Csquare ne dépassera pas 46 dollars à la fin de l’année. Le cours de l’action restera inférieur à 30 dollars.

Csquare ne dépassera pas 46 dollars à la fin de l’année. L’action restera en dessous de 30 dollars.

Bank of America a planté cela.Objectif de prix de 46 le 10 aoûtIl a commencé à couvrir Csquare avec une offre “Buy”, ce qui signifie qu’il espère une hausse de 114 % par rapport à la fourchette initiale. C’était la meilleure offre sur l’action de cet opérateur de centres de données qui venait de terminer une émission d’actions de 1,05 milliard de dollars pour 21 dollars par action. Sept autres analystes ont également couvert cette action à peu près au même moment. Leurs objectifs de prix variaient entre 24 et 29 dollars. Le plus élevé parmi eux – Jefferies, qui est à 29 dollars – se situe à 37 % en dessous de celui de BofA.

Cette différence n’est pas du bruit. C’est plutôt la probabilité sur laquelle repose cette mise.

Le contrat

• Sujet :Csquare Inc (NYSE: CSQR)
• Direction :Inconvénient lié aux objectifs de BofA : la fourchette de prix est limitée à moins de 30 $.
• Seuil :Le cours de l’action sera inférieur à 30 dollars le 31 décembre 2026.
• Fenêtre :Quatre mois et demi
• Mesure :Prix de clôture de la NYSE
• Consensus proxy :Six des sept analystes non appartenant à BofA se situent entre 24 et 29 dollars ; c’est l’offre d’entrée du marché, et non le plafond de BofA.
• Connaissance : 70%
• Tripwire :Rapport de résultats pour le troisième trimestre, attendu au début du novembre. Si les prévisions de Csquare pour le quatrième trimestre montrent une augmentation significative de la marge EBITDA, et si l’action dépasse les 30 dollars dans les deux semaines suivant le rapport, alors notre confiance chute à 40%.
• Condition de mort :Si CSQR atteint plus de 35 dollars sur trois jours consécutifs, avec un volume supérieur à la moyenne, alors vendre les actions. Le marché a déjà parlé.

Michael Funk de BofA a placé ses 46 dollars sur…Multiplicité EV/EBITDA de 22x pour 2027Le titre est actuellement coté à un ratio de 22,5 fois le EV/EBITDA récent. Cela signifie que tout l’espace de croissance potentiel de 46 dollars nécessite que la croissance du EBITDA dépasse ce ratio. Il ne s’agit pas d’une augmentation du multiple, ni d’une revalorisation de la perception du marché, mais simplement d’une capacité opérationnelle qui permet de couvrir ce ratio que le marché a déjà fixé.

Le système de calcul des causes de performance de BofA nécessite trois conditions. Premièrement, les 13 trimestres consécutifs de réservations enregistrées doivent se traduire par une augmentation des revenus, dépassant le taux de croissance de 15 % indiqué par Csquare. Deuxièmement, la rénovation des installations existantes – en remplaçant les installations existantes plutôt que de construire de nouvelles – doit permettre d’obtenir un avantage coûts qui justifie des marges plus élevées. Troisièmement, le marché doit maintenir un multiple de 22 fois pour une entreprise qui…Près de 10 fois le levier de dette nette par EBITDAEt ont enregistré une perte nette.48,8 millions de dollars au deuxième trimestrePlus de trois fois le manque à gagner de 13,9 millions de dollars sur l’année précédente.

C’est ce troisième lien qui détermine le prix de cette mise. Un multiple de 22x n’est pas une réduction de prix dans le domaine des data centers. Equinix est cotée à environ 29,6x EV/EBITDA. Mais Equinix est un REIT mature, avec des revenus positifs selon les normes GAAP, et un portefeuille mondial de 300 propriétés immobilières. Digital Realty est cotée à environ 28,2x, avec un profil de flux de trésorerie similaire. Csquare n’est ni mature ni rentable. C’est une société contrôlée par Brookfield, avec des actifs vieillis sur 22 ans, certains ayant déjà traversé des périodes de faillite ou été possédés par des fonds privés. Le marché lui a attribué un multiple plus faible que celui des concurrents, bien que ses fondamentaux ne laissent pas penser qu’elle mérite un tel multiple. La question est de savoir si cette différence se réduit, en faveur du cours de l’action ou des fondamentaux de l’entreprise.

