Test des résultats de Dell au deuxième trimestre : un stock de 51 milliards de dollars rencontre un obstacle sur le plan de l’offre.

Dell publie les résultats financiers du deuxième trimestre 2027 après la clôture du marché le 1er septembre. Les analystes de Wall Street s’attendent à des revenus…44,5 milliards de dollars et un EPS de 4,92 dollars.– Plus du double des 2,32 dollars rapportés au deuxième trimestre de l’exercice 2026.

Avec ces chiffres, il ne s’agit pas d’un quart de la valeur totale. C’est un test pour voir si une entreprise valant 300 milliards de dollars, qui a augmenté de 267 % depuis le début de l’année, peut maintenir un taux de croissance qui n’aurait jamais dû être atteint par une entreprise du secteur matériel.

Plus important encore, la question n’est pas de savoir si Dell atteindra les objectifs fixés. Il s’agit de savoir si la chaîne d’approvisionnement pourra continuer à fonctionner après cette première moitié du trimestre.

Le tableau de scores

Voici ce que les analystes cherchent :

• Revenus :44,5 milliards estimés. Dell a guidé…44,0–45,0 milliards de dollarsDans son dernier rapport, qui couvrait ce trimestre.
• EPS :4,92 dollars estimés, non conformes aux normes GAAP. Cela représente une augmentation de 112% par rapport aux 2,32 dollars de l’année dernière.
• Revenus des serveurs d’IA :Le marché estime que ce seul segment générera environ 18 à 20 milliards de dollars, ce qui permettra de…Augmentation de 757 % par rapport à l’an dernier, depuis le premier trimestre..
• Contexte annuel complet :Dell estime que les revenus pour l’année fiscale 2027 se situeront entre 165 et 169 milliards de dollars. Les revenus liés aux serveurs optimisés par l’IA devraient atteindre environ 60 milliards de dollars.

Dans le premier trimestre, Dell a enregistré des revenus de 43,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 88 %. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à…4,86 $, bien supérieur au consensus de 2,96 $.Les actions ont augmenté en rythme. Maintenant, l’accord des analystes est à nouveau positif, et les obstacles ont été surmontés.

Le marché échange des attentes, et non des vérités absolues. Une augmentation de 88 % des revenus au dernier trimestre semblait incroyable, alors que les attentes étaient bien inférieures à ce chiffre. Au cours du présent trimestre, l’estimation d’une croissance de 50 % est déjà prédominante. L’action, qui se vend à 462 $, est passée d’une entreprise spécialisée dans les ordinateurs personnels, dont les bénéfices sont multipliés par 13, à une entreprise spécialisée dans l’infrastructure de l’IA.36x revenusLa même taux de croissance qui a fait grimper les actions de 19 % en une journée il y a trois mois pourrait les laisser stables demain.

Le chiffre réel : 51,3 milliards de dollars en commandes liées à l’IA qui attendent d’être livrées.

Les résultats du deuxième trimestre sont importants pour ce trimestre en particulier. Mais le chiffre qui détermine les prochaines six mois de Dell a été annoncé au cours du dernier trimestre : 51,3 milliards de dollars d’inventaire de serveurs IA, soit une augmentation de 8,3 milliards de dollars en un seul trimestre.

Cet arriéré représente une promesse – pour les clients et les analystes. C’est aussi la source du plus grand risque pour Dell.

Voici pourquoi. Dell a enregistré des commandes de 24,4 milliards de dollars liées à l’IA au cours du premier trimestre. Cependant, les revenus provenant des serveurs IA ne ont été que de 16,1 milliards de dollars. Les commandes dépassent donc les revenus de 8,3 milliards de dollars ; le stock de commandes augmente donc en conséquence. Selon les dirigeants, le flux de commandes est encore “multiplié par le stock de commandes”.

Dell n’a pas de problème de demande. Il y a un problème de livraison.

