La chaîne d’approvisionnement des drones de défense est en cours de reconstruction. Ces deux entreprises se trouvent du bon côté.

La chaîne d’approvisionnement en drones de défense est en cours de ré construction. Ces deux entreprises se trouvent du bon côté.

Les drones militaires britanniques – utilisés par les forces spéciales d’élite – se révèlent être capables de…Caméras qui transmettaient des signaux automatisés vers un serveur en Chine.Le ministère de la Défense du Royaume-Uni a confirmé qu’aucune informations sensibles n’a été consultée. Mais les dommages causés aux hypothèses étaient plus graves que tout fuite de données.

Ce que je vois ici n’est pas une histoire de espionnage. C’est plutôt un changement dans la structure du marché. L’industrie mondiale des drones de défense repose sur un écosystème de composants dominé par la Chine. Les gouvernements occidentaux doivent donc reconstruire cette chaîne d’approvisionnement à partir de zéro. La question pour les investisseurs est de savoir si la sécurité est importante… ou non. La question est plutôt de savoir si les entreprises qui peuvent profiter de ces chaînes d’approvisionnement ont déjà rencontré des problèmes liés à leurs valeurs boursières.

Le changement que personne ne voulait reconnaître

La maîtrise de la Chine sur les composants pour drones est structurelle, et non incidentnelle.DJI contrôle plus de 80 % du marché des drones pour les consommateurs aux États-Unis., et85 % des drones utilisés dans le conflit en Ukraine sont de fabrication chinoise.C’est une donnée qui montre à quel point les composants matériels chinois sont intégrés dans les achats de défense entre pays alliés. C’est cette statistique qui change tout. Cela signifie que les armées occidentales achètent des systèmes complets, dont la chaîne d’approvisionnement passe par le pays lui-même où elles prévoient de combattre.

L’incident avec le drone au Royaume-Uni etUn ordre exécutif américain signé le 20 juillet 2026, qui oblige à obtenir les matériaux de défense essentiels auprès des fournisseurs domestiques ou alliés.Ce ne sont pas des réactions isolées. C’est le début d’un cycle de reprissement sur le long terme, probablement sur plusieurs années.Le marché des drones militaires était estimé à 15,57 milliards de dollars en 2025. On prévoit qu’il augmentera à un taux annuel compris entre 9,5 % et 10 % jusqu’en 2035, atteignant ainsi une valeur de 38,59 milliards de dollars.Si les chaînes d’approvisionnement souveraines occidentales obtiennent une part plus importante de cette marché – même avec la même taux de croissance global – les entreprises qui sont en mesure de répondre à ces besoins bénéficieront d’un avantage accru, tant grâce à l’augmentation de la demande que grâce à l’élimination structurelle de la concurrence chinoise.

C’est la même transformation architecturale que je cherche dans les semi-conducteurs. Lorsque le paradigme de l’informatique change, le concurrent existant perd de terrain, non pas parce que sa technologie est mauvaise, mais parce que toute la chaîne de valeur est reconstruite autour d’un acteur différent. Ici, le paradigme est la souveraineté, et la chaîne de valeur est redirigée vers des alternatives nationales, plutôt que vers des composants chinois.

AeroVironment : L’histoire de croissance avec un problème de trésorerie

AeroVironment est le plus clair des bénéficiaires de cette transition. Une augmentation des revenus de 141 % par an n’est pas un simple erreur de calcul – c’est une véritable accélération qui se produit lorsqu’une entreprise passe d’un rôle de fournisseur spécialisé à celui d’un partenaire essentiel pour les missions militaires. L’augmentation continue des revenus trimestriels, de 57 %, confirme que l’accélération se poursuit, et non qu’elle ralentit. L’entreprise est stimulée par des contrats internationaux liés aux systèmes anti-aéronefs, ainsi que par la demande locale provenant de l’armée américaine.

Ce qui motive cette croissance, c’est l’architecture des produits. Les munitions loitering de AeroVironment, ainsi que la plateforme Puma/UAV, sont conçues comme des systèmes autonomes – et non comme des plateformes assemblées en quelques étapes, utilisant des composants chinois de tierces parties. Dans un monde où le Pentagone et les ministères de défense alliés doivent auditer chaque composant de la chaîne d’approvisionnement, cet avantage de conception devient un avantage dans les achats. L’acheteur n’a pas seulement besoin de capacités ; il a besoin d’un système qu’il puisse certifier comme sécurisé.

