La vente interne de 41 millions de dollars par Dell n’est qu’un bruit. Le solde de 95 milliards de dollars est en réalité le signe important.

Les actions de Dell ont augmenté de plus de 10 % pour atteindre 559 dollars mercredi. La raison principale qui provoque l’inquiétude est le fait que son principal actionnaire extérieur vient de vendre ses actions.41 millions de celaUn géant du secteur des fonds privés se retire discrètement, tandis que les actions augmentent de prix. À première vue, cela ressemble à une sortie de capitaux stratégiques avant la fin de l’année. Mais le marché a choisi une interprétation contraire. Les deux explications ne peuvent être correctes en même temps. Cette situation vous indique plus sur la manière de comprendre les ventes de capitaux internes que sur les activités de Dell.

Le chiffre de 41 millions de dollars crée une impression de intérêt. Voici ce que le titre ne mentionne pas : Silver Lake et Michael Dell ont rendu Dell privé en…24,4 milliards de dollars en rachat en 2013, au prix de 13,65 dollars par action, soit un supérieur de 37 % par rapport à la moyenne des 90 derniers jours.En 2020, Silver Lake détenait toujours…Près de 29 % de l’entreprise – plus de 100 millions d’actions de classe B.La vente d’aujourd’hui a concerné environ 80 000 actions provenant de quelques fonds affiliés. Les actions ont été vendues à des prix compris entre 515 et 537 dollars.

Ce n’est pas un signal de doute venant d’un informateur interne. C’est plutôt un fonds de capital-risque qui agit comme il doit : renvoyer le capital des partenaires privés. Silver Lake a démantelé cette position depuis des années, en vendant des parts du fonds alors que sa valeur boursière avait triplé. Les 41 millions de dollars représentent simplement une erreur de calcul, compte tenu du montant des parts concernées, qui se situe dans les dizaines de millions d’actions. Lorsqu’un fonds doit se retirer, quel que soit le bonne état de l’entreprise, la vente ne fournit presque aucune information sur l’avenir de Dell… même si c’était possible.Exécuté sans un plan 10b5-1.C’est ce qui fait généralement que les ventes interne valent la peine d’être signalées.

Maintenant, c’est la partie qui a vraiment influencé les cours, car acheteurs et vendeurs avaient des points de vue différents.

Le deuxième trimestre fiscal de Dell, rapporté le 1er septembre, a été exceptionnel par tous les standards. Les revenus ont atteint un niveau record.47 milliards de dollars, en hausse de 58 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP est de 7,04 dollars, soit une augmentation de 203 %.L’engin en question est le Infrastructure Solutions Group – c’est-à-dire le secteur des serveurs d’IA – dont les ventes ont augmenté de 89 %, atteignant 31,8 milliards de dollars. Le bénéfice opérationnel a également doublé, pour atteindre environ 15 %. Ce qui compte, c’est le nombre d’commandes reçues : Dell a réussi à en recevoir…60,9 milliards d’commandes de serveurs d’IA en un seul trimestreEt ils sont partis avec un solde de 95 milliards de dollars en retard. La direction a relevé les prévisions pour l’ensemble de l’année.Les revenus ont atteint environ 192 milliards de dollars, contre 167 milliards de dollars. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP a atteint 25,50 dollars, contre 17,90 dollars.Et les serveurs d’IA seuls devraient contribuer à environ 74 milliards de dollars cette année fiscale, soit près du triple par rapport à l’année dernière. C’est pourquoi les analystes de Bernstein, JPMorgan et Melius ont fixé des objectifs jusqu’à 735 milliards de dollars.

L’argument contraire mérite d’être entendu de manière équitable, car il est réel : les actions ont déjà augmenté de trois fois en douze mois. Une grande partie de ces revenus provient du fait que Dell vend des boîtiers serveurs accélérés par Nvidia. Il s’agit donc d’une vente de composants provenant d’autres entreprises, avec des marges très faibles. La liste des clients est limitée à quelques entreprises spécialisées dans le développement de services cloud basés sur l’IA. Si tout ce qu’Dell vendait, c’était des boîtiers serveurs IA, on aurait affaire à acheter une entreprise très volatile et ayant des marges très faibles dans le secteur technologique, pour un prix trois fois supérieur aux attentes.

Mais ce n’est pas tout. C’est là que les différents éléments doivent être séparés. Regardez ce qui s’est développé à côté des boîtes de produits commerciaux : les serveurs et les systèmes de réseau traditionnels ont augmenté de 122 %, et le stockage – la branche à meilleur retour sur investissement chez Dell – a également augmenté.26 % pour 4,9 milliards de dollarsLe test de l’abondance et de la rareté fonctionne ici. Les serveurs GPU deviennent de plus en plus abondants et standardisés ; ce qui est rare, c’est l’espace de stockage, les réseaux et les infrastructures associées. Chaque rack d’IA que le constructeur de clouds d’IA connecte nécessite encore des systèmes de stockage et des infrastructures de Dell pour fonctionner. C’est là que se trouve la rentabilité. Melius a particulièrement souligné que les systèmes de stockage constituent la partie durable du développement commercial.

La vraie préoccupation n’est pas le fait que les informations internes soient vendues, ni les bénéfices d’hier. C’est plutôt de savoir si ces 95 milliards de dollars de stocks restants peuvent être transformés en revenus de haute qualité, avec un taux de marge élevé. Les stocks représentent une demande enregistrée, mais pas encore des profits réels. Les contraintes que Dell cite sont liées à l’exécution des commandes – le pouvoir, le refroidissement, les substrats, les optiques – et non à la demande. Le moment qui importe, c’est lorsque la conversion des commandes en revenus réels et de haute qualité s’arrête. Car alors, le taux de rendement sur les activités liées aux serveurs commerciaux augmente rapidement.

La vente de Silver Lake n’est pas un signe significatif. Le stock de Dell qui doit être converti en matériel de stockage représente le seul signal important à prendre en compte.