Dell : L’essor de l’IA est réel. La partie facile du marché est déjà terminée. (Hold)

Dell : La vague de l’IA est réelle. La partie facile du marché est déjà terminée (Hold).

Vous pouvez vous demander si Dell Technologies est un bon investissement autour de 492 dollars, après une croissance quasi-quatre fois supérieure à celle du marché. En réalité, on se demande si le marché a déjà payé le prix de l’explosion des ventes de serveurs IA. Cette année, les actions de Dell Technologies ont augmenté de près de 291 % – soit quatre fois plus que la performance du S&P 500, qui a gagné environ 14 %. Les actions se situent à environ 4 % de leur plus haute valeur historique de 514 $. Pour la première fois dans ce cycle, je pense que la réponse honnête pour les nouveaux investisseurs est plutôt proche de « oui », même si rien ne montre que la dynamique de l’entreprise a changé. L’écart entre ces deux situations représente donc l’écart entre posséder une excellente entreprise et payer le prix d’une excellente histoire.

L’inflexion fondamentale est réelle.

Le premier trimestre financier de Dell (terminé le 1er mai) a été exceptionnel par tous les standards :Revenu record de 43,8 milliards de dollarsLes ventes ont augmenté de 88 % en glissement annuel, avec un EPS ajusté de 4,86 dollars, soit une augmentation de 214 %. Le groupe Infrastructure Solutions – qui se consacre au développement de serveurs et de stockage – a connu une croissance de 181 %. Les revenus liés aux serveurs optimisés par l’IA ont atteint 16,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 757 %. La direction a enregistré 24,4 milliards de dollars de nouvelles commandes liées à l’IA au cours du trimestre. Elle a également obtenu un backlog record d’environ 51,3 milliards de dollars de commandes en attente de livraison. De plus, les prévisions pour l’année entière ont été relevées à environ 167 milliards de dollars de revenus (une augmentation de 47 %). Les revenus liés aux serveurs optimisés par l’IA devraient atteindre près de 60 milliards de dollars, soit une augmentation de 144 %. L’EPS ajusté devrait alors atteindre environ 17,90 dollars, soit une augmentation de 74 %. Dell a terminé le exercice financier 2026 à la fin du mois de janvier.Chiffre d’affaires du quatrième trimestre : 33,4 milliards de dollarsEnsuite, presque un tiers de plus a été produit au cours du quatrième trimestre suivant.

Pour un fournisseur de matériel informatique, c’est une visibilité inhabituelle : plus d’un tiers des revenus générés par les services de IA proviennent d’un seul pipeline d’IA. L’hypothèse optimiste n’est pas un fantasme… Toute personne qui lit ces mots et pense que nous sommes encore des entreprises traditionnelles axées sur le développement de PC et de stations de travail est en réalité en train de lire des informations obsolètes.

La partie où le multiple ne fait pas l’annonce

Le problème, c’est ce que valent un dollar de revenus provenant des serveurs d’IA. Les chiffres sont très clairs.Le taux de marge brute est tombé à 17,8 % par rapport à 21,1 %.Un an plus tôt, les revenus ont augmenté, dépassant le niveau de 31 % en 2020. Les coûts ont augmenté plus rapidement que les revenus : les coûts de vente ont augmenté de 96 %, tandis que les ventes ont augmenté de 88 %. L’augmentation des prix du mémoire est la principale raison de cet écart. Sur un marché où Dell a peu de pouvoir de fixation des prix par rapport aux acheteurs de services haute performance et d’IA en cloud, cela représente une difficulté pour Dell. Le bénéfice opérationnel est proche de 8 %. L’augmentation des bénéfices de 214 % provient plutôt d’une discipline budgétaire traditionnelle – les coûts opérationnels n’ont augmenté que de 9 % – plutôt que d’une amélioration des économies unitaires. Le flux de trésorerie net a augmenté de près de 159 %, atteignant environ 9,4 milliards de dollars. C’est là un résultat positif. Mais le principe fondamental est que les revenus augmentent progressivement, mais les profits diminuent à un rythme plus lent. C’est une bonne chose à avoir pendant une réévaluation, mais c’est aussi une situation fragile qui devient difficile à gérer une fois la réévaluation terminée.

Le marché facture maintenant une prime de plateforme pour ce pool de profits.