Mais les flux de trésorerie racontent une histoire différente. Le flux de trésorerie libre est négatif de 164,6 millions de dollars sur une période de douze mois, soit une diminution de 582 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge d’exploitation est également négatif de 15,7 %. L’entreprise dépense 86,2 millions de dollars en dépenses de capitaux. Avec 377,3 millions de dollars en liquidités et un endettement net de 96,7 millions de dollars, la situation est maîtrisable… mais elle n’est pas infinie. L’entreprise est cotée à 9,8 milliards de dollars, et son ratio entre la valeur boursière et les revenus est de 4,9 fois le chiffre d’affaires. Cela signifie que le marché anticipe des années de croissance continue. Si les efforts pour améliorer la marge d’exploitation échouent, ce ratio sera rapidement réduit.

En termes simples : AeroVironment est la société idéale pour ce changement de marché. Mais la valeur actuelle de l’entreprise suppose une exécution parfaite des projets. La croissance des revenus de 141 % est réelle. La question est de savoir si le chemin vers la rentabilité est aussi clair que la trajectoire des revenus.

Kratos : Croissance stable, marges plus serrées, même avantage concurrentiel.

Kratos Defense se trouve dans la même situation de transition du cycle d’approvisionnement, mais d’une manière différente. Le taux de croissance des revenus de 25,5 % par an est solide, mais pas exponentiel. Les revenus en Q2 2026, soit 458,8 millions de dollars, ont dépassé les prévisions communes de 410,4 millions de dollars. C’est le quatrième trimestre consécutif où les revenus ont dépassé les attentes. La progression séquentielle entre le Q1 et le Q2 n’a été que de 23,7 %.

Ce qui distingue Kratos de AeroVironment, c’est non pas le taux de croissance, mais la capacité à croître tout en restant rentable. Le bénéfice net est positif, avec un taux de 1,7 %. L’entreprise a dépassé les prévisions de chiffre d’affaires par action pendant sept trimestres consécutifs, depuis le quatrième trimestre 2024 jusqu’au deuxième trimestre 2026. Le chiffre d’affaires par action du deuxième trimestre 2026 s’est élevé à 0,21 $, bien au-delà de la prévision moyenne de 0,14 $. Cela s’est produit après des performances positives au quatrième trimestre 2025 (0,18 $ contre une prévision moyenne de 0,16 $) et au premier trimestre 2026 (0,16 $ contre une prévision moyenne de 0,14 $).

Le mélange des produits est important ici.La division Hypersonics de Kratos – qui comprend le programme Tactical Boost-Glide et le système expérimental rapide intégré Hypersonics (HIRISE)Cela place l’entreprise à l’intersection entre la technologie des drones et les capacités de combat de nouvelle génération. Mais c’est le secteur des systèmes de mission sans pilote qui bénéficie directement de la réinstallation des chaînes d’approvisionnement dans le pays. Kratos a développé des composants locaux depuis des années, non pas comme une mesure de conformité, mais comme une stratégie de production. Lorsque l’environnement réglementaire change, les entreprises qui fonctionnent déjà de cette manière n’ont pas besoin de changer leurs pratiques. Elles obtiennent simplement plus d’ordres.

Kratos a une capitalisation boursière de 12,1 milliards de dollars et un ratio entre les revenus récents et son valeur actuelle de 8,0. Sur base pure de la valorisation, le ratio de 4,9 des revenus récents chez AeroVironment semble plus bas. Mais le prix élevé que Kratos demande reflète le fait qu’il génère en réalité des profits, tout en augmentant ses revenus à une vitesse qui rendrait envieux la plupart des entreprises de défense. Le flux de trésorerie libre est négatif de 93,9 millions de dollars sur une période donnée, ce qui est un signe d’alarme. Mais c’est mieux que les -164,6 millions de dollars indiqués par AeroVironment.

Le signal important de la chaîne d’approvisionnement

Ce que je remarque lorsque les chaînes d’approvisionnement changent, c’est que la quantité de stocks accumulés est un indicateur clé de la demande prévue. Les stocks d’AeroVironment s’élèvent à 312,9 millions de dollars, tandis que ceux de Kratos sont de 235,9 millions de dollars. Ce ne sont pas des chiffres insignifiants pour des entreprises de cette taille économique. Cela signifie que la direction anticipe une continuité dans les commandes au cours du prochain cycle, et qu’elle construit des capacités de production en prévision de cela.

