CSP Inc. : Les revenus sont affectés par les demandes différées – l’évaluation soutient une approche prudente pour acheter des actions.

CSP Inc. : Les revenus sont inférieurs aux attentes, mais la valeur boursière soutient une approche prudente pour acheter les actions.

CSP Inc. (NASDAQ: CSPI) a closé son troisième trimestre financier avec14,4 millions de dollars en revenus, en baisse par rapport à 15,4 millions de dollars.Un an plus tôt, les pertes nettes avaient doublé pour atteindre 846 000 dollars. La valeur de l’action a diminué de 35,6 % sur la période écoulée, et se trouve actuellement près du bas de son intervalle de 52 semaines, autour de 8 dollars. À première vue, cela semble signifier que l’entreprise perd ses parts de marché. Mais la situation est plus complexe que les chiffresannonces ne le montrent. La réévaluation de la valeur de l’action s’est faite assez rapidement pour créer des erreurs possibles.

La question cruciale pour tout titre qui a chuté fortement est de savoir si les activités de l’entreprise ont réellement détérioré, ou si le timing, la saisonnalité ou des problèmes ponctuels ont simplement fait que les revenus ne correspondaient pas à ce que la direction attendait. Dans le cas de CSP, les preuves indiquent clairement qu’il s’agit d’une demande retardée plutôt que d’une demande anéantie.

Le problème dans la chaîne d’approvisionnement

Le segment des solutions technologiques de CSP – qui représente la plus grande source de revenus pour l’entreprise – dépend de l’acquisition et de l’intégration de matériel pour les clients entreprises. Au cours de l’année écoulée, les délais de livraison du matériel par les fournisseurs ont augmenté considérablement par rapport aux tendances historiques.Période de 30 à 60 jours, jusqu’à plus de 200 jours.La direction explique cela par le fait que la capacité des composants globaux est consommée par les infrastructures d’IA à grande échelle. Ces infrastructures ont donc réduit la quantité de processeurs, de mémoire et de puces de stockage disponibles pour les petits intégrateurs.

Le résultat n’est pas des ordres perds. C’est un stock de travail qui…Augmentation de 65 % par rapport à l’année précédente.Les commandes sont en cours de traitement, mais ne peuvent pas être livrées, reconnues comme revenus ou collectées. C’est un problème de timing, et non de demande. Cela est important, car le stock de commandes accumulées finira par contribuer à la croissance des ventes, une fois que les contraintes de supply seront résolues – à condition qu’elles le soient.

La direction prévoit que ces retards dans la chaîne d’approvisionnement persisteront au moins pendant un an supplémentaire. C’est une période très longue pour que les revenus restent bloqués. C’est également le principal facteur qui affecte l’évolution à court terme de CSP. Mais un stockage croissant de produits sur un marché où les revenus sont limités par des facteurs autres que l’engagement des clients ne constitue pas un signe de déclin de l’activité commerciale.

Amélioration des marges malgré le bruit

Malgré des revenus plus faibles et des pertes opérationnelles plus importantes, le taux de marge brute de CSP s’est amélioré.30,1 % au cours du trimestre, en hausse par rapport à 28,8 %.Un an plus tôt. Les marges brutes sur les produits ont augmenté de 15,7 % à 20,7 %, tandis que les marges liées aux services sont restées stables à 51,2 % (en baisse légère par rapport à 53,9 %). Les pertes opérationnelles ont augmenté pour atteindre 1,5 million de dollars, contre 1,2 million de dollars auparavant. Cependant, cette augmentation est en partie due aux coûts uniques liés à la cession d’un plan de pension au Royaume-Uni, ainsi qu’aux augmentations des salaires variables dans Technology Solutions.

L’amélioration des marges est un signe discret mais significatif. Cela indique que la stratégie de CSP se dirige vers des activités à marges plus élevées, même si le volume de contrats liés au matériel reste inférieur. La section de services – qui inclut les services gérés, le support cloud et la cybersécurité – est en croissance, et offre des conditions économiques bien meilleures que le revendication de matériel.

