Dagi Giyim Is achète à nouveau ses propres actions – avant de pouvoir passer le test relatif aux intérêts.

Dagi Giyim, un fabricant de vêtements turc, a continué à racheter ses propres actions depuis novembre 2025. Au 7 septembre, l’entreprise avait racheté15,5 millions de actions – 3,88 % de son capital total— à un prix moyen compris entre…TRY 9,46EtTRY 10,25 par actionLa direction affirme que le prix du marché ne reflète pas la performance réelle de l’entreprise.

Cette affirmation mérite une analyse plus approfondie. Le secteur d’activité de l’entreprise montre des signes concrets d’amélioration opérationnelle. Mais l’entreprise continue de perdre de l’argent. Ce déficit est particulièrement important et mesurable : les coûts d’intérêt liés à une dette en augmentation. Avant que l’opération de rachat ne puisse être considérée comme une création de valeur ou comme un gaspillage, il est nécessaire que le lecteur comprenne comment ces coûts d’intérêt affectent l’économie de Dagi chaque trimestre.

Le revenu d’exploitation devient positif. Le bénéfice net n’est pas positif.

Dagi Giyim produit et vend des sous-vêtements, des vêtements de détente et des vêtements informels pour hommes, femmes et enfants dans toute la Turquie et plusieurs marchés internationaux. L’entreprise possède des magasins en tant que revendeur dans des villes allant d’Istanbul à Gaziantep. Elle exploite également des canaux de vente en gros et vend en ligne. C’est une entreprise qui…724 employés et une installation de production de 8 000 m².

L’histoire opérationnelle en 2026 se divise en deux parties. Au premier trimestre, les revenus ont augmenté.TRY 740,57 millions, contre TRY 631,76 millions l’année précédente.Les marges brutes restent à environ 58 %. Mais l’entreprise continue de réaliser des bénéfices.Perte nette de 80,04 millions de TRY.

Le deuxième trimestre raconte une histoire plus claire. Les revenus ont augmenté.1,07 milliard de TRY, soit une augmentation de 35 % par rapport à l’année précédente, avec un taux de marge brute de 55,6 %.Plus important encore, les revenus d’exploitation – c’est-à-dire les bénéfices générés par les activités principales avant intérêts et impôts – sont devenus positifs.106 millions de TRYDans le même trimestre l’année précédente, les revenus d’exploitation étaient négatifs.61 millions de TRYCette transition de négatif à positif est ce que l’entreprise souhaite que vous remarquiez dans la gestion des variations.

Mais ensuite, les coûts d’intérêt augmentent. Les coûts nettes d’intérêt ces derniers trimestres ont varié entre…DE 97 millions DE 148 millions de TRYEn comparaison avec un bénéfice d’exploitation de 106 millions de TRY pour le deuxième trimestre, ce bénéfice est complètement anéanti. Le résultat est donc une perte nette.34,8 millions de TRY pour le deuxième trimestre 2026Positive en haut de l’état des résultats financiers, négative en bas.

Ce n’est pas une anomalie comptable. C’est la conséquence directe des décisions prises dans le bilan au cours des dernières années.

La dette qui existe entre l’entreprise et les actionnaires

À la fin de l’exercice financier 2025, la dette totale de Dagi Giyim s’élevait à1,65 milliard de TRY, soit plus que le double des 788 millions de TRY à la fin de 2022.Les actifs totaux ont également augmenté, àTRY 4,24 milliardsMais le ratio dette/patrimoine raconte une histoire plus complète : avec le patrimoine total à…TRY 1,67 milliardLa dette est essentiellement égale à l’actif des actionnaires. L’entreprise possède également…390 millions de TRY en obligations de location de capitaux.

La dette est coûteuse. La banque centrale de la Turquie a maintenu son taux d’intérêt principal à37 % jusqu’en juin 2026Maintenu stable pendant trois réunions consécutives. L’inflation annuelle était à un niveau…31,5 % en aoûtDans cet environnement, chaque nouvelle dette bancaire de l’entreprise coûte beaucoup plus cher que la perte de pouvoir d’achat intérieur au cours de la même période. Cependant, le fossé entre les coûts d’emprunt et l’inflation reste suffisamment grand pour réduire les bénéfices opérationnels.

Voici la relation financière que le lecteur doit garder à l’esprit : Dagi Giyim doit générer environ 100 millions de lires ou plus en revenus d’exploitation trimestriels pour pouvoir atteindre un niveau de rentabilité équilibré. Au deuxième trimestre 2026, il a effectivement obtenu ce montant – 106 millions de lires – mais il a quand même perdu de l’argent, car les intérêts ont pris une part importante du total. Au premier trimestre, avec des pertes d’exploitation de 26 millions de lires, les pertes nettes étaient de 80 millions de lires. La différence entre les revenus d’exploitation et les bénéfices nets correspond aux intérêts, et cette somme est suffisante pour dominer les résultats financiers.

Quel est le coût réel du rachat

Le programme de rachat,Autorisé en novembre 2025, il a un plafond de 35 millions d’actions et une limite de financement de 300 millions de TRY.À la mi-septembre, environ 15,5 millions d’actions ont été réacquises. Selon les prix moyens annoncés par la direction, l’entreprise a dépensé entre 145 et 160 millions de livres turques sur les 300 millions de livres turques qu’elle avait autorisés.