Le double signe, comme toujours, est que les engagements de fourniture en hausse comportent un risque lié à la flexibilité des contrats. Si l’environnement de la demande change – et les budgets de défense ne sont pas garantis – ces stocks deviennent une charge plutôt qu’un actif. J’ai vu ce phénomène se produire dans le secteur des semi-conducteurs : les investissements en CAPEX augmentent avant la demande, mais ensuite ils finissent par être réduits en valeur. Le secteur de la défense est moins cyclique que celui de la technologie de consommation, mais le principe reste le même.

Le vrai risque n’est pas la demande – c’est le timing.

La demande pour les systèmes de drones de défense souveraine occidentaux n’est pas le problème. L’incident lié aux drones au Royaume-Uni et l’ordre exécutif américain ne sont que des symptômes visibles d’un problème que les ministères de la défense occidentaux connaissent depuis des années. Le changement structurel se produit indépendamment des titres de presse.

La question est de savoir si les engagements d’approvisionnement, les délais et les coûts d’opportunité justifient encore l’allocation actuelle des actifs. AeroVironment et Kratos ont chuté fortement ces dernières semaines, mais ils restent en dessous de leurs sommets des 52 semaines précédentes. Cela indique que le marché avait une perspective plus optimiste avant la correction du secteur. La reprise récente par rapport à ces bas niveaux est réelle, mais elle est également prise en compte dans les prix actuels.

Quand on regarde AeroVironment : un chiffre d’affaires en croissance de 4,9 fois, avec une augmentation de 141 %, le ratio PEG de 0,08 semble démesurément bas. Mais les bénéfices négatifs et le flux de trésorerie libre négatif rendent ce ratio trompeur – le dénominateur est faux. Avec un chiffre d’affaires de 9,8 milliards de dollars, le marché espère que l’expansion des marges se fera rapidement à mesure que le chiffre d’affaires augmentera. Je pense que c’est plausible, mais « plausible » ne signifie pas nécessairement que ce processus sera réalisé rapidement.

Kratos présente un chiffre d’affaires de 8,0 fois le chiffre d’affaires actuel, avec des marges positives mais faibles. Le ratio P/E de 819x est étrange sur papier… Mais c’est parce que les revenus actuels ne représentent qu’une fraction de ce que l’entreprise pourra générer si la croissance continue à 25% ou plus, tandis que les marges augmentent modérément. L’action est cotée en fonction de sa capacité à se développer, et non en fonction d’un retournement de situation.

Où devrait aller le capital ?

La question n’est pas de savoir si la chaîne d’approvisionnement en drones de défense est en train de changer. Il s’agit plutôt de savoir si AeroVironment et Kratos offrent un profil de retour qui justifie le risque aux prix actuels.

À mon avis, la thèse à long terme concernant ces deux entreprises reste valable. La transition structurelle des composants chinois vers des chaînes d’approvisionnement indépendantes est un processus qui nécessite plusieurs années ; elle ne peut pas être inversée, même si les conditions politiques changent. Les entreprises qui opèrent sans dépendance aux composants chinois ont donc un avantage durable.

Mais la question du timing est réelle. La croissance rapide d’AeroVironment en fait une entreprise particulièrement intéressante pour la transition de la chaîne d’approvisionnement. Cependant, les dépenses en liquidités nécessitent un suivi attentif. Une position de 2-3 % d’un portefeuille peut surmonter cette situation sans avoir de conséquences graves si les actions ne se déroulent pas bien. Kratos offre un parcours plus stable, avec des performances économiques éprouvées et une marge opérationnelle positive. Mais la valeur actuelle plus élevée signifie que les erreurs sont moins probables.

La condition de pause pour ces deux cas est la même : si la croissance du budget de défense ralentit, le flux d’ordres qui justifie les valeurs actuelles diminue. Les deux entreprises possèdent des stocks importantes, qui deviendraient des dettes en cas de ralentissement de la demande. Je observe attentivement les débats budgétaires au Congrès et les engagements relatifs aux dépenses de défense pour repérer les signaux précoces.

Bien que je pense que les deux entreprises se trouvent sur la bonne voie face au changement structurel du marché, une grande partie des retours à court terme est probablement déjà reflétée dans les prix récents. La courbe des rendements est probablement pondérée par les facteurs externes ; l’expansion réelle de la marge et la revalorisation de la valeur boursière devront attendre 2027-2028, lorsque les chaînes d’approvisionnement souveraines seront effectivement établies. Le marché achète les annonces publiées ; le défi est de voir si les résultats financiers répondent aux attentes après que les annonces ont perdu leur impact.