CVS a de nouveau mis en place des directives restrictives, et les actions ont chuté de 14 %. C’est donc le scénario attendu.

CVS a de nouveau mis en place des directives restrictives, et les actions ont chuté de 14 %. C’est le scénario attendu.

Pendant deux ans, la réaction de CVS Health a été de vendre tout ce qu’ils avaient en stock. Le public s’y est habitué. Puis, le 5 août, CVS a annoncé ses résultats.Sixième trimestre consécutif où les résultats sont inférieurs aux attentes de Wall Street.L’entreprise a augmenté à nouveau ses prévisions pour l’ensemble de l’année cette année, mais les actions ont quand même chuté. Au cours du dernier mois, elles ont diminué d’environ 14 %. Si une entreprise dépasse les attentes sur six trimestres consécutifs, augmente à nouveau ses prévisions, et le marché continue néanmoins à vendre ses actions en raison de cette nouvelle, cela ne signifie pas que les attentes se renversent. Cela signifie plutôt que les attentes sont réinitialisées, tandis que les résultats opérationnels continuent d’améliorer – c’est justement à ce moment-là qu’une telle situation peut être prise en compte par le marché.

Le marché continue de payer les coûts liés à la version 2024 de CVS Health : les dépenses liées au Medicare, le dirigeant qui a été évincé du poste de PDG, les investisseurs activistes qui se forment un groupe au sein du conseil d’administration. Le rapport des flux de trésorerie montre clairement qu’il s’agit d’une autre entreprise. La question qui se pose est de savoir quel type d’entreprise représente l’action en bourse.

La preuve se trouve dans l’argent.

Les revenus du deuxième trimestre ont atteint 106,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 7,3 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices ajustés par action ont atteint 2,58 dollars, ce qui est supérieur aux attentes.Environ 1,85 dollar par rue… C’était le prix du maquillage.Le tableau des revenus est bon ; ce qui compte, c’est le flux de trésorerie. Le flux de trésorerie d’exploitation pour la première moitié a atteint…10,6 milliards contre 6,5 milliards l’année précédenteEt le flux de trésorerie net sur douze mois – c’est-à-dire le flux de trésorerie d’exploitation moins les dépenses de capital – s’est élevé à environ 11,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 146 % par an. Cette hausse n’est pas simplement une illusion arithmétique : CVS dépense seulement environ 3 milliards de dollars par an en projets de capital, contre environ 14,8 milliards de dollars de flux de trésorerie d’exploitation. Donc, presque chaque dollar de revenus se transforme en liquidités.

La direction a alors relevé l’estimation des flux de trésorerie sur l’année entière à « au moins 11,5 milliards de dollars » – après avoir déjà récupéré 10,6 milliards de dollars au premier semestre. En faisant les calculs nécessaires, on constate que le flux de trésorerie pour la seconde moitié de l’année sera d’environ 1 milliard de dollars. Les attentes de la direction sont donc déjà remplies, ce qui représente une estimation conservatrice.

La réparation du problème est assurée par l’entreprise d’assurance Aetna. C’est cette entreprise qui a presque ruiné l’entreprise entière. Le ratio des pertes médicales – c’est la part des primes payées par l’assureur pour les sinistres – est tombé à 87,4 % contre 89,9 % l’an dernier. Ce chiffre est le seul qui détermine si une compagnie d’assurance santé fonctionne bien ou non. Le revenu opérationnel ajusté d’Aetna a augmenté de 85,5 %. Une partie de cet accroissement est due au bon timing : les réserves liées aux coûts médicaux de l’année précédente ont permis de générer 1,2 milliard de dollars au premier semestre – c’est-à-dire des réserves prévues pour les sinistres qui se sont révélés moins importants que prévu. Cette année, le trimestre ne comporte plus de réserves liées aux sous-prix des primes, comme cela avait été le cas l’an dernier. Le nombre de membres reste stable, à 26 millions. Il s’agit donc d’une correction des problèmes de gestion, et non d’une tentative de conquête de parts de marché. Les marges, en revanche, reviennent à leur niveau normal – sans avoir besoin d’acheter des parts de marché à des prix trop bas. Les notes de qualité d’Aetna, celles qui permettent aux gouvernements de verser des bonus, indiquent…Plus de 81 % des membres de Medicare Advantage bénéficient de plans de quatre étoiles ou meilleur pour l’année 2026.C’est le mécanisme qui se trouve en dessous de la réparation.

