Dell : Une demande réelle en IA, mais le nombre de cas dépasse les preuves de marge.

Dell Technologies a atteint une valeur de 538 dollars cette semaine, ce qui représente un nouveau record. Ce résultat a permis à la société d’augmenter sa valeur en plus de trois fois au cours de cette année. Le point de départ pour cette performance était le rapport financier du deuxième trimestre, publié le 1er septembre : les revenus s’élevaient à 47 milliards de dollars, soit une augmentation de 58 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices ajustés se chiffraient à 7,04 dollars par action, soit plus de trois fois le chiffre de l’année précédente.Les recettes ont atteint 46,97 milliards de dollars, contre une estimation de 44,50 milliards de dollars faite par Street.Pour ceux qui observent la valeur de l’action de loin, la première question est de savoir si il s’agit d’une véritable histoire commerciale ou d’une simple transaction basée sur la dynamique du marché. Les preuves montrent que la demande est réelle… Mais la question qui se pose maintenant est de savoir à quel prix cette action est vraiment valable.

Le livre d’ordres du serveur d’IA est la raison pour laquelle cette hausse n’est pas simplement une spéculation.Dell a réalisé des commandes record de 60,9 milliards de dollars pour des serveurs d’IA.dans le quartier etIl s’est terminé par un arrière-plan de 95 milliards de dollars lié à l’IA, soit une augmentation de 43,7 milliards de dollars.Depuis le trimestre précédent. GestionLa prévision des revenus pour l’année entière a été augmentée de 25 milliards de dollars, pour atteindre un montant de 192 milliards de dollars.et à 25,50 $ en EPS ajusté, et espère maintenantLes revenus des serveurs d’IA atteindront 74 milliards de dollars.Pour l’année en cours, c’est presque trois fois le total de l’an dernier. Un tel stock accumulé signifie que les prochains trimestres seront déjà largement occupés. Il s’agit d’une demande avec un contrat en garantie, et non d’une simple promesse formulée lors d’une présentation.

La marge que le titre omet

Le problème est ce que Dell vend pour construire cette accumulation de stocks. Les serveurs optimisés par l’IA sont en réalité des ensembles intégrés de puces Nvidia, avec système de refroidissement et support technique – des produits puissants, en demande forte, mais avec des marges très faibles. À la fin du mois de juin…Les serveurs optimisés par l’IA représentaient 37 % du revenu total de l’entreprise., etLe bénéfice net de Dell a diminué de 26 %.Depuis qu’elle a publié pour la première fois des données sur les revenus liés aux serveurs d’IA au début de 2025,environ 18,1 %Dell prévient que les serveurs d’IA réduisent le taux de marge globale, car la combinaison des matériels à faible marge empêche l’émergence de serveurs, de stockage et de services à haute marge, qui impliquent également des coûts liés au développement logiciel et aux services de maintenance.

C’est dans le troisième trimestre que cette tension s’est manifestée aux niveaux des chiffres du secteur.Les revenus du Infrastructure Solutions Group ont augmenté de 89 %, atteignant 31,8 milliards de dollars.EtLes revenus d’exploitation ont augmenté de 225 %, atteignant 4,8 milliards de dollars.Cela permet d’augmenter le bénéfice opérationnel de ce segment à 15 %. C’est une bonne chose… mais il faut se rendre compte que cette augmentation est en partie due à l’utilisation d’IA, qui est intrinsèquement moins rentable que les activités traditionnelles. La croissance est réelle, mais elle est en partie due à une augmentation des revenus obtenue à travers des économies unitaires plus faibles.

Ce que le marché paie déjà pour

Cela met en évidence la valeur de l’entreprise. Avec une valeur d’environ 534 milliards de dollars, et une valeur de marché proche de 347 milliards de dollars, Dell est évaluée à environ 23 fois son EBITDA récent. Cela est bien plus que Hewlett Packard Enterprise, son concurrent le plus proche, qui est estimé à environ 14 fois son EBITDA récent. Le marché a transformé Dell, une entreprise mature dans le domaine des ordinateurs et des serveurs, en une entreprise à croissance, grâce à cette quantité importante de commandes en stock. Cela est justifiable. Ce qui n’a pas encore été prouvé, c’est si ces commandes en stock se transforment en bénéfices, ou s’ils ne font qu’augmenter les ventes à faible marge bénéficiaire.

Les leviers qui peuvent rendre les choses équilibrées sont réels.Les ventes de serveurs traditionnels ont augmenté de 23 % sur la période en question.etStockage : +12%Et les deux sont des lignes à marge élevée, avec des services et des logiciels intégrés.Les dépenses d’exploitation ont chuté à 8,5 % des revenus, ce qui représente le niveau le plus bas de l’histoire de l’entreprise.Ainsi, la base des coûts fixes augmente. Si la combinaison de solutions dérivées de l’IA permet de améliorer les services et le stockage en même temps que le matériel, le bénéfice net peut rester stable, ou même augmenter, alors que les revenus triplent. C’est une situation optimiste, et elle est cohérente.

La preuve qui le déterminerait

Il s’agit d’une thèse qui ne représente pas un résultat définitif. Dell publiera des résultats financiers pour le troisième trimestre de l’année, au début du mois de décembre. La question des marges devrait être clarifiée à mesure que les revenus liés à l’IA se rapprochent de l’objectif de 74 milliards de dollars. Deux facteurs permettent de savoir si le marché a payé trop cher : premièrement, si la marge brute reste stable, alors que la composition des produits à faible marge continue d’augmenter ; l’analyse de Fortune, qui indique une baisse de 26 %, est le facteur négatif le plus important contre cette action. Deuxièmement, si les coûts liés aux mémoires non volatiles continuent d’augmenter. Dell transmet ces coûts aux clients, donc une diminution des prix des mémoires pourrait remettre en question les comparaisons années précédentes sur lesquelles reposent les chiffres de croissance actuels.

En réalité, Dell est une bonne entreprise, dont les actions ont surpassé les preuves de la capacité à générer des bénéfices. La demande est réelle, le stock de produits en attente est réel, et les prévisions sont fiables. Mais à ce niveau de valorisation, le marché paie pour les marges et les revenus en espèces que l’entreprise ne parvient pas à obtenir avec ses produits de matériel informatique. Cela signifie qu’il s’agit d’une situation à surveiller : il faut attendre un moment où l’entreprise montre une capacité à utiliser son avantage opérationnel – ou bien une baisse des prix qui permettrait de réajuster le prix des actions. Ce n’est pas une opportunité à saisir à tout prix.