Les bénéfices manqués de Dave & Buster révèlent ce que les multiples cachent : un problème de dettes s’élevant à 4 milliards de dollars

Dave & Buster a annoncé une perte au deuxième trimestre et n’a pas réussi à atteindre les attentes de revenus de Wall Street. L’action a chuté.12 % en une nuit, puis 4 % revenus pendant les transactions normales.Les investisseurs en ligne se sont rassemblés derrière l’insistance du PDG Darin Harper, qui affirme que la reprise est en bonne voie.

L’amélioration séquentielle des ventes dans le même domaine est réelle : la baisse s’est atténuée.5,4 % au premier trimestre, pour 2,9 % au deuxième trimestre, puis seulement 1,6 % en juillet.Les produits alimentaires et boissons ont augmenté.7,6 %, ce qui signifie une croissance continue sur cinq trimestres consécutifs.Les magasins réaménagés sont…surpassant la moyenne du systèmeUne stratégie basée sur les principes de base pour la visionnage des matchs sportifs, les menus adaptés et les activités liées aux événements semble être populaire.

Mais l’aspect qui n’a pas autant d’importance lors de la réunion d’annonces financières, mais qui est plus important sur le bilan, c’est le ratio d’endettement. Dave & Buster possède un montant total de dettes s’élevant à 4 milliards de dollars, contre une capitalisation boursière de 295 millions de dollars. La valeur de l’entreprise est alors de 1,78 milliard de dollars. Le capital propres, quant à lui, s’élève à 87,9 millions de dollars. Le ratio dettes/propres dépasse 17 à 1.

Que signifie cela pour quelqu’un qui possède ou envisage d’acheter ces actions ? Cela signifie que les actions ne fonctionnent plus comme une participation en propriété dans une entreprise, mais plutôt comme des options sur cette entreprise. Les détenteurs de dettes sont payés en premier, dans tous les cas. L’entreprise doit se développer suffisamment pour couvrir ces coûts.125,9 millions de dollars d’intérêts annuelsIls ont investi 200 millions de dollars dans les dépenses de capital, et il reste encore un peu d’argent pour les actionnaires. Ce n’est pas une exigence basse ; c’est l’exigence même.

Les chiffres de la deuxième période montrent qu’une entreprise essaie de réussir dans cette tâche. Les revenus…544,1 millions de dollars ne correspondent pas à l’estimation consensus de 556,8 millions de dollars.environ de 2 %. La perte ajustée était0,27 $ par actionContrairement aux attentes concernant des résultats positifs. L’EBITDA ajusté est en baisse.18,2 % pour 98,9 millions de dollars, avec une marge qui diminue de 23,3 % à 18,2 %.En comparaison avec l’année précédente. Le trimestre s’est transformé en un résultat positif pour les flux de trésorerie libres ajustés.19,5 millions de dollarsMais il s’agit d’un seul trimestre. Le flux de trésorerie net sur douze mois reste négative, soit 16 millions de dollars, contre 337,6 millions de dollars de dépenses de capital.

Les investissements importants sont délibérés. Au deuxième trimestre, les dépenses de capital nettes étaient d’environ127,6 millions de dollarsUn montant qui inclut les rénovations et les nouveaux magasins choisis, en vue de maintenir le CAPEX pour l’année fiscale 2026 en dessous de 200 millions de dollars. L’objectif est…100 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits par anLes 19,5 millions de dollars du Q2 représentent un progrès dans la bonne direction. Mais il est prématuré de faire des estimations annuelles concernant un seul trimestre de meilleure performance des flux de trésorerie, étant donné que la tendance des ventes reste négative.

C’est la tension que les prix des actions reflètent. L’amélioration séquentielle des résultats financiers – passant de 5,4 % à 2,9 %, puis à 1,6 % – pourrait être les premières étapes d’une véritable basse. Mais cela pourrait aussi être du bruit dans une entreprise qui est structurellement confrontée à des problèmes liés à un endettement énorme et à une diminution du chiffre d’affaires par rapport aux autres magasins. La différence entre ces deux scénarios détermine si les actions représentent une opportunité de retournement ou une piège financière liée au levier utilisé pour investir.