La société profite de cette combinaison de facteurs, comme une plateforme logicielle, et non comme un fournisseur de serveurs. Avec une valeur boursière d’environ 318 milliards de dollars, Dell est évaluée à environ 38 fois ses résultats antérieurs, soit environ 34 fois son EV/EBITDA – c’est-à-dire la valeur d’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Cela place Dell bien au-dessus des entreprises traditionnelles du secteur matériel : HP est évaluée à environ 11 fois ses résultats, et Hewlett Packard Enterprise à environ 19 fois son EV/EBITDA. La réponse logique est que une valeur de 27 fois le EPS ajusté de Dell pour l’année fiscale 2027, soit 17,90 dollars, avec une croissance de 74 %, semble justifiée si l’on considère uniquement la croissance à un prix raisonnable. C’est là la meilleure justification pour acheter les actions de Dell. Mais cela suppose silencieusement que la baisse des marges ne s’arrêtera pas là, et que le taux de marge brute a diminué chaque année depuis 2020. Payer un prix élevé pour une entreprise dont la principale source de croissance se trouve dans les marges opérationnelles à moyen un chiffre unique est donc une mise en garde contre la stabilisation des marges, et non contre la possibilité que les revenus attendus se réalisent.

La foule est déjà là, et le ruban est fragile.

Rien qui indique des sentiments positifs à l’avance. Le signal global de AInvest indique toujours que l’action est à acheter, donc la consensus du marché est clairement favorable. Les actionnaires internes, en revanche, ont agi dans l’autre sens : fin de l’année dernière, ils avaient vendu environ…2,2 milliards d’actionsAu cours des douze derniers mois, les ventes ont continué à baisser cet été – y compris avec le partenaire de capital-risque de Dell, Silver Lake, qui a réduit sa participation. Les dirigeants vendent leurs actions en respectant les réglementations 10b5-1. Le comportement des prix reflète une situation de marché très tendue : le RSI est proche de 62, avec une volatilité d’environ 7 % sur vingt jours. Le 28 juillet, une note d’analyste soulignant la concentration des clients et les marges sur les serveurs a entraîné une baisse des prix de l’action.En dessous de 11 % en une journéeAvant qu’il ne se remette sur pied… Une action qui perd 11 % sur une note de couverture ne peut pas absorber les mauvaises nouvelles avec calme. C’est le signe d’une tendance à la hausse, où l’espace disponible pour un acheteur tardif est plus limité que le risque de perte déjà présent dans le prix.

Le facteur de swing est le rapport de septembre.

Le prochain rapport financier de Dell pour le deuxième trimestre est attendu le 3 septembre – c’est la date que les analystes ont indiquée aux investisseurs.Inscrire sur leur calendrierL’entreprise a atteint des revenus d’environ 44,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 49 %. Le EPS a également augmenté, s’approchant de 4,80 dollars. Les attentes des analystes se situent au sommet de la fourchette établie ; donc les exigences sont élevées. Cependant, le volume de commandes en retard offre une chance réelle pour que cette situation soit résolue au cours du trimestre. La vraie préoccupation réside dans deux aspects : le marché s’est effondré à cause de la crainte que un petit groupe de clients soit responsable de la croissance des commandes liées à l’IA. En revanche, Dell affirme que son nombre de clients utilisant ses services d’IA dépasse 5 000, tant pour les clients cloud que pour ceux qui achètent directement. Ce problème de concentration est ce qui me fait craindre que la situation ne s’aggrave davantage. C’est aussi le facteur qui pourrait remettre en question l’argument favorable à Dell. Si le trimestre de septembre montre que la baisse du taux de marge brute se poursuit ou que la croissance des commandes liées à l’IA ralentit, alors le multiple de valorisation n’aura plus de raison d’être élevé.

Décision : attendre, et attendre que la réévaluation arrive.

Mon conseil est de rester sur cette action – pas pour vendre rapidement, mais pour ne pas perdre de valeur. L’histoire est réelle, le volume d’achats est réel, et Dell a vraiment mérité sa place au centre des investissements dans les infrastructures liées à l’IA. Mais la partie du mouvement qui a été mal évaluée est terminée ; ce qui reste, c’est une action dont la valeur est basée sur la perfection continue. Les nouvelles sommes d’argent qui arrivent à des niveaux élevés ne sont payées que peu, compte tenu du risque qui appartient déjà aux détenteurs existants. Le meilleur rapport risque/rendement pour un nouveau acheteur serait une baisse plus profonde vers le niveau moyen des 50 jours, près de 422 dollars. Ou bien, après les résultats financiers, une nouvelle évaluation pour permettre à la valeur de l’action de se stabiliser. Je ne reconsidérerai la situation que si les chiffres de septembre dépassent les attentes prévues. Jusqu’à then, il n’y a aucune raison de poursuivre une action qui a déjà reçu une nouvelle évaluation positive.