La direction affirme que ces rachats ne affecteront pas de manière significative la situation financière de l’entreprise ou ses résultats d’exploitation. Cette affirmation mérite une vérification. L’entreprise a généré un flux de trésorerie gratuit de128 millions de TRY au deuxième trimestre 2026Passé de niveaux négatifs au premier trimestre à des niveaux positifs. Le flux de trésorerie libre pour l’ensemble de l’année 2025 était…TRY 141 millionsDonc, il y a des ressources en liquidités pour fonctionner. Mais les rachats d’actions proviennent de liquidités dont l’entreprise a besoin pour rembourser 1,65 milliard de TRY de dettes et financer ses activités dans un environnement de haute inflation, où les besoins en fonds de roulement augmentent avec chaque augmentation des prix.

Il y a également la question de ce qui se passe avec les actions réserves. Dans certains pays, les actions récupérées sont éliminées définitivement, ce qui augmente durablement le bénéfice par action pour les autres actionnaires. En Turquie, les actions réserves peuvent être détenues indéfiniment, réémis plus tard, ou finalement annulées. Jusqu’à ce que ces actions soient annulées, la récupération des actions n’apporte aucun avantage structurel aux autres actionnaires.

Le titre est-il vraiment sous-évalué ?

C’est l’argument qui pousse à la reprise d’actions. L’action a été cotée entre…5,36 TRY et 11,75 TRY au cours de l’année écouléeLe 7 septembre, il a fermé.TRY 10.23Ce qui donne à l’entreprise une capitalisation boursière d’environTRY 3,73 milliardsLe ratio des prix par actif s’élève à 1,67 milliard de TRY – soit environ 2,2 fois la valeur comptable de l’entreprise. Le ratio des prix par actif étant de 2,2, il n’est ni très bas ni excessivement élevé. Le ratio des prix par chiffre d’affaires est d’environ 1,0, en fonction des revenus récents. Il n’y a aucun multiple des prix par bénéfices, car l’entreprise ne génère pas de bénéfices nets positifs.

Ces multiples sont difficiles à interpréter isolément, pour une entreprise qui se trouve dans une situation positive, tout en perdant des sommes d’argent au niveau net. L’action ne se vend pas à un prix inférieur à la valeur de son bilan, et il n’y a aucune rendement divident pour servir de référence. La affirmation selon laquelle l’action est sous-évaluée repose entièrement sur des attentes futures : que la situation opérationnelle s’améliorera dans le deuxième trimestre, que les coûts d’intérêt diminueront avec la baisse de l’inflation en Turquie, et que l’entreprise passera du profit d’exploitation au profit net.

C’est une attentes raisonnable, mais pas une certitude. Les améliorations opérationnelles sont réelles. Des marges brutes de 55-58 % sur des revenus en croissance montrent que le secteur d’activité possède un pouvoir de fixation des prix et une grande taille. Mais la dette excessive signifie que l’on doit considérer le chemin à suivre par Dagi comme une série d’étapes, et non comme un événement unique : d’abord une rentabilité opérationnelle, puis un excédent suffisant pour couvrir les intérêts, puis un flux de trésorerie libre qui peut être utilisé pour réduire la dette, distribuer des dividendes ou effectuer des rachats d’actions, sans affaiblir le bilan.

Dagi Giyim essaie de comprimer cette séquence. Le rachat est effectué alors que l’entreprise se trouve encore à l’étape un.

La vraie question

Le test financier est simple : peut‑la activité commerciale de Dagi Giyim générer constamment plus que ses dettes d’intérêts trimestrielles ? Le deuxième trimestre 2026 montre qu’elle le peut… à peine. La question est de savoir si cela se reproduira en raison des difficultés saisonnières, de la volatilité économique turque ou encore des hausses supplémentaires des taux d’intérêt. C’est ce qui distingue une entreprise en difficulté temporaire d’une entreprise qui connaît un véritable changement de situation.

Si la réponse est oui, alors acheter des actions à un prix entre 9 et 10 TRY, alors que le marché vend les actions d’une entreprise qui s’approche progressivement de la rentabilité, pourrait être une allocation rationnelle du capital. Les autres actionnaires bénéficieraient d’un nombre de parts plus faible, sur une trajectoire de bénéfices en amélioration.

Si la réponse est non – si les intérêts continuent de dépenser chaque dollar de chiffre d’affaires, si le poids de la dette nécessite des refinancitations à des taux encore élevés, ou si la croissance des revenus s’arrête – alors la rachat de actions représente des fonds qui auraient pu être utilisés pour réduire la levée de capitaux. Dans ce cas, la direction diminue le nombre de actions de l’entreprise, alors qu’elle a peut-être besoin de chaque lira de trésorerie pour surmonter une période prolongée de pression sur les marges.

Le rôle du lecteur n’est pas de deviner le chemin que choisira Dagi. Il s’agit plutôt de comprendre que l’entreprise n’a pas encore prouvé qu’elle peut gagner plus que ce qu’elle emprunte. Les avantages de la reprise d’actions dépendent entièrement du fait que l’entreprise réussisse finalement à le faire.