AZT Protect et le pivot vers des revenus récurrents

Le vecteur le plus intéressant à long terme de CSP est son produit de sécurité informatique AZT Protect. Ce produit protège les réseaux de technologie opérationnelle (OT) contre les interruptions qui peuvent survenir lorsque les mises à jour informatiques habituelles endommagent accidentellement les systèmes d’infrastructure industrielle, médicale ou critiques. Le produit a réussi à obtenir un taux de renouvellement de 100 % parmi les clients ayant atteint leur anniversaire d’un an. La direction a rapporté zéro incident de sécurité sur les sites des clients jusqu’à présent.

Le défi commercial ne réside pas dans la qualité du produit, mais plutôt dans la durée du cycle de vente. Les cycles de vente pour AZT Protect durent entre 18 et 24 mois. Les acheteurs appartiennent aux équipes OT (qui souhaitent obtenir le produit) et aux départements IT (qui contrôlent les budgets et exigent des validations approfondies). La direction a remplacé trois des quatre agents de vente directs afin de mieux gérer ces cycles complexes. C’est une décision coûteuse, mais nécessaire pour un produit destiné aux entreprises du Fortune 500.

Le lancement, le 1er octobre, d’une collaboration commerciale avec Acronis – une entreprise renommée en matière de logiciels de sauvegarde et de cybersécurité – représente le catalyseur le plus concret dans l’agenda du CSP à court terme. La stratégie consiste à intégrer AZT Protect dans la stack de produits d’Acronis, permettant ainsi aux CSP de distribuer leurs produits sans avoir besoin de créer toutes les relations commerciales depuis zéro. La direction est également en négociations avec trois autres partenaires OEM basés aux États-Unis. De plus, un troisième ordre de commande a été obtenu auprès d’un grand client de télécommunications sud-africain pour des solutions embarquées.

Cette approche via le canal OEM est la solution adaptée pour un produit de sécurité à faible volume, avec des cycles de vente directs longs. Mais les partenariats nécessitent du temps pour générer des revenus significatifs. Le lancement en octobre n’est que le premier pas ; ce n’est pas encore un événement qui génère des revenus.

L’image de la valorisation

C’est là que les actions deviennent intéressantes. La valeur de marché de CSP est d’environ 81 millions de dollars. La valeur d’entreprise (valeur de marché moins liquidités nettes) est d’environ 59 millions de dollars. Ce chiffre reflète les 24,7 millions de dollars en liquidités sur le bilan de l’entreprise, ainsi qu’un endettement très faible, à seulement 1,9 % du capital social.

Sur une base de 12 mois, CSP génère environ 59 millions de dollars de revenus annuels (en se basant sur les 42,4 millions de dollars générés au cours des 9 premiers mois). Cela signifie que le ratio EV/ventes est d’environ 1,0. Pour une entreprise qui dispose de marges brutes positives, d’un solde en espèces positif et d’un volume de commandes en croissance, ce n’est pas un ratio coûteux. C’est plutôt un ratio qui indique que le marché anticipe peu de choses qui pourraient fonctionner correctement pendant une longue période.

L’entreprise verse également un dividende de 0,03 $ par action chaque trimestre, ce qui correspond à un rendement futur d’environ 1,5 %. CSP a versé des dividendes pendant trois ans consécutifs. C’est remarquable pour une entreprise dont les pertes trimestrielles sont inférieures à 100 millions de dollars. Le dividende est modeste, mais cela indique la confiance de la direction dans la préservation des liquidités.

L’augmentation du taux de marge brute, une situation financière nette positive et un ratio EV/ventes proche de 1,0 créent une situation où les risques negatifs sont limités par le bilan, même si la croissance des revenus prend plus de temps que ce à quoi la direction espère.

