Le boom des startups de défense présente un problème lié au marché public.

Andreessen Horowitz ouvrira un bureau à West Palm Beach l’année prochaine.a16z prévoit d’ouvrir une succursale régionale pour ses activités de défense à cet endroit en 2027.Le titre ressemble à un bail commercial. Mais en réalité, ce n’est pas le cas.

La société de capital-risque qui a contribué à la développement du réseau Internet pour les consommateurs se déplace en Floride afin de se concentrer sur les investissements dans le domaine de la défense. C’est une pratique typique du “American Dynamism” : 16z croit que la prochaine génération d’avantages américains dans les domaines de l’aérospatiale, des systèmes autonomes et de la technologie de défense viendra de startups, et non de prestataires traditionnels. West Palm Beach est donc l’endroit où les fonds du Pentagone se rassemblent, et c’est là que 16z a décidé de s’installer.

La question pour les investisseurs n’est pas liée au bail. Elle concerne ce que a16z indique, et si il existe un moyen de faire évoluer cette thèse de manière transparente sur le marché.

Ce que le dynamisme américain finançage réellement

a16z a lancé ses investissements axés sur la défense vers 2020 avecun fonds de 600 millions de dollarsCette pratique s’est depuis développée pour couvrirAéronautique, défense, sécurité publique, éducation, logement, chaîne d’approvisionnement et fabricationL’entreprise dispose aujourd’hui de plus de 15 milliards de dollars en actifs gérés, répartis entre les secteurs de la croissance, des infrastructures, de la biotechnologie, des applications numériques et de la défense. « American Dynamism » est le nom donné à cette approche qui considère le gouvernement comme un client, et non comme un régulateur.

La plupart des fonds de capital-risque ciblent les consommateurs ou les entreprises. Ces clients peuvent être acquis grâce à une meilleure interface, des prix plus bas ou des effets de réseau. Les start-ups du secteur de la défense vendent au gouvernement américain : un client, un système d’achat, un cycle budgétaire. David Ulevitch, co-chef de l’équipe a16z, a déclaré que cette pratique se concentre sur des fondateurs qui ont une vision missionnelle et civique, et qui considèrent le gouvernement comme un client, un concurrent ou un acteur clé dans leur projet.— Des fondateurs motivés par une mission et soucieux de la cité...

Cela change les règles. La croissance des revenus reste importante, mais elle dépend des contrats obtenus, et non du fait que le produit correspond bien au marché dans le sens de la Silicon Valley. Une start-up peut développer un système de drone autonome incroyable, mais elle a encore besoin d’années de certifications, de procédures de sécurité et d’approbations du Pentagone pour pouvoir le vendre.

Les chiffres liés à la migration

Dépenses de défense mondialesLe chiffre d’affaires a augmenté de 9,4 % en glissement annuel, pour atteindre 2,7 billions de dollars en 2024 – c’est la croissance annuelle la plus rapide depuis la fin de la Guerre froide.. C’estOn estime que sa croissance sera de 5 % par an, pour atteindre 3,6 billions de dollars d’ici 2030..

Dans cette onde, c’est la couche d’startup qui est le lieu où se déroule l’histoire. Shield AI.Valeur estimée à 12,7 milliards de dollarsIl a été lancé en 2026, après trois ans de développement de drones autonomes pour des scénarios de combat où le GPS ne fonctionne pas. Anduril a été co-fondé par Palmer Luckey, créateur d’Oculus.Appuyé par Andreessen Horowitz dans une émission de valorisation qui a doublé sa valeur à 60 milliards de dollars. — En 2025, les revenus ont atteint 2,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 120 % par rapport à 1 milliard de dollars en 2024. On s’attend à ce que les revenus atteignent environ 4,3 milliards de dollars en 2026.. AndurilIl est en négociations pour obtenir de nouvelles fonds d’environ 100 milliards de dollars..

La Floride est le centre de gravité de cette migration. Entre 2020 et 2025…Des dizaines d’entreprises ont déplacé leurs sièges sociaux en Floride, dans le cadre d’une vague de relocalisation généralisée.West Palm Beach, en particulierUne augmentation de 19,9 % par rapport à l’année précédente a été enregistrée en termes de taille moyenne des locations. Les espaces destinés aux clients VIP ont contribué à cette hausse.Les sociétés financières, les entreprises de défense et les bureaux de capital-risque se trouvent tous là-bas. Le déplacement d’a16z les place également là-bas.Un développement lié à Ross : l’une des deux nouvelles tours de bureaux de classe AA, les tours de 10 et 15 CityPlace, situées dans le centre-ville de West Palm Beach..

