de la capacité à maintenir un flux de trésorerie libre stable – et cela se passe bien. Les deux derniers trimestres ont vu des bénéfices par action de 1,28 et 1,30 dollars, avec une tendance ascendante, tandis que le flux de trésorerie libre a augmenté d’une année sur l’autre. La préoccupation pour les investisseurs est que les investissements dans les fibres optiques et le 5G consomment de l’argent ; mais on peut être rassuré en savoir que, même après ces dépenses, les dividendes restent couverts par un large écart. Les taux d’intérêt ne sont importants ici que comme une charge fixe, et non comme raison pour laquelle les dividendes ne seraient pas payés.

4. Main Street Capital – Un dividende versé par le prêteur en deux parts

Main Street est une société de développement commercial – un terme qui décrit une organisation simple. Elle prête de l’argent aux petites entreprises que les banques ne s’intéressent pas à financer. Une partie importante des revenus provient de la licence d’administration des petites entreprises. Les intérêts sur ces prêts constituent le principal revenu de la société. Le dividende comprend deux parties : un paiement mensuel basique provenant des revenus ordinaires, ainsi que des distributions supplémentaires lorsque les prêts et investissements réussissent mieux que prévu. Cette structure définit clairement la distinction entre les revenus fiables et ceux qui sont variables. Le paiement mensuel basique représente la partie fiable ; les distributions supplémentaires représentent les revenus supplémentaires lorsque les prêts et investissements réussissent bien. Les distributions ultérieures représentaient environ 89 % des revenus, ce qui est le taux le plus élevé de cette liste. Mais cela figure dans les distributions supplémentaires, et est indiqué dans les résultats financiers conformes aux normes GAAP. La partie fiable correspond au dividende mensuel basique payé pendant 15 ans consécutifs, et augmenté au cours des quatre dernières années. Sur la bilan, cela représente environ 80 cents de dettes pour chaque dollar d’actif – c’est une approche conservatrice, car les concurrents de BDC ont généralement des taux plus élevés.

L’image affichée sur l’écran apparaît dans le tableau des entreprises. Main Street offre environ 7,2 %, ce qui est le niveau le plus bas parmi les grandes BDCs. Blue Owl offre près de 13 %, Hercules plus de 11 %, Blackstone Secured environ 12,7 %… Mais c’est Main Street qui est vendu à un prix élevé, soit environ 1,7 fois le montant réel. En revanche, Blue Owl et Blackstone sont vendus en dessous du prix réel, tandis que Hercules est légèrement supérieur. Cet écart représente la décision du marché : les revenus de Main Street sont considérés comme les plus stables, donc on paie ainsi pour eux. Quant aux entreprises avec un rendement supérieur à 12 %, elles prennent un risque plus élevé, car un cycle de crédit moins stable pourrait entraîner des problèmes. Pour obtenir une liste fiable, je prends le montant mensuel couvert par les obligations, et je surveille le chiffre non imprimé chaque trimestre – c’est là que les prêts déficients se manifestent avant même de menacer les dividendes.

5. Duke Energy – l’engin monotone et inutile

La dernière place sur la liste des investissements fiables est censée être monotone… Alors, je l’ai donnée à cette entreprise de services publics. Duke collecte des tarifs réglementés – l’État approuve les tarifs qu’elle peut fixer – pour l’électricité dans le sud-est du pays. Les dividendes sont versés sur les revenus que cette entreprise a l’autorisation d’obtenir. C’est le flux de trésorerie le plus stable au sein de ce groupe. C’est pourquoi le rendement est le plus faible, à environ 3,5 %. De plus, les actions sont échangées à un prix d’environ 18 fois les bénéfices, avec environ 20 années consécutives de hausses de dividendes. Duke n’a pas de projets de construction à financer, ni d’opérateur de casino à soutenir, ni de crédits à taux flottant. Ses risques sont les décisions tarifaires futures, les investissements nécessaires pour la mise en place d’une infrastructure électrique, et le climat. Son rôle dans le portefeuille d’investissements n’est pas de maximiser le rendement ; c’est plutôt de financer les activités essentielles de l’entreprise.

Un flux combiné comme celui-ci – dont 5,8 % provient des taxes de passage, des loyers, des factures téléphoniques, des intérêts pour les petites entreprises et des tarifs réglementés – ne nécessite pas que une seule entreprise soit parfaite. Il faut que chaque élément qui contribue à ce flux soit bien pris en compte. Ce sont ces cinq éléments qui ont réussi à réussir. C’est tout le principe : ne vous concentrez pas sur la première colonne de l’écran, ni sur les bons rendements, ni sur les chiffres positifs. Regardez plutôt ce qui produit ces rendements.

Le point essentiel concernant les revenus

Les taux de rendement les plus élevés que j’ai pu trouver sont ceux des entreprises de développement commercial, et au moins une société spécialisée dans les prêts hypothécaires, avec un taux de rendement compris entre 11 % et 13 %. En général, ces entreprises se situent soit à la même valeur comptable, soit en dessous. C’est le prix que le marché paie pour le risque que les revenus dépendent du crédit ou des taux d’intérêt, un risque que les investisseurs individuels ne peuvent pas vérifier par simple capture d’écran. Je les ai omises, car les flux de trésorerie sont plus importants que les taux de rendement annoncés. Lorsque je ne peux pas vérifier ces taux à partir des chiffres réels, je ne les considère pas comme fiables. C’est donc une lacune dans ce que je peux vérifier, mais pas un problème avec les instruments eux-mêmes – ils ont bien une fonction, mais leur rôle doit être inclus dans une liste qui les explique.

Ce qui reste pour l’investisseur en revenus en août, c’est une décision de réinvestissement, sous le poids de la peur. Si le contrat de location est intact, alors les 22 % de perte sur VICI signifient simplement que vous pouvez acheter plus de revenus annuels par dollar qu’il y a un an. Si les taxes continuent de être collectées, Enterprise à 5,7 % reste toujours le tarif le moins cher parmi les plus grands groupes d’entreprises. Et cette entreprise utilitaire reste stable, de sorte que lorsque l’un des “moteurs” de l’entreprise tombe en panne – et cela arrivera certainement – vos revenus diminuent pendant un trimestre, mais ne s’arrêtent pas complètement. Mesurez les progrès en termes de revenus, pas en termes de couleur de l’écran. Une baisse de 52 semaines n’est qu’une perte si le moteur derrière ce revenu est endommagé. Aucun de ces cinq cas n’arrive.