Daechang Forging : Le rachat est faible, mais le écart de valeur n’est pas grand.

Daechang Forging, une entreprise sud-coréenne de 70 ans spécialisée dans la fabrication de pièces de roulement pour les équipements de construction lourds, a annoncé le 3 septembre son intention d’acheter à nouveau ses propres actifs.5 milliards de KRW sur ses propres actions, via un contrat de fonds fiduciaires.L’entreprise acquerra815,660 actions ordinaires, à un prix de référence de 6,130 wons coréens.– Stabiliser son cours des actions et restituer le capital aux actionnaires.

Ce n’est pas la première fois que Daechang fait cela. L’entreprise a effectué une opération de rachat de titres valant 5 milliards de wons en avril 2024.5,7 milliards de KRW pour l’annulation des actions en mars 2026Et au cours de la dernière décennie, l’entreprise a régulièrement remboursé ses actionnaires. La vraie question n’est pas de savoir si ce mécanisme est connu, mais si l’entreprise qui le met en œuvre vaut la peine d’être prise en compte. La réponse ne réside pas tant dans l’annonce de rachat que dans l’écart entre le prix du titre et les actifs réels de l’entreprise.

Daechang Forging se négocie à un prix deCapitale boursière d’environ 155 milliards de wons coréensL’entreprise se trouve à…124 milliards de KRW en espèces et 11 milliards de KRW en dettesEt rapporte…Valeur du livre en KRW : 347 milliardssur 25,2 millions d’actions. Cela signifie que la valeur comptable de chaque action est de 13 800 wons – et le marché évalue l’entreprise entière à environ la moitié de cette valeur. L’action se négocie à…0,44 fois la valeur des actifs.

Plus frappant encore : la position nette en liquidités –113 milliards de KRW – cela équivaut à 4 480 KRW par action.La valeur de l’action s’est élevée à 6 130 KRW le jour précédant l’annonce de rachat des actions. En tenant compte du liquidité nette figurant sur le bilan, la valeur restante des actifs propres est estimée à seulement 1 650 KRW par action. Les activités commerciales qui génèrent des revenus et des bénéfices sont évaluées à environ 27 % du prix de l’action. Le reste correspond à de la liquidité.

Ce n’est pas une entreprise qui dépense de l’argent pour rester en vie. En baisse sur douze mois…Les revenus s’élèvent à 374 milliards de wons, les revenus d’exploitation à 45 milliards de wons, et le flux de trésorerie net à 23 milliards de wons.L’entreprise génère4,74 milliards de KRW de chiffre d’affaires par employé, sur une équipe de seulement 79 personnes.SaLe bénéfice opérationnel représente 12 %, le rendement du capital propres est de 11,6 % et le rendement du capital investi est de 13,2 %..

Le rachat lui-même coûte 5 milliards de wons – soit 21 % du flux de trésorerie libre récent, 3 % de la capitalisation boursière, et 4 % du solde en liquidités. Daechang peut mettre en œuvre tout le plan sans avoir à modifier ses activités ou emprunter des wons.Le ratio de distribution des dividendes est déjà conservateur, à 12 %.Et le rachat d’actions ajoute un deuxième canal de retour de capitaux, sans alourdir le bilan.

Pour un lecteur qui ne connaît pas les actions industrielles de petite taille en Corée du Sud, voici ce qu’il en est : il s’agit d’une entreprise manufacturière contrôlée par une famille, qui produit des éléments de transmission pour camions de déblai et bulldozers.Clients tels que Hyundai Doosan Infracore et Volvo Group KoreaCe n’est pas une histoire de croissance. C’est une activité durable qui génère des revenus monétaires. Les bénéfices retenus se sont accumulés au fil du temps.Ratio de 2 264 % du capital socialEt maintenant, une partie de ces actifs est restituée aux actionnaires.

L’écart d’évaluation est la caractéristique principale. Les actions sont évaluées à 4 fois les résultats financiers récents.0,4 fois le bilan, et 0,76 fois EV/EBITDADaechang Forging est évalué de manière à faire croire que ses bénéfices futurs vont diminuer de manière permanente – ou bien que les liquidités figurant sur son bilan ne revendiquent aucun droit sur les actionnaires. Or, il ne semble pas que ce soit le cas.Le ratio dette/actif est de 3 %, le ratio actif/patrimoine est de 5,6.Et l’entreprise ne présente aucun risque lié à une position de force significative.

Il y a des raisons de scepticisme. L’entreprise dépend des cycles de l’équipement de construction lourd, qui sont sensibles aux dépenses d’infrastructure et aux investissements miniers. Les revenus ont chuté de 372 milliards de wons en 2023 à 322 milliards de wons en 2024, avant de reprendre.346 milliards de KRW en 2025— Un modèle qui indique une sensibilité cyclique modérée.La propriété d’entreprise par les insiders est de 44,7 %, tandis que la propriété étrangère ne représente que 8,6 %.Cela soulève des questions concernant la gouvernance et la liquidité pour les investisseurs externes. L’action a sousperformé de manière significative par rapport au indice KOSPI sur l’année écoulée.

Le rachat de actions ne résout aucune de ces questions. Ce que cela fait, c’est donner un signal concret : le conseil d’administration estime que les actions sont vendues à un prix inférieur à la valeur qu’il attribue à l’entreprise. Par conséquent, il a dépensé de l’argent pour réduire le nombre de actions en circulation. Cela s’accompagne du retrait des actions en mars 2026.1,43 million actions en permanenceDaechang réduit systématiquement le nombre de actions en circulation, tandis que ses activités continuent de générer des liquidités.

Le cas d’investissement est simple et sans fard. Une entreprise qui se négocie à 27 centimes de dollar par rapport à la valeur de ses actifs en dehors des liquidités génère des flux de trésorerie gratuits qui permettent de financer le rachat d’actions sans aucun problème. De plus, il ne y a aucun risque lié au levier financier. Il existe donc une différence entre le prix actuel et la valeur réelle des actifs de l’entreprise. Le rachat d’actions constitue donc un petit pas vers la réduction de cette différence. Le fait que le marché le reconnaisse ou non dépend des conditions cycliques, du accès des investisseurs et de leur patience – des facteurs que aucun contrat de confiance ne peut résoudre.