La monnaie qui prouve ma thèse sur l’inflation – et ce que cela signifie pour votre portefeuille.

La monnaie qui prouve ma thèse sur l’inflation – et ce que cela signifie pour votre portefeuille

Savez-vous ce qui m’effraie plus que de voir le dollar augmenter ? C’est de rester dans une devise dont les valeurs ne peuvent pas suivre l’inflation.

Voici ce que la plupart des gens ne remarquent pas : les mouvements du marché GBP/USD cette année ne sont pas simplement un phénomène de trading. C’est le signal en temps réel le plus clair qui indique que le régime d’inflation a changé fondamentalement – et les banques centrales chargées de gérer cela ne sont pas capable de faire face à cette tâche. Cela concerne tous les actions dividendaires de votre portefeuille, tous les actifs liés à l’économie réelle que vous possédez, ainsi que la capacité d’achat que vous essayez de protéger au cours de la prochaine décennie.

L’asymétrie de la politique que personne ne veut nommer

Laissez-moi présenter les faits de manière claire.

Le Federal Reserve a maintenu son intervalle cible entre 3,50 % et 3,75 % le 29 juillet, conformément aux votes.9 à 3Trois fonctionnaires étaient en désaccord, car ils voulaient une augmentation de 25 %. Le Banque d’Angleterre maintint le taux à 3,75 % le lendemain, après vote.6 à 3Deux membres souhaitent augmenter les tarifs à 4 %.

Même résultat en termes de surface. Mais réalité structurelle différente.

La Fed reste inactive, tandis que le taux deinflation annuel du CPI s’est élevé à 3,4 % en juillet, avec un taux deinflation de base de 2,5 %. L’inflation liée aux ressources énergétiques est seule à atteindre…14,7 % en glissement annuelAprès le conflit au Moyen-Orient, les livraisons par le détroit d’Hormuz ont été perturbées. La Fed dispose d’un soutien solide pour son croissance : l’activité économique se développe à un rythme solide, les emplois augmentent en même temps que la population active. De plus, il y a une possibilité réelle de augmenter les taux d’intérêt si l’inflation reste plus persistante que prévu.

La Banque d’Angleterre présente une image complètement différente. L’inflation au Royaume-Uni est tombée à2.6%Mais les prévisions de croissance ont été réduites.1,1 % pendant Noël, jusqu’à environ 0,8 %Pour 2026. L’économie britannique n’a pas vraiment terminé l’année 2025 ; elle s’est plutôt arrêtée nettement en dessous de l’objectif fixé. La croissance au quatrième trimestre était très faible.0.1%Et le PIB par habitant a diminué pendant deux trimestres consécutifs.

La Réserve fédérale a le droit de augmenter les taux d’intérêt, car l’économie le soutient. La Banque d’Angleterre ne dispose pas de cette liberté. Cet inégalité est le principal facteur expliquant la faiblesse du livre sterling. Cette inégalité va continuer à s’aggraver avant de se réduire.

Ce que le marché des obligations sait déjà

C’est là que les choses deviennent intéressantes, et c’est là que je veux que vous fassiez attention.

Le 12 mai, les taux d’intérêt des obligations gouvernementales britanniques à 30 ans ont augmenté considérablement.5.8%C’est le niveau le plus élevé depuis plus de 25 ans. La plupart des commentateurs attribuent cela à une crise politique qui menace la position du Premier ministre Keir Starmer, après que le Parti travailliste a perdu des sièges au conseil municipal lors des élections locales. C’est en partie la raison.