Le goulot d’étranglement réside dans la mémoire. Plus précisément, il s’agit de mémoires à haute bande passante pour les accélérateurs d’IA. L’Association mondiale des industries électroniques a qualifié cela de…“Reorganisation fondamentale” du marché de l’informationCe n’est pas un problème temporaire. Les fabricants de puces transforment la capacité de production des wafers de la mémoire utilisée dans les serveurs traditionnels à une mémoire à haut débit destinée aux infrastructures d’IA. En juin, les dirigeants de Dell ont déclaré aux journalistes qu’ils « réévaluent constamment les prix », car les coûts des composants augmentent et les options de configuration se réduisent.

Cela crée un paradoxe : Dell dispose d’un stock de produits en surplus qui ne peut pas être entièrement transformé en produits de qualité. Les pénuries de mémoire ralentissent le processus de transformation. En même temps, ces mêmes pénuries donnent à Dell un pouvoir de fixation des prix – l’entreprise transfère directement les augmentations de coûts aux clients et contrôle ainsi ses marges.

Le mécanisme est simple : lorsque la demande dépasse l’offre et que les grands clients ont peur de rester en arrière, Dell peut augmenter les prix sans perdre de commandes. Mais les limites de l’offre de mémoire limitent le montant des revenus que ce pouvoir de tarification peut générer.

L’histoire de la migration par le collet étroit

Il y a six mois, le problème principal était les GPU. Les cartes graphiques Blackwell de NVIDIA étaient en pénurie, et la capacité de Dell à fabriquer des serveurs d’IA était limitée par l’approvisionnement en accélérateurs.

De nos jours, les GPU deviennent disponibles en plus grande quantité. Le goulot d’étranglement se trouve donc au niveau de la mémoire, plus précisément dans le domaine de l’HBM (high-bandwidth memory). C’est un exemple classique de migration du goulot d’étranglement vers une autre étape. Lorsqu’une contrainte diminue, une autre prend le dessus.

Pour Dell, cette migration est mitigée. Du côté positif, Dell a déjà investi beaucoup dans l’infrastructure de refroidissement liquide, l’architecture des rack et l’intégration des systèmes – des capacités qui sont plus difficiles à reproduire que l’achat de puces. L’entreprise détient plus de 51 000 brevets et a développé des plateformes de refroidissement propriétaires permettant aux rack de consommer jusqu’à 480 kilowatts. C’est une infrastructure qui s’accumule avec le temps.

Du côté négatif, Dell dépend désormais des fournisseurs de mémoire – SK Hynix, Samsung, Micron – pour pouvoir résoudre son retard dans les livraisons. Lorsque ces fournisseurs augmentent leur capacité de production de HBM, la trajectoire des revenus de Dell devient plus abrupte. Sinon, même un trimestre parfait ne suffit pas à combler ce retard dans les livraisons.

Les implications liées aux chaînes d’approvisionnement sont encore plus importantes. Ce n’est plus les GPU qui contrôlent le rythme de déploiement de l’IA dans les entreprises, mais la mémoire. Cela fait que la visibilité des revenus échoit aux fabricants de HBM, et cela limite la vitesse à laquelle des fabricants de serveurs comme Dell et HPE peuvent croître.

Que se passe-t-il si tout se passe bien ?

Si les résultats de Q2 sont conformes aux attentes communes et que Dell augmente ses prévisions pour le troisième trimestre, alors l’analyse s’affirme : la demande est structurelle, et non cyclique ; Dell convertit progressivement son stock de commandes en retard ; l’objectif de 60 milliards de dollars de revenus liés aux serveurs d’IA pour l’exercice 2027 est réalisable.

La base de clients soutient cette vision. Dell compte aujourd’hui plus de 5 000 clients utilisant l’IA. Cela représente une augmentation de 50 % en six mois. La base de clients s’est élargie, passant des hyperscalers aux entreprises, aux fournisseurs de services cloud publics et aux opérateurs de cloud neo. En mai 2026, l’entreprise a signé un contrat de 9,7 milliards de dollars avec le Pentagone. De plus, elle dispose de contrats pluriannuels d’environ 11 milliards de dollars avec IREN. Ce ne sont pas des achats ponctuels. Il s’agit de engagements de revenus sur plusieurs années.

