Le boom de l’IA chez Dell est réel. De même, la compression des marges est également réelle.

Dell Technologies publie ses résultats pour le deuxième trimestre financier à la clôture du mercredi. Le trimestre rapporté en mai était le plus important de l’histoire de l’entreprise.43,8 milliards de dollars de revenus, en hausse de 88 % par rapport à l’année précédente.Avec 16,1 milliards de dollars – une augmentation de 757 % – provenant des serveurs d’IA.

La valeur de l’action a augmenté encore plus que le chiffre d’affaires de l’entreprise :Plus de 240 % en l’an dernieretLes transactions se situent près de leurs plus hauts niveaux historiques, autour de 465 $, tandis que l’action entre dans le processus de publication..

Le marché a déjà voté en faveur de l’IA. La question du mardi est de savoir si ce vote survivra face aux calculs liés à la marge de sécurité.

Commencez par ce qui est réel, car l’exagération n’est pas quelque chose sur quoi on peut douter. Dell a réservé…24,4 milliards de dollars en commandes de serveurs d’IA nouveauxDans ce seul trimestre, un stock de produits en retard s’est élevé à 51,3 milliards de dollars – c’est-à-dire des produits qui ont déjà été commandés. La direction affirme que les prévisions pour les cinq prochains trimestres seront “multiples” de cette valeur. Selon les objectifs de Dell, les serveurs IA représenteront une activité commerciale de 60 milliards de dollars cette année, soit une augmentation de 144 %. Quoi qu’il arrive d’autre dans cette histoire, la demande n’est pas le point faible.

La faiblesse réside dans ce que coûte un dollar de cette demande.

Le bénéfice net – c’est le profit restant après avoir payé pour les pièces, par dollar de ventes.Il est tombé à 17,8 % au premier trimestre, contre 21,1 % l’année précédente.La chose qui croît le plus rapidement chez Dell est également la plus fine :Les serveurs d’IA représentent maintenant environ 37 % des revenus.D’ailleurs, Dell a prévenu dès le début de l’année 2025 que le taux de marge brute serait réduit. La marge brute totale a maintenant diminué d’environ 26 % depuis que l’entreprise a commencé à publier des données concernant les revenus liés aux serveurs AI.

Faites les calculs : c’est le chiffre que l’on doit retenir. Les revenus ont augmenté de 88 % au cours du trimestre. Le bénéfice net correspondant a quant à lui augmenté de seulement 59 %. Un supplément de 1 dollar provenant des ventes de serveurs AI représente moins de 18 centimes de bénéfice net, contre plus de 21 centimes qu’il était habituellement. Et il y a encore plus pour les ordinateurs et les logiciels dont cette entreprise se sert aujourd’hui.

Cette compression est le mécanisme en question ; sa forme est familière. Dell livre des unités de traitement basées sur les technologies Nvidia aux clients importants tels que xAI et CoreWeave. Nvidia récupère une plus grande partie des bénéfices dans ce domaine, et les clients décident eux-mêmes des prix. Dell, quant à lui, assemble ces unités de traitement, transformant les composants rares fournis par d’autres entreprises en revenus record, tout en recevant moins de prix par machine.

L’argument sur le fait que cela représente un problème est en cours. Aswath Damodaran de l’université de New York considère que cette situation constitue une « mauvaise économie d’unité » et un « modèle commercial en constante évolution ». James Fish de Piper Sandler affirme que la situation ne devient problématique que si la croissance cesse de générer des bénéfices. Mais pour l’instant, la croissance continue de produire des bénéfices. Les deux affirmations sont à la fois vraies, et c’est ce qui rend la situation complexe.

La proposition des investisseurs est que la machine fonctionne toujours correctement. Les prévisions de Dell pour le deuxième trimestre indiquent un chiffre d’affaires moyen de 44,5 milliards de dollars, avec un bénéfice par action non conforme aux normes GAAP de 4,80 dollars – soit une augmentation de plus de 100 % par rapport à l’année précédente – et un chiffre d’affaires annuel de 167 milliards de dollars. Le bénéfice net est moins élevé ; mais le volume d’activité compense cela. C’est tout ce qui est proposé par les investisseurs, et c’est cohérent.

Le problème inconfortable, c’est que le marché croit déjà à cela. À environ 465 $, l’action est environ 25 fois supérieure aux revenus futurs. La cible moyenne des analystes est de près de 500 $, soit une augmentation d’environ 10 %. Aucun des 34 analystes qui couvrent Dell ne donne une note de vente. Le côté positif de cette situation est que les places déjà occupées sont prises par d’autres personnes.

Le précédent lié au risque s’est produit exactement un an plus tôt. Le 28 août 2025, DellLes bénéfices par action ont augmenté, et les revenus ont augmenté de 19 %.Et les actions ont encore chuté de plus de 5 % pendant la session prolongée, car les prévisions pour le troisième trimestre étaient mauvaises. La vague d’innovations liées à l’IA était également réelle à ce moment-là. Le marché exigeait plus que ce qui était indiqué dans les rapports financiers.

Le cours du bar de mardi est plus élevé. Wall Street estime que le cours devrait être d’environ 4,92 dollars par action – soit quelques pour cent au-dessus du niveau de 4,80 dollars fixé par Dell – pour des revenus de 44,5 milliards de dollars. J.P. Morgan anticipe que…Gestion pour améliorer les prévisions de revenus annuels dans le domaine de l’impression..

Donc, la situation est simple : battre, élever… ou il ne reste rien pour être impressionné.

Ce qui changerait réellement la réponse concernant les investissements, c’est pas tant si Dell dépasse un certain seuil de consensus. C’est plutôt trois facteurs qui se combinent : les bénéfices nets augmentent plus rapidement que ce que le calcul des marges permet d’imaginer ; les commandes restent supérieures aux livraisons, donc l’inventaire de 51 milliards de dollars continue à croître plutôt qu’à diminuer ; et les marges par secteur restent stables, plutôt que à baisser davantage. Tous ces facteurs ensemble constituent ce que l’on appelle une réévaluation durable. Si l’un de ces facteurs diminue, cela entraîne une multiplication par 25 des marges, ce qui rend les choses encore plus difficiles à gérer.

La mise en place de l’IA est réelle, et Dell se trouve au milieu de cette transformation. Mais le même rapport qui prouve cette expansion montre également que cette expansion rapporte moins à Dell par dollar que les activités qu’elle remplace. Le cours des actions indique déjà que la bonne solution gagne. Mardi vous indiquera de quel côté de ce compromis il y a gain. À ce prix, c’est la seule question qui compte.