L’histoire de la reconstruction défensive n’est plus bon marché… Mais est-ce que Kratos vaut le prix élevé qu’il coûte ?

L’histoire de la reconstruction de la défense n’est plus bon marché… Mais est-ce que Kratos vaut le prix élevé qu’il coûte ?

Les actions de Kratos Defense sont en hausse.environ 38 % en sept jours de transactionEn suivant les résultats des états financiers du deuxième trimestre, la valeur de l’action est augmentée d’environ 3,2 milliards de dollars. En une semaine, cette valeur a augmenté, et l’action est passée d’une valeur négligée à une valeur coûteuse, plus rapidement que la plupart des investisseurs ne peuvent comprendre ce qu’ils ont acheté.

C’est le moment où il est nécessaire d’être le plus discipliné possible.

Je ne pense pas que la question soit de savoir si la reconstruction de la défense est réelle. Le Comité des dépenses de la Chambre des représentants a approuvé le budget du Pentagone pour l’année 2027.environ 1,07 trillions de dollarsC’est le plus grand montant jamais enregistré dans l’histoire. Cela représente une augmentation de 234 milliards de dollars par rapport à la période budgétaire 2026. La demande initiale de Trump était de 1,5 trillions de dollars. Bien que le Congrès ne donne rarement satisfaction à cette demande, la direction et l’ampleur de cet investissement sont claires. Plus de 74 milliards de dollars sont alloués uniquement aux systèmes sans pilotes, soit trois fois plus que les dépenses précédentes. Ce n’est pas une situation cyclique ; c’est un changement structurel dans les priorités gouvernementales, vers les produits que Kratos fabrique.

La vraie question est de savoir si une action qui se vend à un prix d’environ 384 fois les bénéfices historiques, avec un flux de trésorerie négatif et aucun dividende, constitue une partie rationnelle d’un portefeuille conçu pour générer des revenus durables et gérer le risque de manière équilibrée.

Laissez-moi expliquer les aspects commerciaux, les chiffres et l’évaluation, dans cet ordre.

La croissance est réelle – et elle vient des bons endroits.

Kratos a rapporté des revenus pour le deuxième trimestre 2026.458,8 millions de dollarsBien au-delà de la fourchette de consensus de 400 millions à 410 millions. La croissance des revenus organiques – c’est-à-dire la partie générée sans acquisitions – était…19.1%Le segment des solutions gouvernementales, qui représente la majorité des activités commerciales, a connu une croissance de 22 % de manière naturelle. Cette croissance est due à l’activité de Defense Rocket Systems (50,2 %), Turbine Technologies (43,3 %) et Microwave Products (29,5 %).

Ce qui m’intéresse dans cette situation, c’est non seulement le taux de croissance, mais aussi ce que cela représente. Il s’agit de produits dont le Département de la Défense a besoin pour fonctionner : des missiles abordables, des moteurs turbojets pour les drones utilisés à court terme, des radars et des systèmes de guerre électronique. Kratos se positionne dans la catégorie des produits abordables, qui constituent l’essentiel de la nouvelle stratégie de défense. L’entreprise espère que les revenus liés aux hypersoniques augmenteront de 200 millions de dollars en 2025 à 400 millions de dollars en 2026, et au moins 700 millions de dollars en 2027. Les plans prévoient la production de 3 000 moteurs turbojets en 2027 et de 5 000 en 2028.

C’est la définition du pouvoir de tarification dans l’économie réelle. Lorsque le Pentagone décide qu’il a besoin de 40 drones Valkyrie par an ou de milliers de moteurs de missiles de croisière, la sensibilité aux prix disparaît complètement. L’acheteur est un monopole gouvernemental ; les produits sont essentiels pour les missions militaires. Il y a très peu de fournisseurs qui peuvent fournir ces produits à ce coût.

Le livre d’ordres soutient cette thèse. Le montant total des commandes en attente est de 2,08 milliards de dollars, avec un rapport entre le chiffre d’affaires et les commandes sur les douze derniers mois de 1,3 à 1. Le volume des offres et propositions – c’est-à-dire les opportunités dans lesquelles Kratos est actif – s’élève à 15 milliards de dollars, contre 14,3 milliards de dollars en mars.

Le problème de flux de trésorerie est ce que le Rally ignore.

C’est là que l’histoire devient intéressante. Malgré une croissance impressionnante en termes de chiffres clés, Kratos a été déçu.128,9 millions de dollars en flux de trésorerie gratuitSur les douze derniers mois, le flux de trésorerie gratuit a été de 19 millions de dollars, même après avoir reçu 9,3 millions de dollars provenant des ventes de Valkyrie. L’entreprise prévoit d’utiliser entre 85 millions et 105 millions de dollars de flux de trésorerie gratuite pour l’ensemble de l’année fiscale 2026.

Le flux de trésorerie opérationnel pour la même période de douze mois était négatif de 39,6 millions de dollars. Les dépenses de capital s’élevaient à 89,3 millions de dollars. La direction investit beaucoup dans des projets tels que la production de moteurs aériens, de nouvelles installations au Michigan, en Oklahoma et en Indiana, ainsi que dans le développement de technologies de haute vitesse et de programmes de radars. Ce sont des investissements nécessaires pour permettre à l’entreprise de se développer. Mais cela signifie que l’entreprise est actuellement un consommateur de liquidités, et non une productrice de liquidités.

Le bénéfice net selon les normes GAAP s’est élevé à 4,4 millions de dollars pour ce trimestre, soit 0,02 dollar par action. Le bénéfice par action ajusté était de 0,21 dollar, ce qui correspond à un multiple P/E de 384x par rapport aux prix actuels. Il n’y a pas de dividende. Il n’y a pas non plus eu de paiement de dividende pendant plusieurs années consécutives. Il s’agit donc d’une histoire purement liée à l’appréciation des capitaux ; le marché estime que la gestion financière sera parfaite sur les prochaines années.

