Crypto plumbing passe par la porte du broker-dealer.

Mardi, Copper Markets US a annoncé qu’elle avait été acceptée en tant que membre.FINRAL’Autorité de régulation de l’industrie financière l’a reconnu comme un dépositaire qualifié, grâce à son enregistrement en tant que courtier-broker auprès de la SEC. L’annonce était polie et contenue ; c’était exactement le genre de événement réglementaire qui se présente comme une information interne… à moins de suivre comment les aspects techniques des marchés des actifs numériques se sont transformés au cours de cette année.

Ce qui est plus révélateur que l’annonce publiée en titre, c’est ce que représente réellement la registration de Copper aux États-Unis. Il ne s’agit pas d’une plateforme de trading cherchant à obtenir une exemption pour opérer au sein des réglementations américaines. C’est plutôt une entreprise qui a passé huit ans à développer des infrastructures de gestion des actifs, de règlementation et de mobilité des garanties pour les institutions – fonds spéculatifs, sociétés de trading, fournisseurs d’ETP et bourses – afin d’obtenir maintenant une place à table dans les marchés de capitaux traditionnels. Et cette “table” est en train de se reconstruire, en silence.

L’ouverture réglementaire

Pendant la majeure partie de cette décennie, le message réglementaire adressé aux entreprises de crypto-monnaies souhaitant opérer en tant que courtiers-banques aux États-Unis était effectivement le suivant : ne vous en occupez pas, à moins que vous ne soyez prêts à être des courtiers-banques à but spécial, avec des droits limités et des droits de garde restreints. Cela a changé à la fin de l’année dernière, et jusqu’en 2026.

La division Trading and Markets de la SEC a retiré une déclaration conjointe restrictive de 2019 concernant la garde des actifs numériques par les courtiers-brokers. En décembre 2025, elle a publiéNouvelles directives permettant à tout courtier-broker de détenir des actifs— non seulement ceux destinés à des fins spéciales — à la garde des valeurs mobilières liées aux cryptomonnaies, à condition qu’elles satisfassent à des exigences spécifiques en matière de possession physique des clés privées, d’intégrité du réseau et de protocoles de gestion des risques. Dès janvier 2026, des directives supplémentaires ont clarifié les règles relatives à la garde et au commerce des valeurs mobilières liées aux cryptomonnaies. En avril, la SEC a encore progressé, en autorisant l’intervention sur le marché.Chemin pour les fournisseurs de interfaces utilisateur décentralisésOpérer sans enregistrement complet en tant que courtier-broker dans certaines conditions.

L’effet net est que la porte permettant à les entreprises spécialisées dans les infrastructures liées aux cryptomonnaies de participer au marché des capitaux américain réglementé est passée d’une situation restreinte à une situation ouverte. Les règles ne sont pas encore définies complètement – il reste encore des questions sans réponse concernant l’application des règles du système de marché national aux pairs d’actifs cryptographiques, et ce qui constitue une « faiblesse significative » dans les infrastructures blockchain. Mais la direction dans laquelle se dirige le développement est clairement visible.

Pourquoi le mouvement de Copper est différent

Il y a déjà quelques courtiers et intermédiaires liés aux cryptomonnaies qui opèrent aux États-Unis. Galaxy Digital possède une licence de courtier depuis 2021. Les grandes banques, quant à elles, développent progressivement leurs propres capacités. Ce qui rend l’enregistrement de Copper intéressant, c’est ce qu’elle prévoit de faire avec cette licence.

Le cuivre est principalement une entreprise spécialisée dans la gestion des actifs et la mobilité des garanties, et non une société de trading. Son produit phare, ClearLoop, est…Un réseau qui relie les conservateurs, les brokers principaux et les places de négociation.Ainsi, les clients institutionnels peuvent placer, déplacer et gérer des actifs en cryptomonnaies et des actifs tokenisés sur les plateformes connectées, en quasi temps réel – sans que les actifs ne quittent la garde. La filiale suisse utilise déjà ClearLoop pour relier les clients institutionnels aux plateformes correspondantes.Coinbase International Exchange, Kraken MTF, Deribit, OKX et BybitL’enregistrement aux États-Unis signifie que cette même infrastructure peut désormais fonctionner sous un cadre réglementé par les États-Unis, avec des services de gestion de actifs qualifiés, de commerce sur le marché ouvert, de staking et de financement.

Cette distinction est importante, car la mobilité des actifs – la capacité à transférer des actifs entre partenaires de manière rapide et sécurisée – est l’un des aspects moins discutés, mais qui est structurellement crucial dans les marchés cryptos institutionnels. C’est la différence entre détenir des actifs en tant que “poids mort” et les utiliser comme capital vivant. La finance traditionnelle a résolu ce problème pour les actions et les obligations fixes il y a des décennies. Les marchés cryptos, quant à eux, essaient de le résoudre par des accords bilatéraux et des intégrations personnalisées. Copper cherche à le rendre plus pratique pour les produits financiers.

