Une action de défense avec 1,5 milliard de dollars en liquidités et une participation courte de 44 % – Un cas sur lequel personne ne pense.

Le plus dangereux pari que l’on puisse faire sur le marché est de ne pas acheter une action qui perd de l’argent. C’est plutôt d’acheter une action pour laquelle les revenus, la situation financière et la courbe de la demande macroéconomique indiquent tous la même direction… mais ensuite de paniquer parce que les résultats opérationnels n’ont pas encore atteint ces objectifs.

Ondas Holdings (NASDAQ: ONDS) est le cas rare où chacun de ces trois piliers fonctionne en même temps.Environ 44 % de la capitalisation publique est investie dans l’espoir que les actions vont baisser..

Voici ce qui manque dans les shorts, et pourquoi cette configuration mérite l’attention de ceux qui considèrent les dépenses de défense comme une tendance structurelle, plutôt que comme un indicateur trimestriel.

Le marché des drones contraires n’est pas une niche. Il devient la colonne vertébrale de la survie sur le champ de bataille.

Le plan de dépenses du Pentagone pour la saison financière 2027 comprendPlus de 70 milliards de dollars pour les plateformes de drones et les capacités de lutte contre les systèmes aériens non habités.Le plus grand contrat jamais enregistré…20 milliards de dollars, accord de fourniture sur dix ans avec Anduril IndustriesCet award a eu lieu en mars 2026. Les dépenses gouvernementales mondiales pour les systèmes anti-drones ont dépassé 29 milliards de dollars dans les contrats publiquement annoncés au cours des trois premiers mois de 2026.

Projets de MarketsandMarketsLe marché mondial des systèmes anti-UAS croît de 9,2 milliards de dollars en 2026 à 29,7 milliards de dollars d’ici 2031 – soit une taux de croissance annuelle composée de 26,5 %.Unmanned Airspace, une autre société de recherche, estime que les dépenses annuelles seront de 12,6 milliards de dollars en 2026, pour atteindre 24,1 milliards de dollars d’ici 2030, soit une croissance annuelle d’environ 18 %. Les deux estimations proviennent de méthodologies différentes, mais la conclusion est la même : ce marché fait partie des secteurs à croissance la plus rapide dans le domaine de la défense mondiale, et il se trouve encore dans une phase initiale de développement.

Cela est important, car les entreprises qui développent actuellement des systèmes anti-drones – avec des produits testés en conditions réelles, des relations clients solides et une capacité de production suffisante – sont contraintes à signer des contrats de longue durée, tout comme les anciennes entreprises de défense l’ont fait au fil des décennies. Mais cette fois, le processus est dix fois plus rapide.

Ondas n’est plus une start-up. Les chiffres de revenus ne sont pas théoriques.

Les revenus pour l’année entière 2025 ont atteint 50,7 millions de dollars, soit une augmentation de 605 % par rapport à 7,2 millions de dollars en 2024. Le quatrième trimestre 2025 a représenté 30,1 millions de dollars – une augmentation de 198 % par rapport au troisième trimestre.Le chiffre d’affaires pour le trimestre 2026 s’est élevé à 50,1 millions de dollars, soit une augmentation de 1 065 % par rapport aux 4,3 millions de dollars enregistrés l’année précédente. Cela représente également une augmentation de 66 % par rapport au quatrième trimestre de la même année.En un seul trimestre, l’entreprise a généré plus de revenus que durant les trois derniers trimestres de 2024 réunis.

Les marges brutes ont augmenté en même temps que le volume de ventes. Au premier trimestre 2026, les bénéfices nets ont atteint 24,7 millions de dollars, sur un chiffre d’affaires de 50,1 millions de dollars – soit une marge de 49 %, contre 42 % au quatrième trimestre 2025 et 35 % l’année précédente. C’est ce type de profil de marge que l’on observe lorsque une entreprise passe d’une phase de développement à une phase de production accrue, et où la composition des produits se tourne vers des systèmes à plus forte valeur ajoutée.

GestionLes prévisions de revenus pour l’ensemble de l’année 2026 ont été relevées, passant de 390 millions de dollars à au moins 525 millions de dollars, suite à l’acquisition de DZYNE Technologies en juillet.Le solde provisoire s’élevait à 457 millions de dollars au 31 mars – en hausse par rapport aux 68,3 millions de dollars à la fin de l’année 2025. Il s’agit là de commandes contractées pour lesquelles des revenus sont déjà reconnus.

L’acquisition de DZYNE représente une évolution structurelle, et non une distraction.

Début juillet, Ondas a finalisé l’acquisition de DZYNE Technologies pour 875,8 millions de dollars : 200 millions de dollars en espèces et environ 675 millions de dollars en actions d’Ondas. Cette transaction permet à Ondas d’acquérir trois capacités de niveau de franchise : des avions autonomes de type ISR (intelligence, surveillance et reconnaissance) ayant une longue durée de vie ; un ensemble complet de systèmes anti-drones, incluant le système portatif Dronebuster, déjà éprouvé sur le terrain, ainsi que le système d’interception kinétique IonStrike ; et des capacités de bombardement précis grâce à la plateforme UAS Blitz Group 1.

