Daqo New Energy : La narration des valeurs à risque rencontre de nouveaux prix bas pour le polysilicate

Daqo New Energy : La narration des valeurs en danger rencontre de nouveaux prix bas pour le polysilicate

Chaque histoire commerciale finit par ne plus être une explication, mais devient un consensus. Le consensus concernant Daqo New Energy est tellement fort qu’il peut être erroné. L’histoire que tout le monde raconte est la suivante : Daqo est un fabricant chinois de polysilicon, coincé dans le pire état de surcapacité que l’industrie ait jamais connu. Il perd de l’argent pour chaque tonne qu’il vend. La chute de 52 % des actions depuis le début de l’année montre que le marché a finalement pris en compte la réalité. J’ai quand même vérifié les chiffres, car c’est justement ce genre d’histoire cohérente qui peut être remise en question par des données financières et un petit contexte politique. Daqo – l’un des plus grands producteurs mondiaux de polysilicon, qui sert de matière première pour les cellules solaires et, de plus en plus, pour les semi-conducteurs – publie ses…Résultats financiers non vérifiés pour le deuxième trimestre 2026avant l’ouverture du marché américain ce matin.

Ce matin, Daqo est cotée à environ 14 dollars, après une hausse de près de 17 % au cours du dernier mois. Sa valeur boursière s’élève à environ 950 millions de dollars, contre un actif net d’environ 5,9 milliards de dollars. Selon mes données de marché, cela correspond à un ratio de 0,16 par rapport au valeur comptable. Comme le bilan de Daqo se compose uniquement de liquidités, la valeur totale de son activité opérationnelle est estimée à environ 53 millions de dollars. En retirant les liquidités, on constate que les usines de Daqo, ses relations avec les clients et son savoir-faire technique ne valent presque rien. Cependant, les pertes économiques réduisent quelque peu l’attrait de Daqo : JinkoSolar, le fabricant chinois de modules solaires, est coté à environ 0,2 par rapport à sa valeur comptable, et continue de verser un dividende de 8,7 %. Ce prix très bas est un phénomène sectoriel, et non une problematique spécifique de Daqo. La vraie question est donc celle du secteur : le prix du polysilicon va-t-il se redresser avant que les entreprises ayant des bilans défectueux ne disparaissent ?

Un bilan de forteresse en plein chaos

Pour ce qui est de la survie, Daqo est la réponse évidente. À la fin du mois de mars, l’entreprise possédait environ 2 milliards de dollars en liquidités, des investissements à court terme et des dépôts bancaires, sans aucune dette financière. Cela représente une baisse par rapport à environ 2,27 milliards de dollars trois mois plus tôt. L’entreprise réduit délibérément sa production ; elle maintient donc une prévision de production pour l’année 2026 à son niveau initial.140 000 tonnes métriques à 170 000 tonnes métriquesL’entreprise doit maintenir sa production en dessous de 60 % du niveau indiqué sur l’étiquette de l’appareil, tout en réduisant les dépenses de capitaux et le volume de production. Avec une perte de flux de trésorerie libre d’environ 200 millions de dollars par an, cette marge de sécurité est mesurée en années, et non en trimestres. Dans un secteur où les concurrents utilisent beaucoup de fonds propres pour augmenter leur capacité de production, Daqo est en mesure de survivre à la consolidation, plutôt que de devenir victime de celle-ci.

Je ne vais pas rendre le temps d’attente romantique. Le premier trimestre a été catastrophique, selon toute mesure honnête. Daqo a produit 43 402 tonnes métriques, mais n’a vendu que…just 4,482 tonnes métriquesIls refusaient de traiter les commandes à des prix qui entravaient leur marge bénéficiaire. Le tableau des résultats financiers montre quel coût cela représente : les revenus ont chuté à 26,7 millions de dollars, tandis que le bénéfice net était négatif de 88,4 millions de dollars, soit 1,31 dollar par action. La marge brute était négative de 521 %, car les stocks ont été réduits. C’est pourquoi l’affaire reste incertaine, plutôt que clairement résolue : le prix moyen de vente était de 5,96 dollars par kilogramme, contre un coût en espèces de 4,59 dollars, et le coût total de production était de 5,95 dollars. Au plus bas de la courbe des prix, Daqo continuait à collecter des compensations pour ses coûts en espèces – il utilisait donc des amortissements et des dépréciations, plutôt que de l’argent réel pour chaque tonne produite.

Deux gouvernements ont récemment établi des plafonds de prix.

L’environnement des prix semble changer pour des raisons structurelles. Le moment de publication du rapport d’aujourd’hui mérite donc une attention particulière. En Chine, où Daqo vend la majeure partie de sa production, le prix du marché intérieur est passé de environ 56 yuans par kilogramme au début de l’année à…environ 31,5 yuansAvant le rebond ; à la mi-août, les producteurs principaux indiquaient des prix élevés pour le polysilicon.environ 40 yuans par kilogrammeMême si les stocks de l’industrie ont atteint environ 530 000 tonnes métriques – c’est encore un obstacle à surmonter.