Du point de vue du bilan financier, il y a un point positif : Kratos dispose de 1,44 milliard de dollars en liquidités, contre 663 millions de dollars en dettes totales. Cela lui permet d’avoir une position nette en liquidités. Le ratio dettes/actifs est effectivement nul. La société ne risque donc pas de manquer de fonds. Mais un bilan financier solide constitue plutôt une limite, et non un plafond, pour l’investissement.

La évaluation a progressé bien au-delà du niveau actuel des activités commerciales.

Avec une capitalisation boursière de 11,9 milliards de dollars, Kratos se négocie à des multiples qui correspondent à ceux d’une entreprise technologique à forte croissance, et non à ceux d’un fournisseur de services de défense qui dispose d’un taux de marge opérationnelle de 1,5 %. Le multiple P/E médian du S&P 500 est d’environ 24 ; Kratos se négocie donc à environ 384. Le taux de marge opérationnelle moyen du S&P 500 est d’environ 18,5 % ; Kratos en est à 1,5 %.

La direction espère que les marges EBITDA ajustées – c’est-à-dire les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – augmenteront d’environ 100 points de base en 2026 par rapport aux niveaux de 2025. Un autre bond de 100 points de base est attendu en 2027. C’est un progrès. Mais même au niveau le plus élevé, l’entreprise prévoit des marges EBITDA ajustées de 173 millions de dollars à 176 millions de dollars pour l’ensemble de l’année, avec des revenus entre 1,75 milliard de dollars et 1,81 milliard de dollars. Ce sont des marges solides pour une petite société de défense, mais elles ne justifient pas un ratio EV/EBITDA de 110, comme c’est le cas actuellement pour Kratos.

La hausse de 38 % sur sept jours qui a permis à la valeur actionnelle de atteindre ce niveau était une réaction aux résultats financiers positifs et aux prévisions améliorées. La prévision de croissance des revenus annuels naturels est portée à 18 % à 23 %. Le marché a récompensé cette dynamique. Mais cette dynamique ne remplace pas la rigueur dans l’évaluation des valeurs boursières. À prix actuel, l’action n’est pas mal évaluée en termes de potentiel à long terme, mais elle exige des performances parfaites d’une entreprise qui continue encore à investir massivement pendant sa phase de croissance.

Où cela correspond dans un portfolio – Et où cela ne correspond pas.

Je ne vais pas prétendre que c’est une investissement pour générer des revenus. En réalité, ce n’est pas le cas. Kratos ne verse aucun dividende, et la trajectoire de dégradation des liquidités rend un paiement de dividendes très improbable à court terme. Si vos besoins en portefeuille consistent à obtenir des revenus qui dépassent l’inflation, alors cette action est le mauvais choix d’investissement.

Ce que Kratos représente, c’est une approche axée sur la conviction dans la reconstruction de l’industrie de défense – une sorte d’entreprise de l’économie réelle qui fournit des produits essentiels pour le fonctionnement du système de sécurité nationale. Il s’agit des actions de TOLL, et non des noms de sociétés comme FANG. La question pour le lecteur est de savoir si ce type de investissement à haute probabilité, sans revenus, mais à valorisation élevée, peut faire partie de son portefeuille à ce prix.

Pour les investisseurs orientés vers la croissance qui estime que le développement des systèmes de défense constitue une tendance à long terme – et je pense que les preuves soutiennent cette opinion –, Kratos dispose du bon positionnement de son produit, d’un stock de commandes important et d’une situation financière solide pour pouvoir générer des bénéfices significatifs si l’exécution des projets se déroule bien. Le risque est que les actions aient déjà profité de la tendance positive récente. Un échec dans l’expansion des marges, un retard dans les programmes de missiles hypersoniques ou de missiles de croisière, ou encore des déceptions liées aux dépenses militaires, pourraient entraîner une forte baisse de la valeur de l’action.

Le problème d’entrée

Je pense que l’histoire structurelle qui entoure Kratos est réelle. Le budget de défense augmente, la composition des produits est favorable à Kratos, et l’entreprise possède une véritable capacité de tarification pour les munitions abordables, les systèmes sans pilote et les armes de guerre électronique. Mais la courbe du rendement des actions nous enseigne une chose : il vaut mieux acheter des entreprises de qualité lorsque des crises cycliques ou des difficultés temporaires augmentent les rendements et compriment les valeurs boursières. Pour l’instant, rien de cela n’est en train de se produire.

La valeur de l’action a augmenté d’environ 38 % en une semaine, mais elle a chuté de 16,6 % en glissement annuel et de 30 % au cours des 120 derniers jours. La plage de cours sur 52 semaines se situe entre 43 et 134 dollars. La volatilité est réelle. La leçon à retenir est de ne pas poursuivre cette action après un mouvement parabolique de sept jours. Si vous croyez en la théorie à long terme – et la théorie du renforcement de la défense est une théorie qui me semble convaincante – alors la patience est la meilleure approche. Attendez le retour inévitable des prix. L’entreprise ne disparaîtra pas, car l’action est cotée à un multiple plus faible, mais votre rendement ajusté au risque sera nettement meilleur.

C’est la discipline qui distingue les investisseurs qui accumulent de la richesse des ceux qui cherchent à obtenir de l’liquidité pour vendre leurs actifs. L’histoire de reconstruction défensive est intéressante pour parier dessus, mais il n’est pas nécessaire de acheter ces actions au sommet d’une hausse de tendance.