Mais l’histoire plus importante est celle que les marchés des obligations évaluent : le risque de viabilité budgétaire. Le Bureau de la responsabilité budgétaire estime que le déficit budgétaire a diminué.5,2 % du PIB, soit environ 4,3 %.Mais les investisseurs ne croient pas que ces règles resteront en vigueur avec un gouvernement affaibli. Lorsque le rendement des obligations augmente, c’est parce que le marché doute de la discipline budgétaire du gouvernement, et non parce que la banque centrale assouplit sa politique monétaire. Cela représente donc une situation négative pour la monnaie, et non une situation positive. Des rendements plus élevés favorisent généralement une monnaie lorsqu’ils reflètent des attentes de croissance plus élevées ou une politique monétaire plus stricte. Mais lorsque ces rendements reflètent plutôt une fuite du risque de crédit souverain, c’est l’inverse.

C’est le type de signale que les indicateurs clés vous fournissent avant que le PIB ne le confirme.

La différence de taux est votre véritable histoire.

Maintenant, permettez-moi de relier cela à ce qui est vraiment important pour votre portefeuille.

Les marchés sont passés d’une anticipation de baisses des taux de la Fed à une anticipation de hausses de taux dès septembre 2026. L’indicateur FedWatch de CME montrait brièvement une probabilité de 42 % pour une hausse de taux en septembre. Cependant, les données du CPI légèrement positif en juillet ont fait que cette probabilité est redevenue plus modeste. Selon les prévisions de CommBank, la Fed commencera à resserrer les taux en décembre.75 points de base sur l’ensemble des hausses.

Pendant ce temps, on s’attend largement à ce que la BOE abaisse les taux d’intérêt tout au long de l’automne et jusqu’en 2027. Le gouverneur Andrew Bailey lui-même a indiqué que la réduction de l’inflation au Royaume-Uni était une raison pour être patient.

Voici donc les chiffres : une banque centrale qui pourrait augmenter ses taux d’intérêt de 25 à 75 points de base, par rapport à la Banque de Réserve des États-Unis, qui est probablement en train de réduire ses taux d’intérêt avant la fin de l’année. Cela signifie qu’il y aura un écart de taux de 50 à 150 points de base en faveur du dollar sur les six prochains mois.

Goldman Sachs prévoit que le GBP/USD tomberra vers1.28En baisse, de près de 1,35, là où les deux actifs sont négociés. J.P. Morgan prévoit une diminution de…De 1,34 en juin à 1,28 en décembre 2026Ce ne sont pas des suppositions aléatoires – elles reposent sur la mécanique de différence de taux que j’ai juste décrite.

Du point de vue du portefeuille, cela est important de deux manières. Premièrement, pour tout investissement en livres sterling – que ce soit des actions au Royaume-Uni, des obligations gilts ou des actifs de l’eurozone qui sont généralement affectés par les fluctuations du livre sterling – il y a un facteur négatif à prendre en compte. Deuxièmement, et c’est plus important pour la thèse que j’ai construit depuis toujours, la force du dollar est structurelle, et non cyclique. Ce n’est pas un phénomène temporaire. C’est le marché qui prend en compte une inflation persistante entre deux grandes économies.

La thèse selon laquelle « c’est chaud » est vérifiée en temps réel.

C’est ici que je dois être direct sur le changement de régime plus large.

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne veut bien l’admettre. Les facteurs structurels dont j’ai parlé – déglobalisation, démographie, coûts de la transition énergétique, domination budgétaire, contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement – ne disparaîtront pas, car les banques centrales veulent qu’ils persistantes. Le conflit au Moyen-Orient ajoute simplement une autre couche de volatilité des prix de l’énergie à un système déjà tendu.

Et l’opération GBP/USD nous montre exactement ce qui se passe lorsque une économie est capable d’absorber une inflation plus élevée grâce à un marché du travail solide, tandis qu’une autre économie ne le peut pas. La Fed est confrontée à un problème d’inflation qu’elle peut gérer. Le BOE, quant à lui, est confronté à un problème d’inflation qu’il ne peut résoudre sans entraver la croissance économique. C’est là l’asymétrie structurelle.