L’ombre de l’IPO

L’enregistrement réglementaire s’inscrit également dans un contexte stratégique plus large. Au début de cette année, des rapports ont indiqué que Copper était…Des discussions préliminaires concernant une mise en bourse publique, avec Goldman Sachs, Citigroup et Deutsche Bank.Parmi les banques potentiellement impliquées… Un porte-parole d’une entreprise a déclaré que Copper « ne prévoyait pas de lancer une offre publique de titres ». Cependant, l’entreprise évalue régulièrement les différentes options de financement – ce qui est une pratique courante dans le monde des entreprises.

Le contexte des levées de fonds en bourse est important, car le marché général indique ce que les investisseurs publics pensent de la valeur de l’infrastructure cryptographique institutionnelle. En 2025, l’industrie des cryptomonnaies a levé 14,6 milliards de dollars grâce à au moins 11 levées de fonds en bourse – contre 310 millions de dollars en 2024. La levée de fonds en bourse de BitGo l’an dernier a établi un objectif initial d’environ 2 milliards de dollars, avant que les actions ne chutent d’environ 30 %. Circle, Bullish et Gemini ont également fait leur entrée en bourse. L’impact initial a été énorme ; mais la poursuite de cette tendance n’a pas été aussi uniforme.

Selon la plupart des experts, ce que les investisseurs du marché public cherchent actuellement, ce n’est pas de la spéculation pure et simple. C’est plutôt une capacité de respecter les réglementations, des revenus récurrents et une résilience opérationnelle. En d’autres termes, c’est exactement le profil que cherche à présenter un courtier-dealer régulé ayant le statut de dépositaire qualifié.

La vraie question est : qui établit les règles ?

La question plus intéressante n’est pas de savoir si Copper réussira en tant que société régulée aux États-Unis. C’est ce qui se passera lorsque suffisamment d’entreprises de infrastructure liées à la cryptomonnaie développeront leur présence réglementaire aux États-Unis et commenceront à concurrencer les banques pour obtenir les mêmes clients institutionnels, les mêmes relations de création de marché et les mêmes partenariats de règlement, que les banques ont historiquement monopolisés.

Fidelity, de son côté, récemmentRecommandé à la SECIl s’agit de continuer à développer le cadre réglementaire permettant aux courtiers et dépositaire de gérer et d’échanger des actifs cryptiques. Cela semble coopératif, mais cela indique également que les grands acteurs du secteur cherchent activement à influencer les règles, tandis que la porte est encore ouverte. En même temps…La DTCC, BlackRock, JPMorgan, Securitize, NYSE et Nasdaq construisent chacune leur propre infrastructure de titres tokenisés.La SEC a déjà approuvé des modifications réglementaires permettant le commerce de titres tokenisés sur les marchés boursiers.

On a donc deux voies parallèles : les entreprises spécialisées dans les cryptomonnaies, comme Copper, qui opèrent dans le secteur des brokers et des dépositaire, avec des produits de gestion de actifs et de mobilité des actifs existants ; et les institutions traditionnelles qui construisent leur propre infrastructure tokenisée, en respectant les règles réglementaires. Les deux types d’institutions visent les mêmes clients institutionnels. Les deux essaient également de définir ce qu’on entend par “réglementé” sur un marché qui ne connaît encore pas bien sa propre terminologie.

Que regarder ensuite

Copper a déclaré que de plus amples détails concernant sa offre aux États-Unis seront communiqués au cours des prochains mois. Les détails spécifiques seront importants – en particulier, comment ClearLoop se présente au sein d’un cadre réglementaire américain, et quelles institutions choisiront de s’y connecter en premier.

De manière plus générale, le phénomène que je observe est la consolidation des licences. Les entreprises se précipitent pour accumuler la combinaison appropriée de licences en tant que courtiers-brokers, systèmes d’analyse automatique, agents de transfert et services de gestion des actifs. Ce sont ces éléments qui constituent les atouts compétitifs pour la prochaine phase de structuration du marché des cryptomonnaies. L’entreprise qui arrive avec la meilleure position réglementaire et la plus grande connectivité institutionnelle ne gagne pas seulement des parts de marché – elle obtient également un rôle important dans la manière dont le système financier est conçu.

La question pour l’année à venir est de savoir si cette structure de plomberie ressemble davantage aux marchés financiers traditionnels avec des technologies cryptographiques intégrées, ou s’il s’agit plutôt d’une structure qui utilise l’architecture propre des technologies cryptographiques – paiements continus, mobilité des garanties sans intermédiaires, vérification au niveau de la chaîne – comme point de départ. L’enregistrement de Copper ne répond pas à cette question. Mais cela signifie que plus une entreprise est impliquée dans cette décision.