Du côté américain, les politiques sont désormais plus solides. Le 6 août, la Maison Blanche a publié une déclaration relevant de l’article 232, qui décrit le polysilicon comme « le matériau de base sur lequel repose… »La sécurité des chaînes d’approvisionnement en semi-conducteurs et en énergie solaire aux États-UnisEt il a imposé une tarif de 15 %, plus des prix d’importation minimaux pour les matériaux et leurs dérivés.Efficace le 4 décembre 2026Les aspects techniques ne comptent pas autant que le message : Washington n’est plus prêt à permettre aux Chinois de fixer des prix pour le polysilicon en dessous du coût de production dans son marché. Daqo vend ses produits en Chine, donc cet ordre spécifique ne contribue pas directement aux revenus de l’entreprise. Mais un plafond de prix américain, ajouté aux efforts de Pékin pour lutter contre les prix inférieurs au coût de production, constitue la meilleure solution que cette industrie puisse avoir. Il s’agit d’une mesure de protection coordonnée pour une matière première qui a passé la majeure partie de deux ans à se vendre à un prix inférieur au coût de production.

Ce que le rapport de This Morning doit montrer

La valeur de qualification honnête est le prix mondial du polysilicon. Le prix de référence du polysilicon établi par Bernreuter est…5,14 dollars le kilogrammeSelon les mises à jour de cette semaine, le cours a augmenté d’environ 7 %. Cela reste encore légèrement supérieur au coût en espèces de Daqo. Il est encore loin de la zone de 6 dollars, où les coûts de production sont couverts. Une tendance vers un plafond de prix ne signifie pas nécessairement une reprise des prix. Ce titre a déjà été affecté par cette erreur par le passé. Daqo avait prévu une production pour le deuxième trimestre…35 000 tonnes métriques à 40 000 tonnes métriquesEn accord avec sa posture de « attendre et voir ». Les facteurs qui influencent les ventes sont deux éléments que la direction contrôle : la quantité de produits vendus réellement, et le prix atteint par ces ventes par rapport au coût de production. Une répétition de la situation du premier trimestre, où les ventes étaient quasi nulles à des prix de 5 cents par unité, montre que Daqo considère toujours les prix actuels comme inacceptables. Une reprise des ventes avec des prix supérieurs au coût de production est donc une indication que le marché devrait attendre.

Les arguments contre sont réels, et je ne prétendrai pas le contraire. Daqo a publié ses…Premier résultat positif en termes de EBITDA en six trimestres.Dans le troisième trimestre 2025, environ 45,8 millions de dollars ont été perçus ; mais au premier trimestre 2026, cela s’est transformé en une perte d’EBITDA de 83 millions de dollars. Cette situation a déjà changé. Les représentants du secteur ont admis lors de la conférence SNEC en juin que restaurer l’équilibre entre l’offre et la demande en Chine pourrait prendre du temps.En tout cas, deux ans de plus.Et Daqo ne verse actuellement aucun dividende. Ainsi, les investisseurs ne reçoivent aucune rémunération pendant cette période d’attente. De plus, le flux de trésorerie net reste négatif.

Ainsi, cette narrativité erronée ne appartient à aucun camp. Les investisseurs qui affirment que la dépréciation est déjà terminée se trompent. Les analystes qui considèrent Daqo comme une entreprise dont bilan financier sera détruit se trompent également : estimer Daqo, qui dispose d’environ 2 milliards de dollars en liquidités et de 5,9 milliards de dollars en valeur comptable, à 53 millions de dollars en valeur d’entreprise, n’est pas une bonne estimation. C’est plutôt une conclusion qui finira par être invalidée. Deux gouvernements ont même fixé des limites aux prix pour faciliter cette invalidation. Par conséquent, je classe Daqo New Energy en catégorie « Hold ». Le bilan financier solide et les nouvelles limites de prix contredisent une estimation de 0,16 fois la valeur comptable. Mais un flux de trésorerie négatif, aucune distribution de dividendes, et un problème de surcapacité, que l’industrie elle-même dit être résolu dans deux ans ou plus, m’empêchent de voter pour une position acheteuse. Le chemin vers une position acheteuse passe par le rapport actuel et les deux prochains trimestres : les prix réels restant supérieurs au coût des liquidités, le volume des ventes se remettant en place, et un flux de trésorerie positif sur une base durable. Pour un investisseur avec une perspective à long terme, qui peut posséder une entreprise qui pourrait rester stable pendant un an, cette estimation permet de patienter. Pour tout le reste, il est préférable de rester en position « Hold » jusqu’à ce que l’écart entre les prix et les coûts soit comblé par des chiffres réels.