La direction a ensuite relevé l’estimate de trésorerie pour l’année entière à “au moins 11,5 milliards de dollars” – après avoir déjà reçu 10,6 milliards de dollars au cours du premier semestre. Si on fait les calculs, le flux de trésorerie prévu pour la seconde moitié de l’année est d’environ 1 milliard de dollars. Les dirigeants demandent donc au marché de croire que cet objectif est déjà atteint, ce qui représente une estimation conservatrice.

La réparation au niveau de la couverture assurante relève de l’entreprise Aetna, qui est à l’origine de la situation qui a failli faire échouer l’ensemble de l’entreprise. Le ratio des pertes médicales – c’est-à-dire la part des primes versées par l’assureur pour les sinistres, le seul indicateur qui détermine si une compagnie d’assurance santé fonctionne bien ou non – est tombé à 87,4 % contre 89,9 % l’an dernier. Cela est mieux que les 90 % attendus par le marché. Les revenus opérationnels ajustés d’Aetna ont augmenté de 85,5 %. Une partie de cet aumentement est due au bon timing : les réserves prévues pour les coûts médicaux de l’année précédente ont permis de générer 1,2 milliard de dollars au premier semestre – des réserves prévues pour les sinistres dont le montant était inférieur aux attentes. Cette année, le trimestre ne comporte plus de réserves liées à des pertes de primes, comme il en était le cas l’an dernier, lorsque les primes étaient jugées trop faibles pour les sinistres attendus. Le nombre de clients reste stable, à 26 millions. Il s’agit donc d’une réparation dans le domaine de l’assurance, et non d’une tentative de conquête du marché. Les marges reviennent également à leur niveau normal – plutôt que d’acheter de la croissance à des prix trop bas. Les notes positives attribuées à Aetna, ces scores de qualité fédéraux qui entraînent des paiements de bonus de l’État, sont un bon signe.Plus de 81 % des membres de Medicare Advantage bénéficient d’un niveau de qualité quatre étoiles ou supérieur pour l’année 2026.C’est le mécanisme qui se trouve en dessous de la réparation.

Les estimations sont encore en retard par rapport au guide.

C’est la lacune qui est importante. Les nouvelles prévisions pour l’ensemble de l’année sont…Bénéfices ajustés : de 7,90 à 8,10 dollars par action— un point médian de 8,00, soit environ 18 % au-dessus.6,75 dollars l’an dernierLe consensus de Wall Street pour l’avenir est estimé à 7,45 $. Ces chiffres dépassent les prévisions ; les banques qui ont publié leurs estimations sont déjà en avance : UBS a augmenté sa prévision à 7,59 $, avec une cible de prix à 122 $, tandis que Leerink fixe la cible à 119 $, en soulignant que les résultats futurs seront significativement plus élevés. Les cibles proposées par les vendeurs se situent dans la fourchette de 119–122 $, tandis que les analystes de AInvest classent CVS comme « acheter », avec un score fondamental très positif. Les modèles utilisés par les analystes ont correctement interprété les chiffres, même si le graphique ne montre pas clairement cela.

Pourquoi alors la baisse ? Parce que le cours de l’action avait déjà chuté. Les actions notées par Barron’s étaient…En 2026, le rendement a atteint près de 32 %, contrairement à une hausse de 13 % pour le S&P 500.Un titre de valeur aussi important représente donc une bonne nouvelle pour les acheteurs. Les acheteurs à la marge reçoivent donc un bonus de 14 % de la part de ceux qui avaient vu une hausse de 30 %, et qui ont décidé que c’était suffisant. La peur qui règne ici est réelle et mérite d’être mentionnée : la direction a utilisé des termes “prudents” concernant les tendances de coûts élevés et les problèmes macroéconomiques. Les assureurs de santé ont également été confrontés à des demandes de remboursement excessives pendant trois années consécutives. C’est le risque réel dans ce secteur. Mais la tendance des données montre le contraire de l’ancienne histoire : les indicateurs de coûts se sont améliorés, et les recommandations ont également augmenté en conséquence.

