Mise à niveau de la série Baird de Deere : payer d’avance pour une reprise agricole qui n’est pas encore arrivée.

Le 31 août,Baird a élevé la note de Deere de « Neutre » à « Outperform », et a également augmenté son objectif de prix de 640 $ à 800 $.appelant l’entreprise…“La configuration la plus propre” dans l’agriculture nord-américaineEn raison de la forte demande pour les équipements utilisés dans les cultures de croissance en série. C’est une conclusion raisonnable et logique. Mais il y a un problème de timing qui est plus important que la note attribuée : au moment où le renouvellement des équipements a eu lieu, le marché avait déjà accompli l’ensemble du travail nécessaire pour une année entière.

Les actions de Deere ont augmenté d’environ 50 % en 2026, avant cette semaine. Actuellement, l’action est cotée près de son plus haut niveau des 52 semaines, autour de 698 dollars. Baird ne voit pas en Deere une valeur dépassée au bas de la courbe cyclique ; c’est plutôt comme si on voyait un drapeau flotter dans un défilé qui se déroule depuis des mois. Ce n’est pas en soi un motif pour éviter cette action. C’est plutôt un motif pour se demander exactement ce que l’on paierait pour cette action.

La thèse est une chaîne, et chaque maillon est testable.

L’amélioration proposée par Baird repose sur un mécanisme spécifique, et non sur la bonne volonté.Les contrats de maïs de milieu 2027 se sont élevés au-dessus des niveaux de rentabilité estimés par les agriculteurs.L’économie des soja se développe grâce à des stocks plus limités et à des revenus agricoles plus élevés. Cela permet aux agriculteurs de pouvoir acheter des tracteurs et des machines plus gros qu’ils avaient retardé pendant la période de récession. Les prix des cultures augmentent → les marges d’exploitation des agriculteurs s’améliorent → la demande pour les grandes machines augmente. La direction de Deere est d’accord avec cette tendance.Informer les investisseurs tout au long de l’année que 2026 représente le point bas du cycle.Et en insistant sur l’amélioration des stocks de équipements usagés.

Cette logique est cohérente. Les agriculteurs agissent en dehors des zones de production principales, et la flotte de cultures à croissance continue est vieille. La question n’est jamais de savoir si la reprise économique est plausible. Il s’agit plutôt de savoir si les prix incluent déjà cette reprise.

Les livres actuels continuent de tomber.

C’est là l’aspect inconfortable. Les données du quatrième trimestre de juillet de Deere montrent que la reprise économique est un phénomène qui se produira en 2027, et non maintenant. Dans sa section la plus importante – Production & Precision Agriculture, le secteur des cultures de surface sur lequel Baird mise…Les ventes nettes ont diminué de 6 %, et les bénéfices d’exploitation ont diminué de 9 %.Des livraisons réduites. Deere continue de prévoir…Les volumes de l’industrie agricole majeure aux États-Unis et au Canada vont diminuer de 15 % à 20 %.Cet année. La augmentation des bénéfices du trimestre était réelle, mais c’était…Augmentation annuelle de près de trois ans pour la première annéeEt cela était principalement porté par le secteur de la construction et de la sylviculture.Le bénéfice opérationnel a augmenté de 84 % par rapport aux ventes, qui ont augmenté de 18 %. Les stocks en retard se poursuivent jusqu’à l’année fiscale 2027..

Cette division est importante. Le soutien financier actuel provient de l’industrie du bâtiment et d’une reprise dans le secteur de l’agriculture de petite échelle, et non des grandes machines de culture agricole sur lesquelles repose toute cette amélioration. Il reste encore nécessaire que la tendance dans ce secteur change vraiment.

Ce que vous payez pour une entreprise dont la reprise n’est pas encore arrivée.

La valeur des entreprises reflète les risques associés à leurs activités. Deere est évaluée à environ 38 fois ses résultats antérieurs, et à environ 36 fois les prévisions pour cette année. La valeur globale de l’entreprise est d’environ 21 fois son EBITDA. En revanche, le flux de trésorerie net a diminué de 21 % par an, et le taux de dividende n’est qu’un peu inférieur à 1 %. Les multiples élevés par rapport aux résultats faibles du cycle économique sont normaux pour une entreprise cyclique ; ils ne ont de sens que par rapport à l’évolution future des résultats.Baird projette que les revenus de Deere atteindront environ 30 dollars par action à moyen terme en 2028.Puisque le cycle se normalise… Faites les calculs nécessaires : à un prix d’environ 698 $ aujourd’hui, vous payez environ 20 fois le salaire qui n’existe pas encore. En supposant que la reprise se produise à temps et que le marché continue à récompenser cette situation.

Comparons cela avec le titre de Baird, qui a également été revalorisé. AGCO est évaluée à environ 17 fois les bénéfices, et à environ 12 fois l’EBITDA. Deere mérite donc une prime pour sa réputation, son réseau de services et ses contrats de construction. Un multiplicateur presque doublé indique que Deere n’est pas simplement un acteur de qualité supérieure dans ce secteur ; c’est en fait le gagnant assuré de cette reprise économique. C’est une affirmation plus importante que « les équipements agricoles se remettent de leurs difficultés ». C’est là que je dois mettre mon scepticisme.

Le jugement, et quelles sont les modifications qu’il entraîne

Ce n’est pas une histoire liée aux dividendes et aux flux de trésorerie, et le rendement inférieur à 1 % en dit long. À ce niveau de valuation, tout se résume à la reprise des activités commerciales. Les seules informations importantes sont donc le livre de commandes et les activités agricoles – pas l’amélioration du cours, ni la dynamique du marché, ni la cible de prix. Si le prix du maïs reste supérieur au seuil de rentabilité pour les agriculteurs jusqu’à l’année prochaine, et si les revenus des agriculteurs s’améliorent réellement, alors les revenus d’environ 30 $, ce qui est raisonnable, permettent de justifier le prix actuel. L’analyste a simplement indiqué où le marché se dirige déjà. Si les prix des cultures baissent, le multiple n’aura aucun point de repère stable, car les revenus actuels restent encore en baisse.

Je ne pense pas que Baird se trompe. Je crois que cette mise à niveau est plutôt une reconnaissance tardive d’une décision prise par le marché il y a des mois. Acheter maintenant signifie donc payer le prix complet pour une reprise qui n’est encore qu’une prévision, et non une réalité. C’est une transaction avec un potentiel réel si la chaîne reste stable… Mais c’est aussi une transaction où l’optimisme de l’analyste ne constitue pas un avantage. L’avantage, s’il existe, apparaîtra dans le maïs et dans la liste des commandes suivantes de Deere, et non dans les notations de notation.