Le consensus des analystes vote pour ce dernier. Jefferies est évalué à 29 $, TD Cowen à 28 $, Bernstein à 27 $, Morgan Stanley à 26 $, Wells Fargo à 25 $. RBC et JPMorgan sont tous deux évalués à 24 $. JPMorgan est le seul établissement qui donne une note neutre. Ce n’est pas un consensus favorable à une réévaluation de la valeur de l’action. C’est plutôt un consensus selon lequel l’action a été suffisamment évaluée en tenant compte de la plupart des facteurs positifs, mais qu’elle doit encore prouver qu’elle ne va pas échouer.

Les données sur les flux de capitaux renforcent le scepticisme. Bien que les ordres en blocs aient entraîné des entrées nettes modérées, les catégories d’ordres importants et moyens – qui correspondent aux investissements institutionnels – ont connu une sortie nette. Le marché de détail également vendait : des sorties d’environ 1,9 million de dollars contre des entrées de 1,2 million de dollars. Ce n’est pas une action qui a suscité des investissements convaincants. C’est plutôt une action qui a évolué en raison de la hype liée à l’IPO et des articles d’analystes, avant de retomber à la valeur à laquelle elle devrait se situer.

La thèse de BofA n’est pas évidentement fausse. L’échange entre offre et demande au sein du centre de données est réel. Les tâches liées à l’IA et aux charges de travail en cloud consomment la capacité plus rapidement que les travaux de construction ne peuvent être effectués. La stratégie de Csquare consistant à moderniser les 62 sites existants situés dans 21 métropoles, plutôt que de commencer depuis zéro, permet donc d’accéder plus rapidement et moins cher aux mégawatts vendables. Morgan Stanley a mentionné…Un coût d’expansion de 4 à 8 millions de dollars par mégawatt.Un avantage matériel. Et les 1,05 milliard de dollars collectés lors de l’IPO ont permis de obtenir suffisamment d’argent pour rembourser les dettes.771 millions de dollars en dettes de crédit revolvingDe plus, il y a 75 millions de dollars dus à Brookfield. Cela devrait faciliter considérablement la situation en matière de refinancement à court terme.

Le problème est que le ratio de 46 pour BofA suppose que tout cela se passe bien et que le marché maintient ce ratio constant. Le scénario plus probable est que le BEBIDA augmente, les revenus restent à un niveau d’une dizaine, et que le marché abaisse le ratio de 22,5x vers la zone de 24–29, qui est considérée comme une valeur juste par six autres banques pour une institution endettée et non rentable. Cela laisse quand même l’action supérieure au prix d’introduction en bourse – un résultat satisfaisant pour Brookfield, mais peu encourageant pour les actionnaires publics.

Le point le plus déterminant contre cette affirmation est le retard dans les commandes. Csquare a enregistré 64,7 millions de dollars de commandes au deuxième trimestre, ce qui représente le 13ème trimestre consécutif avec des chiffres record. Si les commandes continuent d’augmenter au troisième et au quatrième trimestre, et si les taux de conversion s’améliorent, la croissance des revenus pourrait atteindre plus de 15 %. Cela permettrait une augmentation de l’EBITDA, ce qui justifierait le maintien du ratio actuel, même sans expansion. À 21,51 $, l’action a déjà perdu 4,6 % par rapport à son cours de hier, qui était de 22,55 $. Depuis l’offre publique en open, elle se situe dans une fourchette entre environ 19,50 $ et 23,50 $. Pour atteindre 30 $, il faudrait une rupture dans les tendances actuelles ; les données disponibles ne soutiennent pas cette hypothèse.

Regardez le rapport du troisième trimestre. Les investisseurs se concentrent sur la croissance des revenus – c’est le chiffre principal qui confirme ou nie l’existence d’une demande forte. Le temps qui passe est également lié à la marge EBITDA et à l’évolution de la dette. Si la marge brute ne montre pas que l’avantage coûts-bénéfices offert par les sites existants se concrétise, alors la narrativité de croissance du BofA n’a aucune preuve opérationnelle. Si le ratio de levier reste proche de 10x après le remboursement de la dette lors de l’IPO, le risque lié aux multiples restera présent.

Si les prévisions de Q3 ne montrent pas d’accélération des marges d’ici novembre, l’objectif de 46 dollars devient inutile. L’action sera cotée à l’endroit où six des sept analystes pensent déjà que son cours devrait être.