Les indicateurs de valeur semblent peu importants sur n’importe quel tableau de bord conventionnel. Le ratio prix/ventes est de 0,14x. Le ratio EV/EBITDA est d’environ 5x. Le P/E à long terme est d’environ 3,4x. Mais ces ratios sont trompeurs pour une entreprise où le numérateur – c’est-à-dire les actifs propres – représente seulement une petite partie par rapport aux 4 milliards de dollars de créances des créanciers. Un ratio EV/EBITDA de 5x semble très bas pour une entreprise du secteur de l’hôtellerie et de la restauration, mais il faut comprendre que la valeur d’entreprise inclut…1,5 milliard d’euros de dettes nettesEt le BEBIDA de 98,9 millions de dollars au deuxième trimestre était en baisse, et non en hausse. Le multiple de valeur actionnaire est négatif, car l’entreprise a perdu de l’argent.

Les dividendes ajoutent une autre couche de risque. Avec un rendement futur d’environ 7,5 %, les paiements en dividendes semblent attrayants. Mais la société a terminé l’exercice avec seulement 16 millions de dollars en liquidités, et un ratio actif d’environ 0,30. Les 492 millions de dollars de liquidités disponibles incluent les capacités de crédit, mais pas les liquidités en espèces. Une société qui connaît un flux de trésorerie négatif au cours de l’année écoulée, qui dépense 337 millions de dollars en investissements de capital, et qui perd…12,5 millions de dollars selon les normes GAAPIl est impossible de générer un dividende significatif, tout en gérant 4 milliards de dollars de dettes et en finançant son redressement. Le dividende, tout comme les multiples de cours bas, reflète un prix déprimé – et non pas une indication de la solidité financière.

La gestion n’est pas oisive. Le PDG Harper a identifié15 millions d’économies de coûts au cours des 12 prochains mois, avec une possibilité d’atteindre au moins le double de cette valeur.L’entreprise a terminé le deuxième trimestre avec492 millions de dollars en liquidités disponiblesContre l’horizon immédiat. Les activités liées à la Coupe du Monde dans les magasins ont eu lieu.Croissance des ventes en chiffres doublesEt la stratégie consistant à utiliser des écrans de 40 pieds et des offres de nourriture pendant les matchs est une utilisation logique du format du lieu. La tendance du secteur de la restauration et des boissons, avec cinq trimestres consécutifs de croissance, est le signe le plus clair que l’entreprise fonctionne bien.

Mais voici l’évaluation honnête : avec un ratio dette/patrimoine supérieur à 17, une dette nette dépassant cinq fois la capitalisation boursière, et des ventes de produits similaires qui continuent de diminuer, malgré des améliorations successives, le risque d’erreur est extrêmement faible. Les propriétaires de parts sociales sont les derniers à être pris en compte. Si la reprise économique prend deux ans au lieu d’un an, ou si les pressions macroéconomiques continuent de réduire les dépenses discrétionnaires liées aux activités de restauration de grande taille, l’entreprise pourrait encore « se remettre sur pied », mais les actions resteraient toujours basées.

La réaction du marché – une baisse de 47 % sur la période en cours et un rendement annuel négatif de 65 % – n’est pas un signe de panique. Il s’agit plutôt d’une réévaluation rationnelle d’une entreprise fortement endettée, qui se améliore lentement, ne correspond pas aux attentes des investisseurs, et dont le bilan ne permet pas aux actionnaires de disposer de beaucoup de ressources. L’action peut certainement se redresser si les performances progressent vers une tendance positive, si les marges EBITDA reviennent à leur niveau précédent de 23 %, et si les flux de trésorerie libres suffisent pour couvrir les intérêts et les dépenses de construction, avec un peu de marge. Ce ne sont pas des résultats irréalistes. Mais ils ne sont pas non plus imminents.

Pour un investisseur qui évalue PLAY en ce moment, la question n’est pas de savoir si l’entreprise est bon marché selon les critères traditionnels. Il s’agit plutôt de savoir si vous êtes prêt à assumer une situation où les actions sont profondément subordonnées aux dettes, où les améliorations opérationnelles sont au mieux marginales, et où un réévaluation significative nécessiterait plusieurs trimestres consécutifs de ventes positives et de génération continue de flux de trésorerie gratuits. Les preuves suggèrent donc qu’il est préférable d’attendre, plutôt que d’agir rapidement.