Ce n’est pas un hasard. Pas de taxes, pas de réglementations, proximité avec des installations militaires, et une population de talents en matière de défense qui provient des secteurs financier et technologique de la côte est. Ce lieu devient ce que ses partisans appellent la « Wall Street du Sud »… mais pour les investissements dans le domaine de la défense.

L’écart entre la thèse et ce que l’on peut acheter

C’est là que l’histoire devient concrète. Les entreprises qui suscitent le plus d’intérêt – Anduril, Shield AI, les startups financées par a16z via American Dynamism – sont en grande partie privées. Shield AI vient de faire une introduction en bourse, mais la plupart de ces entreprises ne seront pas accessibles au public pendant des années, voire jamais.

L’actif défensif qui peut être échangé sur le marché aujourd’hui est le Global X Defense Tech ETF (SHLD). Ce fonds détient 55 entreprises ayant une capitalisation boursière de 6,9 milliards de dollars. Ses principales entreprises sont un mélange de sociétés traditionnelles et de sociétés spécialisées dans les technologies : Lockheed Martin (9 %), RTX (8 %), General Dynamics (7 %), Rheinmetall (6 %), Palantir (6 %), Hanwha Aerospace (5 %), BAE Systems (5 %) et L3Harris (5 %).

Les valeurs liées à ces entreprises ont des indices d’évaluation différents par rapport aux startups. Lockheed Martin est évaluée à 19 fois ses revenus récents, avec un dividende de 2,6 %. RTX est évaluée à 34 fois ses revenus récents, avec un rendement de 1,4 %. Northrop Grumman est évaluée à 16 fois ses revenus récents, avec un rendement de 1,8 %. Il s’agit d’entreprises rentables qui paient des dividendes, et qui disposent de décennies d’expérience dans le domaine des contrats. De plus, leurs valeurs sont en baisse significative par rapport à leurs niveaux les plus élevés : SHLD est en baisse d’environ 4 % sur la période actuelle, et près de 12 % au cours des 20 derniers jours de trading.

La tension est évidente. Les entreprises qui dominent le marché de SHLD sont justement celles que a16z essaie de contourner. La thèse des start-ups dépend du fait que le Pentagone achète en grande quantité à Anduril et Shield AI. Mais jusqu’à ce que ces entreprises deviennent suffisamment importantes pour avoir une influence sur les ETFs – ou jusqu’à ce que leurs prix d’IPO et leur cotation soient suffisants – l’exposition publique sera limitée aux entreprises existantes.

Palantir, avec une valeur de 6 % du SHLD, est la solution la plus proche. C’est une société publique qui vend des plateformes d’IA pour le gouvernement. Son chiffre d’affaires s’est élevé à des millions de dollars. Mais même la valeur de Palantir a diminué considérablement par rapport à son niveau maximal, ce qui indique que les investisseurs ne savent pas à quelle vitesse les contrats liés à la défense se traduisent en pouvoir de tarification sur le marché public.

Quoi tester

Le boom des technologies de défense est réel. La trajectoire des dépenses est partagée par les deux partis politiques, le processus de négociation des contrats est visible, et les start-ups produisent des systèmes qui sont utilisés par l’armée. Le fait que a16z ouvre un bureau à West Palm Beach est une preuve de confiance de la part de l’un des investisseurs les plus efficaces dans le secteur technologique moderne.

Mais le chemin d’investissement présente un point de friction. Les entreprises qui jouent un rôle clé dans cette dynamique sont privées. Les noms publics qui offrent des opportunités d’investissement aujourd’hui sont ceux des entreprises historiques – ce qui peut être une bonne option, mais ce n’est pas la même chose que l’opportunité que propose a16z. SHLD prend en compte à la fois ces deux aspects. Le résultat est un fonds dont la valeur a augmenté de plus de 200 % depuis son lancement, mais qui est resté stable cette année. Le fonds est donc entre la stabilité des entreprises historiques et la dynamique des start-ups, qui n’ont pas encore atteint pleinement le marché public.

La question qui peut être testée est simple : regardez ce qui se passe lorsque les nouvelles sociétés défensives font des IPO. Le prix de marché les traite-t-il comme des entreprises technologiques ou comme des entreprises gouvernementales ? La réponse vous indiquera si le marché public croit que les anciennes règles continuent d’être applicables – et si les noms de ces entreprises figurant dans vos ETF cherchent à gagner du temps ou plutôt à perdre le temps.