Le dollar américain a augmenté.3 % jusqu’à présent cette année, et a atteint un niveau record depuis 13 mois.Ce n’est pas de la spéculation – c’est le marché qui reconnaissant que le régime d’inflation a changé. La Fed pourrait devoir augmenter les taux d’intérêt en décembre. Cela était impensable il y a douze mois, lorsque les baisses des taux étaient l’hypothèse de base. Le marché a changé, car les données l’y ont contraint.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille de dividendes

Laissez-moi vous rappeler ce que vous possédez réellement.

Le changement de devise n’est pas votre principal souci en matière de portefeuille, si vous possédez des actions à dividendes en bourse aux États-Unis. Ce qui compte, c’est le régime sous-jacent : une inflation plus élevée, la Fed qui pourrait augmenter les taux d’intérêt plutôt que de les réduire, et le dollar qui valorise les flux de trésorerie provenant de l’économie réelle.

C’est exactement l’environnement que j’ai imaginé. Des entreprises dans le secteur de l’énergie, avec des modèles de revenus basés sur le volume de ventes. Des entreprises industrielles qui ont un pouvoir de tarification important. Des sociétés de défense et de logistique qui fournissent des services essentiels pour les missions militaires. Ce sont les entreprises qui profitent lorsque l’inflation reste supérieure à la cible de 2 %. Elles peuvent transmettre les coûts aux clients sans perdre la demande. Ce sont les entreprises qui fournissent ce dont l’économie a besoin pour fonctionner.

Si la Fed augmente davantage les taux d’intérêt cette année, comme le prédit le marché, les rendements des obligations à court terme augmenteront. Cela rend les actions aux dividendes stables et avec une valeur raisonnable encore plus attrayantes. Un obligataire qui rapporte un rendement de 4 % sans aucun potentiel de croissance ne peut pas remplacer une action qui rapporte 2,5 %, avec des dividendes qui augmentent à un taux de 10 % par an. Après cinq ans, ce rendement de 2,5 % devient presque égal à 4 %. Après dix ans, ce taux d’augmentation des dividendes est bien supérieur à celui que n’atteint aucune obligation.

C’est là que se manifeste la courbe des rendements du capital. Le point optimal – des rendements modérés avec une forte croissance des dividendes – devient encore plus attrayant lorsque les différences de taux d’intérêt augmentent et que l’inflation ne cesse de augmenter.

Le risque que vous devriez nommer

Je veux être clair sur ce qui pourrait mal se passer.

Si le conflit au Moyen-Orient se résout rapidement, les prix de l’énergie chuteront fortement, et les taux d’inflation diminueront vers 2 % en un seul trimestre. La différence entre les taux d’intérêt pourrait alors se réduire rapidement. L’opportunité pour la Fed de augmenter les taux d’intérêt disparaîtra. La capacité du BOE à baisser les taux d’intérêt restera inchangée. Le livre sterling pourrait alors se revaloriser.

C’est pourquoi je considère cela comme une thèse, et non comme une certitude. Mon hypothèse de base est que ce sont les facteurs liés à l’inflation structurelle qui jouent un rôle important, et non les chocs temporaires liés à l’énergie. Même si les prix de l’énergie se normalisent, la déglobalisation, le pouvoir budgétaire dominant et les contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement ne disparaîtront pas. L’objectif de 2 % pourrait devenir quelque chose que le marché aspire à atteindre, mais qui ne sera pas réalisé.

Je pense que le taux de change GBP/USD continuera d’être confronté à des difficultés jusqu’à la fin de l’année 2026. Je estime que la situation se déroulera en faveur du livre sterling uniquement si l’inflation aux États-Unis diminue plus rapidement que la détérioration de la croissance au Royaume-Uni. Mais c’est une exigence difficile, étant donné les données actuelles. Du point de vue des revenus et des risques/rendements, un dollar plus fort permet de privilégier les actions des sociétés américaines qui distribuent des dividendes, dans les secteurs ayant un pouvoir de fixation des prix.

Le cas complexe n’a pas changé. C’est le régime qui a évolué, ce qui en fait encore plus important.