Datadog : Le plus grand usage client diminué, une histoire de réaccélération… mais il doit être réduit en importance.

Je diminue ma recommandation sur Datadog (NASDAQ:DDOG) à « Vendre ». Le facteur déclencheur n’est pas mauvais : l’entreprise a réussi en termes de revenus et de bénéfices au deuxième trimestre. Ce qui est important, c’est ce que ce trimestre a révélé : le plus grand client de Datadog est une entreprise de intelligence artificielle leader, non nommée.Il a récemment renouvelé son contrat sur une base à neuf chiffres.Et ensuite, l’utilisation de cet actif a diminué. La direction a intégré cette diminution dans ses directives pour le reste de l’année. Le marché a chuté d’environ 16 % des actions le matin après la publication du rapport du 6 août. Cependant, avec un prix d’environ 246 $, l’action est toujours cotée au même niveau qu’avant l’annonce de la reprise économique. C’est un problème de valorisation, et non un problème lié au sentiment du marché.

Qu’est-ce qui a changé le 6 août ?

Voyons ce qui s’est réellement passé. Le terme « beat and raise » cache en réalité le vrai problème. Les revenus au deuxième trimestre ont augmenté de 36 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 1,121 milliard de dollars. Cela représente une augmentation d’environ quelques pourcentiles par rapport aux 1,08 milliard de dollars attendus par les analystes. Le bénéfice par action ajusté, de 0,65 dollar, dépasse la estimation de environ 0,58 dollar. Les revenus ont augmenté de 11 % sur un trimestre à la suite du précédent – c’est la plus forte augmentation trimestriel depuis le deuxième trimestre 2022. En soi, cela est plutôt encourageant.

Le problème, c’est les orientations données. Datadog a en effet revu ses prévisions pour l’ensemble de l’année, mais uniquement…4,45 milliards de dollars à 4,47 milliards de dollarsWall Street avait déjà estimé une valeur d’environ 4,69 milliards de dollars. Ainsi, par rapport aux prévisions antérieures de l’entreprise, c’est une augmentation des prévisions. En comparaison avec ce que le marché avait estimé, c’est donc un réajustement des attentes. Le chiffre moyen pour le troisième trimestre est d’environ 1,14 milliard de dollars, soit légèrement plus de 1,5 % par rapport au deuxième trimestre. Si l’on soustrait les trois premiers trimestres – les prévisions et les orientations données par l’entreprise – du chiffre moyen annuel, le chiffre moyen pour le quatrième trimestre serait d’environ 1,19 milliard de dollars, soit une croissance d’environ 25 % par rapport à la croissance de 36 % indiquée par Datadog. La croissance annuelle se situe donc autour de 30 %. C’est une entreprise dont les prévisions montrent que son taux de croissance diminue de près de 30 % à environ 20 % en l’espace de deux trimestres.

Le plus grand client est maintenant un obstacle connu.

Le mécanisme spécifique : le plus grand client – un client de longue date, très important, qui utilise 17 produits Datadog, une entreprise de renom dans le domaine de l’IA – a commencé à réduire son utilisation au troisième trimestre. Le directeur financier David Obstler a dit que cette réduction est…entièrement dégradé pour les chiffres du troisième trimestre et de l’année entièreLa direction ne souhaite pas nommer le client ni quantifier la baisse de chiffre d’affaires. La réponse naturelle est de parler de « tout le reste » : en excluant le plus grand compte, Datadog affirme que l’entreprise a connu une croissance accrue sur cinq trimestres consécutifs. Les revenus non liés à l’IA ont augmenté à un taux de 20 % environ. De plus, les commandes liées aux nouveaux logos pour les entreprises ont plus que doublé. L’entreprise a également réussi…Environ 4 720 clients qui payent plus de 100 000 dollars par an.En ARR, ce chiffre est passé à environ 3 850 l’an dernier.

Je prends ces points au sérieux. Mais une action n’est pas évaluée sur la base du nombre de clients historiques.Un seul compte premium qui gère 17 produitsC’est exactement le type de concentration qui influence discrètement le taux de croissance. Le fait que la direction ait choisi de réduire les risques plutôt que de parler de celui-ci montre qu’ils s’attendent à ce que cette décélation persiste au moins jusqu’au quatrième trimestre. Lorsque votre plus grand client réduit son utilisation de ressources dans le même trimestre où vous promouvez l’idée d’une « accélération sur cinq trimestres », le taux de croissance réel est celui au niveau de l’entreprise entière – et ce taux est en diminution.

La condition liée aux marges et aux flux de trésorerie est en difficulté.

