Deux deals, deux problèmes : la mise à disposition de 60 milliards de dollars par Stripe dans le domaine de l’IA et des paiements

Deux contrats, deux problèmes : Le pari de 60 milliards de dollars de Stripe dans l’IA et les paiements

Stripe a conclu un accord pour acquérir OpenRouter.Plus de 7 milliards de dollarsEt en même temps, l’entreprise négocie avec PayPal une offre de 53 milliards de dollars – deux acquisitions massives en un seul mois. Le marché interprète cela comme une tentative de contrôle de l’infrastructure du pays. En réalité, l’histoire est plus simple : l’une des transactions permet de créer une barrière stratégique, l’autre est une situation réglementaire qui pourrait échapper à tout contrôle avant même que les actifs soient transférés.

OpenRouter Play a du sens.

OpenRouter est un gateway de routage basé sur des modèles d’IA. Il permet aux développeurs d’accéder à plus de 400 modèles d’IA à travers une seule interface, en changeant automatiquement entre les différents fournisseurs en fonction des coûts, de la vitesse et des capacités. On peut le considérer comme le balanceur de charge pour l’économie des modèles d’IA – c’est le même concept d’abstraction que Stripe a perfectionné pour les paiements, appliqué ici à l’accès aux modèles d’IA.

L’entreprise a levé des fonds.113 millions de dollars, avec une valeur de 1,3 milliard de dollars en mai 2026Il s’agit de seulement trois mois avant l’acquisition par Stripe. Cela signifie que le prix d’acquisition représente une augmentation de cinq fois en un seul trimestre. Le prix supplémentaire est réel, mais ce n’est pas stupide. OpenRouter dessert environ 8 millions de développeurs. Il gère déjà les fonctions de routage, les solutions de fallback, les facturations et la mesure de l’utilisation des services – c’est là l’intersection entre l’utilisation des technologies de l’IA et les paiements. C’est là que Stripe veut avoir contrôle sur l’infrastructure.

La logique stratégique est claire. Stripe gère le processus de réception des fonds par les entreprises ; OpenRouter, quant à lui, contrôle la manière dont ces entreprises utilisent les ressources informatiques dédiées à l’IA. En combinant ces deux éléments, Stripe devient le niveau de gestion des paiements et du routage pour les dépenses liées à l’IA – c’est donc une sorte d’infrastructure qui s’intègre harmonieusement, plutôt que de simples acquisitions qui sont amorties au fil du temps.

Le problème de PayPal est une question réglementaire.

La société de financement par bande et d’investissements privés Advent International a offert 60,50 dollars par action pour PayPal en juillet, évaluant l’entreprise à environ 53 milliards de dollars. Le conseil d’administration de PayPal…J’ai rejeté cette offre, car elle était insuffisante.Et les deux parties négocient actuellement pour obtenir un prix plus élevé.

Le problème structurel n’est pas le prix. C’est que l’accord conclu combinerait les 1,9 billions de dollars de volume de paiement annuel de Stripe avec les 1,8 billions de dollars de PayPal, créant ainsi une entité qui gère environ…3,7 billions de dollars en transactions annuellesUne part dominante des paiements numériques mondiaux. L’entreprise combinée contrôlerait l’infrastructure côté commerçants via Stripe, et les portefeuilles pour les consommateurs via PayPal et Venmo, ce qui permettrait à une seule entreprise de gérer les deux aspects du processus de paiement numérique.

C’est précisément ce type de consolidation verticale que les régulateurs antitrust sont chargés d’examiner. La FTC ou le DOJ identifieraient presque certainement la possibilité d’une concentration excessive du contrôle sur les canaux de paiement et les portefeuilles des consommateurs comme un risque de blocage des marchés. Visa et Mastercard auraient également des motivations pour s’opposer à cet accord, par crainte d’une concentration excessive. Les examens antitrust à cette échelle durent généralement entre 18 et 24 mois. La Commission européenne effectuerait elle aussi un examen similaire, en se concentrant probablement sur les questions liées à l’agrégation des données et à la protection de la vie privée.

La solution la plus discutée – c’est de se débarrasser de Braintree, l’activité d’infrastructure commerciale de PayPal qui concurrence directement Stripe – ne résout pas vraiment le problème. Braintree représente environ…44 % du volume des paiements effectués par PayPal, mais seulement environ 8 % de son bénéfice brut.En enlevant cela, le volume du titre change, mais la domination du portefeuille principal reste intacte. Les régulateurs ne récompensent pas les astuces arithmétiques.

Ce que les chiffres indiquent sur le temps d’attente

L’offre de 60,50 dollars représentait une prime d’environ 28 % par rapport au prix de l’action de PayPal à ce moment-là. L’action est actuellement cotée autour de 60,47 dollars, après avoir augmenté depuis les basse de près de 38 dollars au début de l’année. Mais l’entreprise sous-jacente génère effectivement des revenus en espèces, malgré tout le bruit lié à l’acquisition.

Le flux de trésorerie gratuit de PayPal au cours des douze derniers mois s’est élevé à 6,6 milliards de dollars. Le taux de marge d’exploitation était d’environ 17 %, et le ratio P/E futur se situait autour de 10. Le ratio PEG est inférieur à 1,0, ce qui signifie que le taux de croissance des bénéfices dépasse le multiple futur. Cela est inhabituel pour une entreprise de cette taille, et indique que le marché estime PayPal comme une entreprise décroissante, plutôt que comme une entreprise génératrice de liquidités.

La question pour ceux qui possèdent ou suivent ces actions est de savoir si le prix d’acquisition – soit 28 % ou plus, que Stripe et Advent devraient payer par rapport au prix actuel pour conclure l’accord – vaut les risques réglementaires. Un prix plus élevé réduit cette différence. Une inspection anticoncurrentielle de 18 mois ajoute un risque de mise en œuvre à une entreprise déjà en pleine transformation sous la direction du PDG Enrique Lores, qui a réorganisé l’entreprise et annoncé des économies de 1,5 milliard de dollars.

Si l’accord ne se réalise pas, la valeur de l’action est probablement repassée vers son niveau précédent de lancement. Si l’accord se réalise avec des mesures correctives, le surcoût peut rester intact. Le délai réglementaire est donc la principale variable, et non le prix en lui-même.

En résumé

Stripe met en œuvre une stratégie à double frontière : acheter le niveau d’infrastructure IA avec OpenRouter, et tenter d’acquérir le niveau de paiement pour les consommateurs avec PayPal. L’acquisition de OpenRouter, malgré ses coûts élevés, est justifiée. Le marché avec PayPal représente une lutte structurelle avec les régulateurs, qui ne favorise ni l’un ni l’autre.

Pour les actionnaires de PayPal, l’action se situe à environ 10 fois les bénéfices futurs, avec un flux de trésorerie net de 6,6 milliards de dollars. Il y a donc un minimum pour l’action, indépendamment du résultat de l’acquisition. Le prix de rachat représente donc une opportunité de hausse des valeurs. Le calendrier réglementaire est donc le facteur clé qui détermine les résultats potentiels.

La condition de rupture est simple. Si Stripe et Advent augmentent le prix d’achat de manière significative au-dessus de 65 dollars par action, et si les autorités réglementaires indiquent qu’il existe un chemin viable pour obtenir l’approbation – même en présence de certaines mesures correctives – alors les calculs soutiennent ce prix élevé. Si l’accord reste bloqué pendant plus de 18 mois, ou si les autorités exigent des cessions qui entraînent la perte du marché principal, alors cette hypothèse s’effondre et l’action revient à sa valeur indépendante.