DZYNE devrait générer 191 millions de dollars de revenus en 2026 et plus de 300 millions de dollars en 2027. On s’attend à une positivité du BEVDA en 2026, avec des marges situées entre les dix-neuf et vingt pour cent d’ici 2027. L’entreprise a investi plus de 500 millions de dollars au total dans la recherche et le développement.120 ingénieurs et environ 145 000 pieds carrés de capacité de production aux États-Unis.

Le propriétaire majoritaire, Highlander Partners, a réservé plus de la moitié des actions en contrepartie de l’acquisition – soit 45 millions d’actions – pendant six mois. Si votre investisseur principal garde ses propres actions plutôt que de les vendre à un prix élevé, cela ne constitue pas un signe d’alarme. C’est plutôt un signe de coopération entre les parties.

Le bilan financier est de qualité supérieure à celle d’une entreprise de cette taille.

C’est là que la thèse brève commence à se fragiliser. OndasEn janvier 2026, des fonds d’environ 960 millions de dollars ont été récupérés grâce à une offre directe enregistrée. Le prix de cette offre était supérieur de 17,5 % par rapport au niveau du dernier exercice.Avec l’argent liquide existant, la société possédait 1,48 milliard de dollars en liquidités, équivalents de liquidités et investissements à court terme au 31 mars.

Une entreprise disposant d’une trésorerie de 1,5 milliard de dollars, d’un solde de ventes de 457 millions de dollars, et avec une perspective de revenus annuels atteignant 525 millions de dollars, ne fait pas face à une crise de liquidité. Elle rencontre plutôt des difficultés liées à l’intégration et à la mise en œuvre des projets – ce qui est réel, mais pas une situation existentielle.

Les pertes d’exploitation au premier trimestre 2026 ont atteint 42,7 millions de dollars, en raison d’une mise en place précoce des infrastructures, des recrutements de dirigeants et des coûts liés à l’intégration des acquisitions. Les dépenses opérationnelles en espèces ont été de 36,9 millions de dollars. La direction anticipe que la rentabilité au niveau des produits, c’est-à-dire le résultat avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, sera atteinte au premier trimestre 2027 – six mois avant l’objectif initial du troisième trimestre 2027 – et que la rentabilité à l’échelle de l’entreprise sera atteinte au premier trimestre 2028.

Je ne pense pas que les pertes d’exploitation soient une raison suffisante pour annuler cette entreprise. Ce sont des coûts attendus pour passer d’une base de revenus de 7 millions de dollars à une plateforme avec un chiffre d’affaires de 500 millions de dollars en trois ans. La question n’est pas de savoir si l’entreprise peut financer ces investissements. C’est plutôt de savoir si la trajectoire de revenus peut soutenir les coûts d’exploitation une fois que l’intégration sera stable. Avec un chiffre d’affaires de 525 millions de dollars et un taux de marge brute de 49 %, le chemin est mathématiquement possible.

L’intérêt court de l’investissement est une aide pour l’entreprise.

Un intérêt court supérieur à 44 % du capital public signifie queEnviron 198 millions de actions sont détenues en position courte.C’est une mise à prix de ours exceptionnellement concentrée. C’est également une forme d’assurance de prix gratuite. Lorsqu’une entreprise qui possède de tels shorts réalise ses objectifs de revenus, obtient un autre contrat, ou progresse vers la rentabilité, les shorts sont contraints de couvrir ces positions – et cette couverture crée une pression d’achat qui n’a rien à voir avec les fondements économiques de l’entreprise.

Je ne suggère pas que le scénario de compression des prix constitue une idée d’investissement. La compression des prix est un mécanisme de marché, et non une raison pour posséder une entreprise. Mais un taux de positions courtes de 44 % dans une entreprise qui connaît une augmentation de ses revenus dix fois, une expansion des marges brutes, et des prévisions positives, est un signe du marché indiquant que les investisseurs ont une vision de l’entreprise comme étant en faillite permanente, plutôt que comme une entreprise en phase de croissance. Cet asymétrie – entre la théorie des investisseurs et la réalité opérationnelle de l’entreprise – est ce qui fait que le risque/bénéfice est asymétrique en faveur des investisseurs optimistes.

Test de pouvoir de tarification.

Voici le filtre le plus important que je applique à tout produit de défense : peut cette entreprise augmenter les prix sans perdre ses clients ? Les systèmes anti-UAS constituent une infrastructure essentielle pour les missions militaires. Le ministère de la Défense australien vient de confier…Un commande de 6,9 millions de dollars pour des kits anti-drones Ondas : des systèmes qui combinent détection, suivi, identification et neutralisation des drones, afin de protéger les actifs critiques.Le Pentagone dépense 70 milliards de dollars pour résoudre ce problème. Les alliés de l’OTAN construisent des barrières anti-drones le long de leurs frontières orientales. Les États du Golfe mettent en place des réseaux de défense autonomes.

