Le risque lié à la dette des États-Unis est en hausse. Pourquoi 827 milliards de dollars de obligations restent-ils favorables aux titres à durée courte ?

L’approche de la Banque de Réserve basée sur les obligations reste favorable aux délais de terme courts, pour l’instant.

La durée de séjour courte reste le commerce plus propre. La Trésorerie continue de s’appuyer sur les billets.Sa stratégie a été d’augmenter l’émission de dettes à court terme.Et cela permet de concentrer la demande sur le côté “front-end”. Même si l’offre de billets est prévue à atteindre 827 milliards de dollars en 2026, les billets restent considérés comme des instruments très liquides, similaires à l’argent comptable.

Cela reflète en partie la demande. Les billets sont rapidement absorbés par les fonds du marché monétaire, qui sont les principaux acheteurs aux enchères. Cela explique pourquoi les billets continuent à être considérés comme une source de liquidité plutôt que comme des actifs en difficulté. Tant que cette demande existe, les billets peuvent continuer à attirer un prix de liquidité supérieur, même si le gouvernement effectue de plus en plus de refinancements.

Le compromis à court terme

• Cas de type “bull” :La demande pour les fonds monétaires permet aux billets de rester liquides et faciles à détenir. En même temps, le Trésor public favorise les dettes à courte durée, ce qui permet une position financière à plus courte durée de vie.
• Cas grave :Cette même dépendance augmente le risque de renouvellement des crédits. Ainsi, si les conditions de financement se tendent, les taux plus élevés affectent le renouvellement des crédits plus rapidement que sur des termes de remboursement plus longs.

Pour l’instant, le marché traite en réalité la fréquence de refinancement comme une variable liée à la liquidité. Cela favorise les durées courtes, mais seulement tant que la demande de crédits reste forte.

Pourquoi l’émission de billets lourds peut encore affecter toute la courbe des finances publiques

Un programme d’émission de titres financiers ne se limite pas au niveau initial. Lorsque les dettes courtes représentent une part plus importante de l’émission de titres, le marché des titres du Trésor devient plus semblable à un système de financement à haute rotation. Cela peut influencer la manière dont les prix de risque sont calculés sur le reste de la courbe.

La liquidité est importante, car le volume d’activités est élevé.

Le point clé est la rotation des actifs. Le marché des obligations du Trésor génère en moyenne environ 900 milliards de dollars en transactions par jour, avec environ 4 billions de dollars en financement via les accords de rachat d’obligations chaque jour. Cela signifie que les obligations ne sont pas simplement achetées et stockées ; elles sont utilisées comme garantie, réutilisées et renouvelées. La même source indique également une forte activité de trading quotidienne sur les futures des obligations du Trésor. Lorsque l’émission d’obligations est en baisse, davantage d’obligations entrent dans le système, dont la profondeur dépend largement de la vitesse de circulation.

Cela est important, car les obligations à long terme ne existent pas isolément. Ils concurrencent pour le capital avec des titres qui sont plus faciles à financer, à négocier, et aux intermédiaires à utiliser pour diversifier leurs activités. Si les titres restent liquides, la demande à long terme peut sembler stable sur les marchés calmes. Mais si les financements se resserrent, cet avantage peut disparaître rapidement.

Les ventes fréquentes permettent de perfectionner le même réservoir de liquidité.

En 2025, le Trésor a organisé 444 appels d’offres pour des billets, des obligations et des titres de dette, afin d’emprunter 1,9 billions de dollars et de refinancer 9,1 billions de dollars de dettes à échéance. Le point important est que la demande n’a pas diminué ; elle reste constante. En réalité, les refinances fréquentes permettent de réintroduire de nouvelles quantités de liquidités sur le marché le plus liquide.

Cela explique pourquoi une durée de temps plus courte peut toujours être un moyen plus efficace de réaliser des profits, même lorsque le risque de dette augmente. La principale tension à court terme n’est pas un marché défaillant, mais plutôt un marché saturé : le segment liquide doit faire face à des émissions et des refinances répétées, ce qui rend plus difficile pour les obligations à plus long terme d’attirer des capitaux sans une meilleure compensation.

Qu’est-ce qui changerait la préférence à court terme ?

Les investisseurs n’ont pas besoin d’une rupture complète de liquidité pour remettre en question cette structure. Faites attention à trois choses :

• La demande de fonds monétaires reste-t-elle suffisamment forte pour absorber sans problème l’offre de billets ?
• Il reste à savoir si les conditions de financement et de repo sont suffisamment flexibles pour permettre un haut taux de rotation des actifs.
• Il se peut que le Trésor public continue à compter sur l’émission de titres à court terme, plutôt que de passer vers des termes de paiement plus longs.

Si ces conditions sont remplies, le trading à court terme reste le plus sûr. Si ces conditions s’atténuent, les risques liés aux conversions dans un marché liquide peuvent se manifester beaucoup plus rapidement que ne le suggère la situation globale.