Les risques réels

Une augmentation de 65 % du stock en attente est impressionnante, mais cela n’est que si ces commandes se transforment en produits réels. Il n’y a aucune garantie que les chaînes d’approvisionnement en matériel se normalisent dans le temps prévu, et il n’y a pas non plus de garantie que les entreprises qui ont commandé continueront à acheter lorsque les produits seront finalement livrés.

Les pertes croissantes sont une source de préoccupation réelle. Même en excluant les coûts ponctuels liés aux pensions, les pertes opérationnelles ont augmenté, passant de 1,2 million de dollars à 1,5 million de dollars. La société a dépensé 1,4 million de dollars en flux de trésorerie gratuit au cours des douze derniers mois. Le bilan comprend 24,7 millions de dollars, ce qui constitue une ressource suffisante pour continuer à fonctionner. Mais si les dépenses en espèces se poursuivent à ce rythme, le bilan sera épuisé en moins de deux ans, sans que les revenus ne s’améliorent.

Le pipeline de produits AZT Protect offre de nombreuses opportunités. Cependant, les cycles de vente d’un montant de 18 à 24 mois signifient que les revenus provenant de ces transactions ne seront pas disponibles dans les trimestres à court terme. La collaboration avec Acronis pourrait aider, mais les revenus provenant des canaux OEM sont très irréguliers au premier année.

Les actions ont été échangées dans une fourchette étroite entre 7,45 et 8,30 dollars tout au long de l’année, ce qui indique que le marché a déjà pris en compte les retards dans la chaîne d’approvisionnement, ainsi que la vision optimiste de la direction concernant les revenus récurrents.

Qu’est-ce qui changerait ma vision ?

Je serais plus constructif si le CSP pouvait démontrer deux choses au cours des deux prochaines trimestres : premièrement, que les revenus liés aux technologies de solution augmentent progressivement, même de manière modeste, à mesure que le stock de commandes se transforme en ventes réelles ; deuxièmement, que les revenus liés à AZT Protect ou aux services gérés augmentent suffisamment pour compenser toute tendance défavorable liée au segment matériel. Une augmentation continue des revenus, passant de 14,4 millions de dollars au troisième trimestre à un montant significativement plus élevé au quatrième trimestre, serait le premier signe que le problème lié aux chaînes d’approvisionnement commence à se résoudre.

Je deviendrais plus prudent si le solde en espèces de CSP descend en dessous de 15 millions de dollars, sans que les revenus ne augmentent en même temps. Ou si les dividendes sont réduits – ce qui indiquerait que la direction perdra confiance dans sa capacité à préserver ses ressources financières.

Le point principal

CSP Inc. n’est pas une entreprise à croissance rapide. C’est une petite entreprise de services technologiques peu médiatisée qui se trouve dans une situation difficile en raison des goulots d’étranglement du cycle de supply chain. Elle essaie de créer un service de cybersécurité à marge élevée, mais sans succès. La baisse des revenus au troisième trimestre est réelle, mais elle est principalement due au timing des commandes, et non à une perte de demande. L’augmentation de 65 % des commandes en stock montre bien que les commandes continuent d’arriver, mais qu’elles ne sont pas reconnues comme telles.

À un taux de conversion de 1,0× par seconde, avec 24,7 millions de dollars en liquidités, des marges brutes qui augmentent, et un facteur encourageant lié au lancement d’Acronis en octobre, la valeur de l’action n’est pas calculée en fonction du succès. Elle est plutôt calculée en fonction de l’échec. Cette distinction est importante, car cela signifie que le marché a déjà vendu une grande partie des actions. Il suffit donc que CSP réussisse à atteindre un niveau moyen – pas exceptionnel – pour que l’action puisse connaître une hausse de valeur.

Achat prudent.L’évaluation permet de prendre en compte la possibilité que les revenus récurrents se développent au cours des deux prochaines trimestres. Il est important de surveiller le taux de conversion des commandes restantes pour le quatrième trimestre, ainsi que l’impact du lancement d’Acronis. Ces deux indicateurs permettront de confirmer ou de remettre en question les résultats de cette réunion.