Ce ne sont pas des achats discrétionnaires. Il s’agit de exigences liées à la sécurité nationale. Lorsqu’un gouvernement achète un système capable de détecter et de détruire les drones hostiles, le prix est un facteur important… mais les capacités du système, sa fiabilité et ses performances en conditions réelles sont les critères déterminants. C’est là le pouvoir de tarification.

Ondas n’est pas encore parfait dans ce domaine – l’entreprise doit encore prouver sa capacité à s’étendre sur son portefeuille de produits en constante expansion. Mais les produits qui existent déjà, comme le système Dronebuster, avec plus de 3 000 unités déployées dans le monde entier, ou le système d’exploitation de mission SkyWeaver en partenariat avec Palantir, représentent des obstacles réels pour ceux qui veulent entrer sur ce marché. On ne peut pas remplacer une plateforme anti-drones éprouvée par des alternatives nettement supérieures. Et dans un marché où les produits doivent être validés en conditions de combat, cet obstacle est très élevé.

Qu’est-ce qui pourrait mal se passer… car c’est important.

Je ne prétends pas que ce soit une solution sans risques. L’entreprise reste non rentable. Intégrer DZYNE, CyberHawk (clôture du troisième trimestre 2026) et Omnisys dans une plateforme de fonctionnement cohérente représente une tâche qui nécessite plusieurs années de mise en œuvre. Le deal de 875 millions de dollars avec DZYNE était très volumineux : environ 85 millions de nouvelles actions Ondas ont été émises, et les anciens actionnaires de DZYNE possèdent maintenant environ 13,8 % de la société.Il y a 121,6 millions de warrants en circulation depuis l’offre de janvier, qui peuvent être exécutés à un prix de 28 dollars par action.Si ces activités sont effectuées sur une base de trésorerie, cela représente jusqu’à 3,4 milliards de dollars en capital supplémentaire potentiel – ou une dilution significative si elles sont réglées différemment.

La thèse brève n’est pas complètement infondée. Si les revenus ne se déroulent pas correctement sur deux ou plusieurs trimestres consécutifs, si les coûts d’intégration dépassent les prévisions, ou si les priorités budgétaires liées aux technologies anti-UAS changent, alors le cours de l’action est bien déterminé.

Mais les investisseurs dans ces shorts espèrent un échec face à une entreprise qui dispose de 1,5 milliard de dollars en liquidités, avec un retard de paiement qui est passé de 68 millions de dollars à 457 millions de dollars en neuf mois. De plus, le marché se développe à un taux d’environ 20 % par an. Les risques sont donc énormes.

La configuration

L’action est actuellement cotée dans la fourchette de 9 à 10 dollars. Elle a chuté d’environ 24 % par rapport aux sommets atteints en mars, même si les revenus, le volume de commandes et les prévisions de croissance se sont améliorés. Cette disparité entre les actions du marché et les fondamentaux n’est pas une coïncidence. C’est la manière dont le marché punit les entreprises peu rentables, dans un contexte où la croissance à tout prix a perdu son avantage.

Je ne pense pas que la rentabilité au cours des deux prochaines trimestres financiers soit le critère qui détermine la survie ou l’échec de l’entreprise. Je crois qu’il s’agit plutôt de savoir si la trajectoire des revenus reste stable et si les marges brutes restent entre 40 % et 45 %, à mesure que l’entreprise se développe. Si ces deux conditions sont remplies – et les chiffres rapportés indiquent que c’est le cas – alors le prix actuel reflète une entreprise qui échoue. Les chiffres rapportés montrent plutôt qu’une entreprise est en développement.

Ce n’est pas une action qui pourrait être considérée comme un actif à revenu ou comme un élément essentiel pour les revenus de retraite. Elle ne verse aucun dividende, et c’est normal pour une entreprise dans cette phase de croissance. Mais du point de vue risque/rendement : un bilan solide, une dynamique positive qui ne montre aucun signe de diminution, un pouvoir de fixation des prix dans les systèmes critiques, et une évaluation de l’entreprise qui suppose une possibilité d’échec… L’asymétrie des avantages est l’une des structures les plus claires que j’aie vues dans le secteur de la défense, en dehors des grandes entreprises.

La question n’est pas de savoir si Ondas atteindra 525 millions de dollars de chiffre d’affaires en 2026. La question est plutôt de savoir si le marché évaluera l’entreprise en fonction de cette réalité avant que les taux d’intérêt n’obligent l’entreprise à agir ainsi.

Je pense que la seconde moitié de 2026 et la première moitié de 2027 seront les moments où l’impact opérationnel deviendra évident dans les résultats financiers. C’est alors que les investisseurs à court terme devront faire face aux calculs mathématiques qu’ils ont évités jusqu’à présent. Et c’est alors que le risque/bénéfice pour les capitaux patients deviendra unilatéral.