L’exchange de cryptomonnaies qui existe uniquement parce que le MiCA a oublié les produits dérivés

L’article indique qu’un lieu de négociation de cryptomonnaies en Cypre a obtenu une licence MiCA et s’étend vers les cryptomonnaies réglementées en Europe. Mais ce n’est pas le cas. Perpetuals.com – une société cotée sur la Bourse NASDAQ – a obtenu une extension de sa licence MiFID II. Le produit qu’elle vend sont des dérivés liés aux cryptomonnaies. MiCANe couvre pas les produits dérivés de cryptomonnaies.Donc, l’histoire en soi concerne le seuil entre deux réglementations de l’UE, et ce qui se passe lorsque une entreprise se place dans cette zone de conflit.

C’est étrange. Le point essentiel est que cette structure n’a sens que si l’on la considère comme une forme de classification des activités financières : créer un lieu de trading réglementé pour ce domaine spécifique des cryptomonnaies que le MiCA ne traite pas explicitement.

Le MiCA – la réglementation sur les marchés des actifs crypto – est entré en vigueur en décembre 2024. Une période de transition s’est écoulée jusqu’au 1er juillet 2026. Si vous vendez des services de trading spot de crypto, de garde des actifs ou de stablecoins aux clients de l’UE, vous devez avoir une licence MiCA ; sinon, vous devrez cesser vos activités. La réglementation est vraiment stricte. Les entreprises sans autorisation se retirent de l’UE. Les fournisseurs de services liés aux actifs crypto – c’est ce que signifie le terme MiCA – doivent obtenir une licence ou être exclus du marché.

Mais le MiCA a été rédigé en fonction du marché spot et des tokens eux-mêmes. Les produits dérivés de cryptomonnaies, en revanche, sont une autre chose. Ce sont des instruments financiers. Et les instruments financiers en Europe relevent de la réglementation MiFID II, la règle d’ordre plus ancienne de 2018 qui gère les actions, les obligations, les options et les futures sur des marchés réglementés. Le texte du MiCA indique clairement que celui-ci couvre les actifs cryptographiques “qui ne sont pas actuellement réglementés par la législation existante en matière de services financiers”. Si votre produit est déjà couvert par MiFID II, le MiCA ne s’occupe pas de lui.

L’écart est énorme. Les contrats à terme permanents – c’est-à-dire ces produits dérivés crypto sans date d’expiration qui dominent les volumes de transactions sur les exchanges offshore, avec des volumes quotidiens allant d’environ 100 milliards à 300 milliards de dollars sur des plateformes non régulées comme Binance et Bybit – sont en réalité des instruments financiers qui n’ont été régulés en Europe que récemment.

Entre Perpetuals.com, qui cherche à créer une alternative réglementée à ces systèmes. L’entreprise, qui opère sous le nom de PDC sur Nasdaq, exploite un établissement de commerce multilatéral – c’est ce que l’on appelle MiFID II pour une alternative aux exchanges réglementés. Cet établissement se situe au niveau inférieur à celui d’un exchange complet, mais reste néanmoins soumis aux règles de meilleure exécution des transactions, aux rapports de transactions et au contrôle des abus sur le marché.

La partie intéressante a eu lieu en mars 2026, lorsqueLa Commission des valeurs mobilières et de la bourse de Chypre a approuvé une expansion.La licence MiFID II de Perpetuals.com est renforcée. L’entreprise a obtenu deux nouvelles autorisations : « la réception et la transmission des ordres » et « l’exécution des ordres pour le compte des clients ». Avant cette expansion, Perpetuals.com fonctionnait comme un système de mise en relation entre les clients et les brokers externes. Après l’expansion, les clients peuvent traiter directement avec l’entreprise elle-même. De plus, l’entreprise a remplacé son intermédiaire externe par une infrastructure de compensation interne propre à elle-même.

Trois fonctions – l’intégration des utilisateurs, le matching et le règlement – se sont réunies en une seule entité régulée.

La description officielle est une « société de financement et de trading verticalement intégrée pour les produits dérivés en cryptomonnaies ». En pratique, cela ressemble davantage à ce qu’est une bourse de cryptomonnaies offshore, mais avec des protections prévues par le MiFID II : comptes clients séparés, obligations de meilleure exécution, adhésion au fonds de compensation pour investisseurs de Chypre, ainsi que la capacité de traverser l’Espace économique européen. L’infrastructure se trouve dans…Un centre de données d’Equinix à Francfort, à côté d’Eurex et Xetra.C’est ce genre de détail qui indique que l’entreprise cherche à montrer sa légitimité institutionnelle aux personnes qui savent ce qu’est Eurex.

Voici la classification, c’est ce que vous devez retenir.

Les produits dérivés en crypto relèvent de la réglementation MiFID II, et non de la réglementation MiCA. Cela signifie que Perpetuals.com fonctionne dans un cadre conçu pour les instruments financiers traditionnels, mais appliqué à une catégorie de produits dont les marchés traditionnels n’ont jamais trouvé de manière adéquate de gestion à l’échelle du retail. Les futurs perpétuels ne expirent pas. Ils utilisent des taux de financement – des paiements périodiques entre acheteurs et vendeurs – afin d’assurer que le prix des futurs soit lié au prix du marché spot. Toute cette structure a été inventée par les bourses de cryptomonnaies offshore, et n’existait pas sur les marchés traditionnels auparavant.