Avec des revenus de 36 fois le chiffre d’affaires, Dell ne semble pas être une entreprise bon marché. Mais le ratio PEG se situe à 0,37 – ce qui signifie que le multiple est faible par rapport à la croissance des revenus que le marché attend. Si le EPS pour l’exercice 2027 atteint environ 17,90 dollars, soit une augmentation de 74 % par rapport à l’année précédente, le P/E futur sera considérablement réduit.

C’est le pont optimiste : la croissance dépasse les multiples, et l’action n’a pas besoin de se re-ratifier pour être justifiée.

Qu’est-ce qui brise la narration ?

Trois choses peuvent mal se passer, et toutes sont liées à la même cause : l’écart entre le backlog et la conversion.

Premièrement, l’alimentation en mémoire ne s’améliore pas aussi rapidement que prévu.Si la production de HBM progresse plus lentement que ce que les prévisions de Dell pour le troisième trimestre ne le laissent supposer, l’entreprise devra peut-être adoucir ses attentes pour la deuxième moitié de l’année 2027. Les résultats du deuxième trimestre de l’année dernière constituent un modèle : Dell a réussi au cours de ce trimestre, mais ses actions ont chuté.5 % car les prévisions de bénéfices par action pour le troisième trimestre étaient inférieures à celles attendues par les analystes de 0,10 $.Le marché a puni l’incertitude à court terme, même si les prévisions pour l’ensemble de l’année ont été améliorées.

Deuxièmement, la compression des marges due à la combinaison d’IA.Les serveurs optimisés par l’IA présentent des marges brutes plus faibles que les produits de stockage et de réseau traditionnels de Dell. Alors que les revenus liés à l’IA augmentent, passant d’environ 20 milliards de dollars en année fiscale 2026 à 60 milliards de dollars en année fiscale 2027, le profil global des marges diminue, à moins que la capacité de Dell à fixer ses prix et ses coûts opérationnels ne compense ce changement. La marge brute était de 18,3 % au deuxième trimestre de l’année fiscale 2026, et de 19,1 % sur une base de temps moyen – ce n’est pas très élevé, mais la direction est importante lorsque les revenus se multiplient.

Troisièmement, l’industrie des PC s’affaiblit.Le Client Solutions Group génère toujours 14,6 milliards de dollars par trimestre, avec une croissance de 17 % par an et un taux de marge opérationnelle de 8 %. Mais ce n’est pas le moteur de la croissance. Si le cycle de mise à jour des PC s’arrête, tandis que les délais de livraison liés à l’IA diminuent, Dell perd sa capacité à diversifier ses activités.

Quoi regarder demain

Les chiffres du deuxième trimestre vous indiqueront si ce trimestre a réussi à surmonter les défis. Le langage utilisé concernant le troisième trimestre vous dira si les stocks en stock se transforment en produits vendus.

Faites attention à trois choses :

1. Q3 : Guidance sur le EPS par rapport au consensus.C’est là que les actions seront mises en mouvement. Un rebond signifie que le marché reste stable. Une défaillance, même si elle se produit à un moment opportun, signifie la même chose qu’il y a l’an dernier : l’incertitude du prochain trimestre surpasse la certitude du trimestre actuel.

2. Commentaires de la direction concernant l’approvisionnement en mémoire et la transformation des encours.Toute nouvelle spécificité concernant les délais de livraison, les modifications de configuration ou les engagements en matière d’approvisionnement est plus importante que le chiffre de revenus affiché.

3. Indications de revenus pour les serveurs IA sur toute l’année.Cible de 60 milliards de dollars a été fixée en mai. Si elle augmente, l’hypothèse est confirmée. Si elle diminue, alors le problème est réel.

La question ancienne était de savoir si Dell pouvait remporter la demande pour les serveurs d’IA. Les preuves indiquent que ils le font déjà.

La nouvelle question est de savoir si l’approvisionnement en mémoire leur permet de transformer cette demande en revenus suffisamment rapidement pour justifier la gestion de ces stocks. Ce n’est pas une question que l’entreprise peut répondre pleinement au cours de ce trimestre. Mais les données relatives à la gestion des langues pour le troisième trimestre vous indiqueront si les choses se passent bien ou mal pour eux.