La croissance de Dell est réelle. La preuve que détermine le résultat du rallye, c’est l’argent, et non les stocks en stock.

Dell vient de rapporter le type de rapport que la plupart des entreprises ne mentionnent que dans un mémorandum qui n’est jamais envoyé.Les recettes ont atteint un record de 47 milliards de dollars, soit une augmentation de 58 % en un an.L’entreprise a réalisé 60,9 milliards de dollars de commandes de serveurs d’IA en un seul trimestre. À la fin de cette période, elle avait un stock de commandes de 95 milliards de dollars. Elle a également augmenté son objectif de chiffre d’affaires annuel à 192 milliards de dollars. En combinant cela avec une valeur des actions qui a presque quadruplé au cours des douze derniers mois, la question de savoir si le boom de l’IA est réel semble définitivement résolue.

C’est clair. La demande est réelle. La question qui mérite d’être posée maintenant n’est pas de savoir si Dell peut continuer à vendre des serveurs IA – le tableau de commandes le confirme – mais si le marché a déjà payé pour tout ce que l’entreprise peut prouver. De plus, il s’agit de savoir si les preuves concrètes arrivent sous forme de liquidités.

Le numéro que tout le monde regarde est le mauvais.

Les 95 milliards de dollars d’inventaire en retard sont considérés comme un indicateur important, car c’est la preuve la plus évidente que les grands opérateurs continuent à commander des produits. Il s’agit donc d’une demande réelle à l’avenir. Il est intéressant de noter que…Il y a un an, on craignait que les dépenses en matière de matériel informatique ne ralentissent.Ce n’était pas le cas.

Mais un backlog n’est qu’un ordre, pas une récompense. Ce que la “personne” en moi observe réellement – le flux de trésorerie libre, ce qui fait que une histoire devient quelque chose d’indéniable sur le plan financier – raconte une histoire différente, plus honnête, concernant le même trimestre.

Dell a indiqué un flux de trésorerie libre ajusté de 8,15 milliards de dollars, soit une augmentation de 224 %. De plus, elle a également rapporté…Flux de trésorerie exempt de GAAP : 986 millions de dollarsMême trimestre. Même activité commerciale. Une différence d’environ 7 milliards de dollars.

L’explication est liée au fonds de roulement. Les serveurs d’IA consomment des quantités énormes de liquidités en amont : Dell achète les composants, expédie les systèmes, et prend en charge les créances avant que les fonds ne soient remboursés. Le chiffre ajusté évite donc les fluctuations du fonds de roulement entre les trimestres, afin de présenter une valeur moyenne stable. Les liquidités réelles qui ont été recouvrées étaient d’environ 986 millions de dollars, pour un flux de trésorerie opérationnel de 2,2 milliards de dollars.

Ce n’est pas une critique concernant l’entreprise. Il s’agit d’un problème de chronologie : les revenus sont comptabilisés au moment où les serveurs sont livrés, mais l’argent se trouve plutôt dans le cycle du capital working. En réalité, les résultats financiers s’améliorent.Le bénéfice net en dollars a augmenté de 78 %, atteignant 9,9 milliards de dollars. Le taux de rentabilité est également remonté à 21,1 %, car la combinaison de stockage à valeur élevée et de serveurs traditionnels a permis une amélioration des résultats.La construction de l’IA n’est plus celle de pure dilution des marges, comme il y avait un an.Le taux de marge brute était tombé à environ 18%..

Les attentes faciles à réinitialiser sont déjà réglées.

C’est le problème honnête lié à la situation actuelle du marché concernant ces actions. Ma stratégie consiste à acheter des entreprises qui ont été déjà évaluées à bas prix, alors que le marché continue de priser le risque ancien de ces entreprises, tandis que leurs résultats opérationnels deviennent plus clairs. C’est exactement ce que s’est passé pour Dell au cours de l’année dernière.

Le marché a changé d’avis, de manière décisive. Une entreprise qui était initialement spécialisée dans les ordinateurs et les serveurs à faible valeur boursière est maintenant une leader dans le domaine des infrastructures IA, avec des cours proches de records.En hausse de plus de 240 % au cours des douze derniers moiset tenantUne valeur de marché d’environ 340 milliards de dollars.À ce prix approximatif, le cours de l’action représente environ 20 fois le chiffre d’affaires annuel non conforme aux normes GAAP, soit 25,50 dollars par action.

Un multiple de croissance de 20× pour une entreprise qui augmente ses bénéfices de 148 % n’est pas absurde – c’est bien ce que l’on cherche. Ce n’est pas non plus un multiple faible, comme celui qu’offre une entreprise dépassée et abandonnée. Personne ne reste les yeux fermés sur Dell. Le consensus est en faveur de cette stratégie d’investissement. Le fait que ce type d’investissement puisse être réussi a déjà été largement reconnu.

Cela ne fait pas de Dell une entreprise mauvaise, ni même une entreprise à risque. C’est plutôt un type de positionnement différent : l’avenir dépend maintenant du fait que la croissance continue à se transformer en liquidités et en bénéfices, et non du fait que le marché finisse par comprendre correctement la valeur des actions en question.

Qu’est-ce qui pourrait vraiment briser le cas ?

Utilisez le plus fort des arguments en faveur du ours… Et il se trouve au même endroit que ceux indiqués par les chiffres clés.

La vague d’IA est concentrée sur quelques grands fournisseurs de services informatiques. Un petit nombre d’entre eux passent des commandes valant des milliards de dollars. Par conséquent, la trajectoire de Dell est liée au cycle de dépenses en investissements dans l’IA de ces clients très importants. Si ces budgets s’arrêtent ou se concentrent davantage sur d’autres domaines,Le flux d’ordres qui a créé ce retard de 95 milliards de dollars peut ralentir plus rapidement que sa croissance.C’est le risque structurel, et il est réel.

Le fil de surveillance est plus étroit et plus concret. La thèse pour Dell repose maintenant sur le fait que les flux de trésorerie réels se rapprochent du chiffre ajusté au fil de l’année. Si les revenus liés à l’IA et les bénéfices ajustés continuent d’augmenter – les 74 milliards de dollars de revenus liés aux serveurs IA que Dell espère atteindre cette année –, mais que les flux de trésorerie réels restent en retard, alors la qualité de ce boom sera inférieure à ce que les données comptables indiquent. Les bénéfices seront comptabilisés, mais le fonds de roulement restera élevé. Le marché finira par remarquer la différence entre les chiffres indiqués dans les états financiers et ceux réels.

L’inverse est possible : lorsque la construction du capital de travail commence à se transformer en flux de trésorerie réels à mesure que les livraisons progressent, cela rendrait la réévaluation durable. C’est ce chiffre qui compte vraiment.

Le jugement

Dell mérite vraiment cette reconnaissance. Le livrable est de qualité, l’exécution s’améliore, et l’entreprise est payée pour servir de chaîne de montage dans le développement des IA. Il n’y a aucune contradiction dans tout cela.

Ce que je remets en question, c’est cette tendance à supposer que la partie plus facile reste devant, car le cours de l’action continue d’augmenter. Le marché a cessé de valoir les anciens produits Dell depuis longtemps ; il évalue maintenant librement les nouveaux produits. Il ne s’agit donc pas de savoir si l’accord entre toutes les parties peut être trouvé rapidement – il s’agit plutôt de savoir si les preuves concrètes, les flux de trésorerie gratuits, peuvent rattraper les revenus et le cours de l’action. Jusqu’à ce que cette différence diminue, on peut en déduire que le potentiel de croissance restant de Dell, ainsi que ses risques, dépendent de la conversion des liquidités, et non d’un autre objectif de prix.