Le Danemark est riche sur le papier. Mais ses ménages sont pauvres.

Le Danemark est riche sur le papier. Mais ses ménages sont pauvres.

Le Danemark est le genre de pays qui fait sentir aux autres pays riches qu’ils sont négligents. Le chômage est faible, l’inflation est en dessous de la cible, la dette publique représente à peine un quart du PIB, et l’État possède le plus grand excédent budgétaire dans l’Union européenne. Pourtant, les ménages du pays continuent de parler avec les sondages, comme s’ils étaient des citoyens d’un pays en récession. L’indice de confiance des consommateurs de Statistics Denmark est passé à -13,1 en août, contre…-14,7 en juilletet-19,8 en maiC’est une amélioration, mais elle reste néanmoins dans un état très négatif. L’indice reflète l’équilibre des opinions : un signe négatif signifie que les pessimistes sont plus nombreux que les optimistes par rapport à ce nombre de pourcentages. Une économie en croissance avec un climat de récession serait une situation curieuse partout ; en Danemark, cela est devenu une caractéristique constante des données nationales, avec l’indice restant inférieur zéro pendant des années.

Les objections sont évidentes. Les Danois sont une population qui ne montre pas souvent ses émotions ; les résultats du sondage ont resté en dessous de la moyenne pendant longtemps, même lorsque l’économie se portait bien. Un écart de un ou deux points n’est pas significatif. Mais cette mélancolie commence à correspondre aux données économiques nationales, et c’est difficile de considérer cela comme un simple facteur de tempérament. Cet écart est structurel, et non psychologique. Il indique donc quelqu’un qui profite réellement de la prospérité du Danemark.

Deux vitesses

L’essor économique du Danemark dans les années 2020 est, à un degré inhabituel, l’effet d’une seule entreprise. Les médicaments pour la perte de poids et le diabète développés par Novo Nordisk ont fait de cette société l’une des entreprises les plus valuées en Europe. En termes des chercheurs de l’Université Columbia, cette entreprise est tellement dominante que le marché boursier du Danemark…Trop petit pour équilibrer une entreprise.Les volumes d’exportation déterminent l’économie nationale. Les bénéfices générés par cette industrie alimentent les caisses de l’État et les cours des actions des fonds d’assurance vie danois. L’évaluation de ce pays par l’OCDE en janvier a conclu que l’économie…Il a fonctionné à deux vitesses.Soutenu par les multinationales, tandis que la demande domestique et la croissance de la productivité restent en retard.

C’est exactement la séparation que peut observer un sondage consommateur. Les revenus réels des ménages se remettent de mieux en raison de la baisse de l’inflation : la pression des prix, à peu près de 1,7 % au premier semestre 2025, était supérieure à la norme pré-pandémique de 0,8 %. Cela indique que les salaires ont finalement récupéré les pertes subies. Cependant, les Danois ne dépensent pas ces gains. La Banque nationale danoise a constaté une baisse persistante du rapport entre la consommation des ménages et leurs revenus.Atteint un niveau historiquement bas depuis 2019En citant l’augmentation de l’incertitude et des attentes plus pessimistes comme principaux facteurs déterminants. La Commission européenne espère que la croissance diminuera par rapport à ce niveau élevé.2,9 % en 2025, pour environ 1,9 % en 2026Et on s’attend à une augmentation des économies familiales, afin que la consommation privée reste modérée, même si les revenus réels augmentent. L’implication embarrassante pour Copenhague est que les actions de l’économie dépendront du fait que les ménages commencent à dépenser de l’argent. Le taux de satisfaction négative reste donc un indicateur clé : il montre que cela n’est pas encore arrivé.

Un bilan étiré

Pourquoi être si prudent ? Commençons par le bilan. Les ménages danoisLa dette représente près de 90 % des revenus.Un niveau comparable à celui des années précédant la crise financière. Une grande partie de ces taux d’intérêt est réglée rapidement. Comme le couronne danois est fixé au euro, les décisions de la Banque centrale européenne affectent rapidement les flux de liquidités des ménages. L’augmentation des prix et des coûts énergétiques en 2022-2023 a réduit les revenus réels des ménages. Les ménages ayant des prêts à taux réglables ont ressenti l’augmentation des intérêts presque immédiatement. De plus, une grande partie de la richesse nationale arrive aux ménages sous forme lente – via les fonds de pension et les cours des actions, plutôt que par des paiements directs – et une grande partie de cette richesse appartient aux actionnaires étrangers. Les bénéfices exceptionnels sont collectés au niveau des entreprises et des revenus fiscaux, et ne sont pas distribués aux ménages.

Il y a une deuxième raison pour laquelle cette situation est rationnelle : c’est là que les comptes familiaux et nationaux commencent à se concorder. Le boom de la Danemark est un système qui fonctionne en un seul bloc. En août 2025, Copenhague.La prévision de son croissance pour l’année est réduite à 1,4%.Lorsque les exportations de produits pharmaceutiques ont diminué et que les tarifs américains se sont manifestés, la ralentissement de Novo Nordisk a été la cause principale. Eli Lilly, le concurrent américain, pourrait dépasser le champion danois sur le marché de la perte de poids dans quelques années. Le surplus budgétaire qui semble être une marque de prudence est en réalité le prix des impôts d’une entreprise ; la richesse que les Danois voient dans leurs déclarations de pensions correspond au cours de l’action de cette même entreprise. Les ménages n’ont pas ignoré ce boom, mais ils ont reconnu à quoi il ressemble. Leur prudence est en fait une forme de prix du risque.

Lorsque le moteur ralentit

Tout cela indique une interprétation différente de la situation en août. Une petite amélioration dans les sondages d’opinion n’est qu’un bruit autour d’une moyenne constamment négative ; ce n’est pas donc une preuve de récupération. Mais la réaction politique face à cette situation ne devrait pas être une tentative pour réconforter les consommateurs. Au contraire, Copenhague a l’inverse de la cause et de l’effet : l’État gère un excédent de près de 3 % du PIB, au moment même où les ménages se sentent mis à mal. Les profits obtenus sont plutôt centralisés plutôt que de retour aux ménages. De plus, le buffer budgétaire ne contribue pas à améliorer l’humeur des ménages qu’il est censé protéger. La réponse appropriée est de faire en sorte que les avantages soient redistribués – pour soulager les ménages qui se sentent mis à mal, et, sur le plan structurel, une politique de productivité et de concurrence pour tous les secteurs de l’économie, sauf pour les entreprises pharmaceutiques.

Pour les investisseurs extérieurs, l’incohérence entre l’indice danois en hausse et les résultats défavorables des ménages danois est une caractéristique structurelle, et non une erreur de pricing qui devrait être corrigée. Une position en actions “danoise” est, en réalité, une dette liée aux profits d’un groupe de médicaments destinés à réduire le poids corporel, ainsi qu’à un système de parité monétaire qui transmet les taux européens aux obligations hypothécaires danoises. Le risque réel n’est pas que les sentiments reviennent à la normale ; c’est plutôt que le moteur à une seule cylindrée ralentit, et que les chiffres s’alignent avec l’état d’esprit des gens – en baisse. Le Danemark a passé des années à être considéré comme une exception heureuse. Ses ménages, quant à eux, voient clairement les problèmes.