Les nouvelles concernant le conseil d’administration cette semaine sont toutes identiques. Larry Robbins, le chef de Glenview Capital…Il a obtenu quatre places assises à partir de fin 2024, juste après que CVS a évincé la PDG de l’époque, Karen Lynch.Il a démissionné à partir du 13 août. Teresa Heitsenrether, directrice des données et analyses chez JPMorgan, prend sa place en novembre. On peut donc en déduire que l’actif qui quitte son poste au conseil d’administration et réduit sa participation signifie que des fonds importants vont quitter l’entreprise. L’entreprise a déclaré que…Le départ n’était pas terminé, il y avait encore des désaccords.Et la note de adieu de Robbins lui-même.Il a décrit cet engagement comme une « évolution constructive » qui a permis de réparer le bilan financier.Et les performances financières ont été “améliorées de manière significative” – c’est le langage d’un projet réussi, et non celui d’une étude infructueuse.Glenview a été réduit de taille au cours du deuxième trimestre.C’est ce que fait un investisseur qui possède une entreprise aussi importante en un an, après une transformation réussie. L’action n’a plus besoin d’être soutenue par des actionsnistes ; les chiffres doivent maintenant se débrouiller eux-mêmes. Et pour l’instant, ils continuent de se améliorer.

Le tableau de scores.

Toute la mise à niveau est simplifiée. Le point médian de la ligne de guidage est de 8,00 $ en EPS ajusté ; à environ 95 $, l’action se vend pour environ 12 fois cette valeur. Il y a encore une certaine capacité de levier : le dette nette s’élève à près de 47 milliards de dollars, contre 11,3 milliards de dollars en liquidités. Donc, les travaux de réparation sont en cours, et non terminés. Après une année où les flux de trésorerie libres ont presque doublé, la direction future est importante. C’est un système de gestion de trésorerie à faible coût.Les adolescentes ont ajusté la croissance du EPS jusqu’en 2028.Les mérites dépassent de plus de 12 fois le salaire.

• Cible :Environ 115 à 120 dollars sur les 12 prochains mois. Cela représente 14 à 15 fois le niveau moyen de 2026, ou un multiple en dessous de la moitié des 9 dollars estimés pour les revenus en 2027, selon la perspective conservatrice du développement de l’entreprise. Cela correspond au niveau où se trouvent déjà UBS et Leerink.
• Tripwire :Le taux de pertes médicales d’Aetna est revenu à environ 90 % pendant un ou deux trimestres, ce qui signifie qu’il y a une réduction des ressources en espèces ou des bénéfices. Cela indique que les ressources utilisées pour les réparations proviennent de fonds empruntés, et non d’une couverture réelle des risques. Il s’agit donc de discipline avant l’égoïsme : une réduction des ressources, et seulement après que la situation soit rétablie.

Je peux me tromper à nouveau ; cette action a écœuré les gens. Un bon exercice de trésorerie ne suffit pas pour remplacer une décennie de difficultés. C’est pourquoi le marché est protégé par des règles strictes, plutôt que par l’espoir.

Regardez un seul chiffre ici. Si le taux de pertes médicales d’Aetna reste autour de 87–88 % au cours des deux prochaines trimestres, les estimations continueront à augmenter, atteignant un niveau déjà supérieur à la consensus. Finalement, le marché cessera de vendre des options d’amélioration. Si ce taux dépasse 90 %, respectez alors les résultats indiqués dans l’ancienne stratégie, et abandonnez l’action. La valeur de l’action a baissé après que la direction a augmenté ses prévisions et a utilisé l’argent pour financer les activités de l’entreprise. C’est le point de départ du nouveau cycle. Le taux de pertes vous indique quand ce nouveau cycle commence – et quand il se termine.