Aujourd’hui, un régulateur européen traite ces produits de la même manière que les options d’actions ou les contrats à taux d’intérêt. En d’autres termes, ils reçoivent une catégorie de produit conforme aux règles MiFID II, mais les mécanismes économiques qui sous-tendent ces produits restent ceux des produits liés au cryptage. L’étiquette réglementaire indique « instrument financier » ; en réalité, il s’agit de quelque chose que personne n’a encore régulé jusqu’à présent.

Cette frontière de classification est importante, car elle détermine quel règlement s’applique, quelle autorité de régulation supervise ces activités, et quelles protections pour les investisseurs sont effectivement mises en place. Le MiFID II vous offre des actifs séparés et une meilleure exécution des ordres. Le MiCA, quant à lui, imposerait des exigences de capitaux différentes, des règles de divulgation différentes, ainsi qu’une autorité de supervision différente. Perpetuals.com se conforme donc aux anciennes règles, car les nouvelles règles ne s’appliquent pas aux produits qu’ils vendent.

Le PDG, Patrick Gruhn, est allé droit au but sur ce sujet. Dans un article de presse en juillet 2026, il a déclaré que le MiCA était…Je n’avais pas l’intention d’aborder le vaste marché des produits dérivés en cryptomonnaies.Et ils ont qualifié cette exclusion de « problème sérieux ». C’est un type de déclaration qui prend une signification différente selon qui vous êtes. Si vous gériez une bourse de contrats à terme offshore, cela signifierait une préoccupation liée à la cohérence réglementaire. Si vous gériez une plateforme européenne pour les produits dérivés réglementés, cela signifierait que quelqu’un pointe du doigt le manque de réglementation que leur plan d’entreprise cherchait à combler.

Les produits sont appelés “barrier futures” : des instruments dérivés de type perpétuel, avec des barrières qui limitent les pertes maximales lors de l’entrée dans le marché. Pas de demandes de marge, pas de liquidation forcée, pas de frais de financement. L’entreprise propose ces produits comme une alternative réglementée aux swaps perpétuels offshore et aux CFD destinés aux particuliers.

Cet dernier détail mérite d’être prêté attention pendant un instant. Les CFD – contrats à terme – constituent déjà un produit de vente très important sur le marché européen. Ils représentent environ la moitié des positions en produits dérivés d’actifs dans tout le continent. La différence est que Perpetuals.com utilise un cadre réglementaire conforme à MiFID II pour gérer les transactions de types perpetual-futures, plutôt que de vendre des CFD via un courtier traditionnel. C’est une sorte de même exposition économique, mais avec un cadre réglementaire différent et une structure de coûts différente.

Le modèle B2B fait également partie de cette stratégie. Perpetuals.com propose une déploiement de produits sous marque propre ; ainsi, d’autres brokers peuvent promouvoir et distribuer ces produits sous la marque de Perpetuals.com, sous l’égide des réglementations en vigueur. Le modèle de revenus repose sur les commissions de transaction, la participation aux spreads et les licences pour les fonctionnalités supplémentaires. Il s’agit d’un modèle de plateforme et de commission, simplement avec des noms différents pour désigner ce modèle commercial.

L’action est cotée autour de 3,05 dollars, avec une baisse d’environ 1% au cours de la journée. Le volume quotidien des transactions se situe dans une fourchette d’environ 87 000 actions. Il s’agit d’une société publique qui dispose d’un avantage réglementaire, mais dont les revenus provenant des activités réglementées sont très limités. La plateforme Kronos X, le système de gestion des risques BayesShield et le centre de données de Francfort constituent des investissements en infrastructure. L’extension de licence en mars 2026 a permis à l’entreprise de pouvoir opérer comme elle le souhaite. Mais cela ne lui a pas apporté de clients ou de volume de transactions.

La mise en place de réglementations dans toute l’Europe est effectivement en cours. La période de transition du MiCA…Terminé le 1er juilletÀ la fin du mois de juin, Chypre avait…22 entreprises ont été autorisées à fonctionner en tant que CASPs au titre du MiCA.Il y a encore 22 candidatures en cours d’examen. Une entreprise a choisi de ne pas postuler et a donc cessé ses activités. Ce processus de fermeture représente le côté “approvisionnement” de cette situation : à mesure que les accès offshore sont bloqués, les plateformes régulées qui peuvent gérer cette catégorie de produits deviennent plus précieuses.

Mais il existe un risque structurel qui est facilement négligé lorsqu’on lit les communiqués de presse. Le modèle d’affaires entier dépend du fait que les produits crypto-derivatives restent soumis à les règles de MiFID II. Si les régulateurs décident que les contrats à terme perpétuels et autres produits similaires nécessitent un cadre similaire à celui de MiCA – avec des règles de capital différentes, des protections pour les consommateurs différentes, et des exigences de supervision différentes – alors le marché concurrentiel change. La structure actuelle est optimisée pour MiFID II. Une révision réglementaire pourrait complètement changer les choses économiques.

La façon la plus simple de comprendre cela est la suivante : quelqu’un a créé un cadre réglementaire pour cette partie des cryptomonnaies que les nouvelles réglementations européennes n’ont pas pris en compte. Cela peut être une interprétation précise de la carte réglementaire, ou bien une affirmation selon laquelle cette carte ne changera pas. Les deux sont valables. Mais l’activité commerciale est aussi durable que le cadre réglementaire sur lequel elle repose.