Un multiple de performance supérieur dépend de la croissance progressive, et cela nécessite une capacité de levier opérationnel pour se manifester. Mais ce n’est pas encore le cas. Le taux de marge sur les flux de trésorerie gratuits…Elle est tombée à environ 25 % au deuxième trimestre, contre 29 % au trimestre précédent.Le flux de trésorerie libre est d’environ 1,1 milliard de dollars. Le taux de marge d’exploitation selon les normes GAAP se situe à peu près à zéro, soit environ -0,7 %. L’action est vendue à un prix d’environ 497 fois les bénéfices GAAP récents. Sur une base historique, le marché paie environ 22 fois les ventes ; sur le seuil médian prévu pour cette année, ce chiffre est proche de 20 fois les revenus futurs. Le rendement du flux de trésorerie libre – c’est-à-dire le flux de trésorerie libre annuel divisé par la capitalisation boursière – est d’environ 1,2 %. Il n’y a ni dividendes ni plan de rachat qui puissent remplacer cela.

Pourquoi cette baisse de valeur ne constitue pas un réajustement.

Cette réévaluation se résume à une question simple : la baisse de 16 % a-t-elle permis que la valeur boursière soit réajustée plus rapidement que l’évolution défavorable de l’entreprise ? Non. Les fluctuations des prix n’ont fait qu’annuler une partie de l’appétit des investisseurs. L’action a encore augmenté d’environ 81 % sur le cours annuel, et d’environ 123 % au cours des quatre derniers mois. La fourchette de cours pendant 52 semaines se situe entre environ 98 $ et 293 $. En prenant en compte les ~1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie libre, la capitalisation boursière actuelle de l’entreprise s’élève à ~88 milliards de dollars. Une réévaluation modeste à un rendement de 2,5 % sur les flux de trésorerie libre ferait monter le cours à environ 120 $, tandis qu’un rendement de 3 % – ce qui n’est pas très élevé pour une grande entreprise en phase de déclin – ferait monter le cours à environ 100 $, soit juste en dessous du niveau le plus bas sur 52 semaines. Même en tenant compte d’un multiple de 15 fois les ventes prévues dans les prochaines années, cela reste un multiple important pour une entreprise qui se trouve dans une situation défavorable. Cela implique donc un cours d’environ 200 $, soit 20 % en dessous du cours actuel. Le cabinet de conseil Bernstein avait déjà souligné ce point avant la publication : en début de juillet, Bernstein a réévalué Datadog à « Market Perform ».Elle a relevé son objectif de prix à 226 dollars, contre 180 dollars.en citantDemande de refroidissement pour la surveillance traditionnelle des clouds.Contre une valeur évaluation supérieure. L’action est en cours de négociation au-dessus de cette valeur juste.

Risques liés à la vente et ce qui pourrait me faire changer d’avis

C’est une situation de type risque/récompense, et non une conclusion selon laquelle Datadog serait une entreprise en mauvais état. L’entreprise détient environ 80 % de marge brute, environ 4 milliards de dollars en liquidités nettes, contre environ 3,2 milliards de dollars d’endettement total. De plus, l’entreprise est profitable selon les normes GAAP : 44,6 millions de dollars de bénéfices nets au deuxième trimestre. Les raisons pour être prudent sont réelles : le client n’est pas nommé, et la réduction des dépenses n’est pas quantifiée. Ainsi, les pertes potentielles pourraient être inférieures à ce que suggère le risque. Les dépenses liées à l’IA pourraient continuer à augmenter de manière excessive. La dynamique de l’entreprise est donc forte. Ce qui pourrait changer ma conclusion serait une accélération de la croissance à l’échelle de l’entreprise – sans exclure le plus grand client – au rapport du troisième trimestre, vers le début de novembre. Le taux de flux de trésorerie libre devrait revenir à environ 30 %, ou un multiple beaucoup plus faible qui reflète une décélation de la croissance. Cependant, le problème est que la perte causée par le plus grand client est déjà prédite. Donc, le chiffrement du troisième trimestre, avec une croissance seulement de 1,5 % sur une période moyenne, ne présente aucun avantage lié à ce client, et seulement des pertes si le client continue à réduire ses dépenses ou si les activités liées à l’IA changent.

Conclusion : réduction à « Vendre »

Datadog est une excellente entreprise qui a été réévaluée en raison de sa performance remarquable : une croissance de plus de 80 % depuis un an, basée sur une narration de réaccélération. Ensuite, les clients principaux ont réduit leurs besoins en termes de gestion des données. La croissance de l’entreprise est donc limitée à environ 20 %. Une baisse de 16 % en un seul jour a réduit la valeur de l’action bien moins que prévu. Avec un multiple de revenus de environ 20, un flux de trésorerie libre de près de 1,2 %, et une concentration trop importante, il n’y a pas beaucoup d’espace pour les erreurs. Je préférerais posséder cette action après qu’elle soit tombée dans un multiple qui correspond à la réalité réduite, et qui montre une réaccélération au niveau de l’entreprise. Jusqu’à then, il vaut mieux vendre. Le critère à surveiller est le taux de croissance indiqué dans le rapport de novembre – au niveau de l’entreprise, et non celui des clients les plus importants.