L’augmentation des prix de DeepSeek remet en question la thèse concernant les investissements dans l’infrastructure des IA.

DeepSeek a annoncéAugmentation des prix aujourd’huiLes discussions sur le marché sont prévisibles : la course vers le bas de la courbe de prix est terminée, le pouvoir de tarification revient, et l’investissement dans les infrastructures IA devient plus sûr. Cette interprétation est fausse – et cela a une importance pour ceux qui possèdent des actions de Nvidia, des hyperscalers ou des REIT liés aux centres de données.

Permettez-moi de préciser ce que DeepSeek a vraiment fait. DeepSeek annonce une augmentation de deux fois du prix de ses services API. Les tarifs en période de faible affluence restent inchangés.

Les taux de base actuels sont0,14 $ par million de tokens d’entrée pour V4 FlashEt 0,435 pour le V4 Pro. Même avec le taux de 2x prévu – 0,28 pour l’entrée par Flash, 0,56 pour la sortie par Flash – DeepSeek reste le prix minimum du marché des APIs proches de la frontière, par un écart considérable.Espace de 100xLe marché était toujours concentré sur une comparaison entre le modèle le moins cher de DeepSeek et le modèle le plus cher des produits occidentaux. La comparaison typique est…environ 27xAprès cette randonnée, il reste encore environ 27 fois plus.

L’écart de 100x ne se réduit pas. Il ne diminue presque pas.

Désormais, il faut suivre ce que font les laboratoires occidentaux – car c’est là que se trouve le véritable signal de prix. Il est rapporté que OpenAI envisage…Des baisses drastiques des prix des tokensPour concurrencer Anthropic dans le domaine des clients entreprises.

Alors, pourquoi augmenter les prix du tout ?Deux raisons, aucune des deux ne remet en question la théorie de l’infrastructure. Premièrement, la gestion de la capacité. Les périodes de pic correspondent aux moments où la demande est élevée – le surcoût est donc une mesure de régulation, et non une stratégie de réajustement des prix. Deuxièmement…Préparation de l’IPOOn rapporte que DeepSeek prévoit de sortir en bourse. Améliorer les économies d’exploitation avant l’introduction en bourse est une pratique courante. Tout laboratoire qui dépense des milliards de dollars en calculs veut montrer un chemin vers la rentabilité. Cela ne signifie pas pour autant que la dynamique concurrentielle a changé.

La question qui compte pour l’allocation des capitaux est la suivante : cela modifie-t-il la thèse concernant la demande en infrastructure IA ?

Pour Nvidia, les hyperscalers et les REITs spécialisés dans les centres de données, la question ne se pose jamais sur le fait que DeepSeek facture 0,14 ou 0,28 dollars par million de tokens. La question est plutôt la demande totale en calculs informatiques : le volume de tokens générés, le nombre d’applications mis en œuvre, le rythme d’adoption par les entreprises, ainsi que la capacité structurelle pour satisfaire cette demande. Un tarif plus bas par token n’est pas un défaut, mais une caractéristique positive pour l’industrie de l’infrastructure. Cela favorise l’augmentation du nombre d’utilisateurs, des applications, des tokens, et donc de la demande en calculs informatiques.

Nvidia a récemment annoncé une croissance des revenus de 70,68 %, un taux de marge opérationnelle de 64 % et un rendement sur les capitaux investis de 89 %. Ses stocks s’élèvent à 21,4 milliards de dollars – ce qui ne signifie pas une surstimulation des stocks, mais plutôt que l’entreprise est en train de préparer des réserves pour répondre à la demande qui continue d’augmenter. Les géants du cloud sont engagés dans une course aux capacités : Microsoft, Amazon et Google se disputent les tâches liées à l’IA. Chacun d’eux a augmenté ses prévisions de dépenses de développement cette année. Des entreprises spécialisées dans les REIT de centres de données, comme Digital Realty, ont connu une hausse de 24,7 % en termes de valeur boursière depuis le début de l’année, ce qui reflète la demande pour l’infrastructure physique.

Le risque qui pourrait faire échouer la thèse n’est pas que DeepSeek double son prix. C’est plutôt que la demande en calcul s’accélère moins. Ce n’est pas le cas actuellement.

La question n’est pas de savoir si l’évolution de DeepSeek indique un retour au pouvoir de tarification dans l’ensemble des services d’IA. Il s’agit plutôt de savoir si le coût opportuniste de détenir des actifs liés aux infrastructures a changé. Je ne pense pas que ce soit le cas. Nvidia, avec une capitalisation boursière de 5,28 billions de dollars, un ratio PEG de 0,30x et un P/S de 20,8x, est toujours cotée en fonction de la croissance qu’elle réalise. Le taux de croissance des revenus de l’ordre de 70 % dépasse ce ratio. Les hyperscalers sont cotés à des prix qui reflètent leur position de duopole dans les services cloud et IA. Les REIT liés aux centres de données sont également cotés à des prix qui reflètent les capacités de construction de ces centres de données – et ils devraient l’être.

Si je cherchais une raison pour réduire ma part dans l’infrastructure liée à l’IA, un augmentation de prix de 2 fois par rapport au fournisseur le moins cher du marché ne serait pas une bonne raison. Le rapport de 100 fois n’était qu’une théorie, et non une réalité. Le rapport d’environ 27 fois existe bel et bien. De plus, la demande structurelle qui permet que cette infrastructure fonctionne encore continue d’accroître.

La thèse ne change pas. L’attribution reste la même.