AT&S a enregistré une hausse de 40 % au premier trimestre. Les investisseurs doivent maintenant décider si la demande en IA pourra survivre à un marché difficile.

Les résultats sont forts, mais le réajustement du marché continue d’influencer la situation.

AT&S vient de connaître une forte reprise opérationnelle. Au premier trimestre, l’entreprise a enregistré549 millions d’euros de chiffre d’affairesUne augmentation de 40 % annuellement en devises constantes, avec 165 millions d’€ de BEBDA et un taux de BEBDA de 30,1 %. Mais la direction a également revu ses prévisions à moyen terme ; elle anticipe désormais…De 2,1 milliards à 2,4 milliards d’eurosLes revenus annuels seraient plutôt de environ 3,0 milliards d’euros, avec une fourchette de marge EBITDA de 24 % à 28 %, plutôt que de 27 % à 32 %.

C’est là la tension fondamentale. Le trimestre a été réellement performant, mais l’entreprise a lié les réductions de perspectives à un marché faible, une capacité excédentaire et une pression des prix sur les cartes électroniques imprimées et les substrats de circuits intégrés. Pour les investisseurs, la question n’est plus de savoir si AT&S peut avoir un excellent trimestre. Elle est plutôt de savoir si les besoins en IA et en calcul haute performance restent suffisamment forts pour que le nouveau plan semble réaliste, plutôt que simplement viable.

AT&S fabriqueSubstrats IC et cartes de circuit impriméPour une gamme de marchés finaux, et non seulement pour l’IA. Au cours de ce trimestre, cette combinaison s’est clairement manifestée dans les résultats. Le segment des microélectroniques a augmenté ses revenus.93 % en glissement annuelEt une marge EBITDA a été indiquée.de plus de 42 %C’est la partie du secteur qui est le plus directement liée à l’IA et aux technologies de calcul de haute performance.

Cette combinaison est importante, car les produits à complexité élevée permettent de obtenir des marges plus belles. Lorsque une plus grande partie des revenus provient de la microélectronique, AT&S a plus de chances de restaurer sa rentabilité globale, même si d’autres aspects du business sont encore en difficulté.

AT&S est deux entreprises avec des cycles très différents.

La microélectronique progresse rapidement, tandis que Electronics Solutions doit encore faire face à la pression du marché.

Pourquoi la mixation des segments est plus importante qu’un seul trimestre performant

Un segment solide peut faire en sorte que AT&S semble être un gagnant naturel dans le domaine de l’intelligence artificielle. Ce qui est encore plus intéressant, c’est que l’entreprise dispose de deux segments d’activité qui fonctionnent ensemble. Le segment plus performant peut améliorer rapidement les marges ; quant au segment moins performant, il reste exposé aux variations des prix, à la date de demande et aux coûts.

C’est pourquoi les prochaines trimestres sont plus importants que le chiffre clé. Les investisseurs devraient se concentrer sur la capacité de Microelectronics à rester forte suffisamment pour compenser les difficultés du secteur, ainsi que sur si les prix augmentent suffisamment pour soutenir le taux de marge EBITDA réduit de 24 à 28 %.

Le bilan financier offre du temps, mais pas de certitude.

Des finances solides permettent à AT&S de continuer à fonctionner malgré la réduction des activités.

La bonne nouvelle est que l’entreprise n’est pas exposée financièrement lors de cette période difficile. AT&S a terminé le trimestre avec…Caisse en espèces dépassant 1,2 milliard de dollarsLe dette nette est de 954 millions de dollars, le ratio de levier est inférieur à 2, et le ratio de capitaux propres est de 29 %. Cela permet à la direction d’investir sans hésiter, pendant que le marché se stabilise.

Cette flexibilité est importante, car les directives sont devenues moins strictes. La direction attend maintenant…De 2,1 milliards à 2,4 milliards d’eurosEn ce qui concerne les revenus pour l’année 2026/27, le taux de marge EBITDA devrait se situer entre 24 % et 28 %. La discussion ne porte plus sur des évolutions saisonnières ; elle concerne plutôt la capacité de l’entreprise à financer une reprise plus lente, sans nuire aux plans à long terme.

Ce que les objectifs réduits signifient vraiment

Le plan révisé est manageable, mais il est également moins ambitieux qu’auparavant. AT&S anticipe donc que, avec le remboursement du capital hybride à la fin de l’année, le ratio actionnarial sera temporairement inférieur à 20 %, le ratio dette nette/EBITDA inférieur à 3 fois, et le ROCE inférieur à son objectif à moyen terme de 12 %. En d’autres termes, il s’agit toujours d’une phase axée sur les investissements, avec des rendements plus importants attendus plus tard plutôt que immédiatement.

Le principal risque est le timing. Si le marché se stabilise et que les conditions restent favorables, les objectifs plus faibles d’aujourd’hui pourraient représenter une réinitialisation temporaire. Sinon, l’entreprise pourrait devoir passer plus de temps dans une phase de reconstruction que ce que les investisseurs attendent actuellement.

Qu’est-ce qui rendrait les données plus convaincantes à partir de là ?

Le signe le plus clair de réévaluation est la stabilisation.

Le signe le plus clair que l’évolution du marché puisse être en déclin est le signal donné par la direction.Faiblesse persistante du marchéIl est en train de se stabiliser, plutôt que de continuer à s’aggraver.

Ce sur quoi les investisseurs doivent se concentrer à l’avenir

Une configuration plus constructive devrait probablement montrer :

• La demande est bloquée.Dans les secteurs liés à l’IA et à l’informatique de haute performance.
• Mélange restant favorableAvec les microélectroniques qui continuent de représenter une part plus importante des bénéfices.
• Aucun inconvénient supplémentaire lié aux objectifs de réinitialisation.En particulier, la fourchette de revenus allant de 2,1 milliards à 2,4 milliards d’euros, ainsi que un taux de marge EBITDA compris entre 24 % et 28 %.
• La conversion du cash s’améliore.Ainsi, une entreprise à forte intensité de capital ne perd pas son dynamisme pendant que le marché se remet de ses dégâts.

Jusqu’à ce que ces signaux deviennent plus forts, cela ressemble plutôt à une opération de confirmation qu’à une opération de célébration.