Les baisses des stocks de pétrole brut sont réelles – mais ce que cela signifie pour vos actions en matière d’énergie n’est pas clair.

Un chiffre d’inventaire hebdomadaire ne fait pas la une des médias, à moins qu’il ne s’inscrive dans un récit plus important. Les stocks de pétrole brut aux États-Unis ont diminué.2,6 millions de barils pendant la semaine se terminant le 28 aoûtMais le chiffre réel est la tendance qui se cache derrière cela. Les stocks de pétrole brut commercial, après déduction des actifs de la Réserve stratégique de pétrole, ont diminué de plus de 48 millions de barils au cours des 20 dernières semaines. En termes cumulés, ce n’est pas une hausse significative. C’est plutôt une tendance structurelle négative.

Mais les variations des stocks ne constituent pas une théorie d’investissement. Ce sont plutôt des indicateurs qui montrent où se trouvent l’offre et la demande au cours des sept derniers jours. La question pour les investisseurs est de savoir ce que ces variations signifient pour les entreprises qui génèrent réellement des rentes sur ce marché – et si les actions des entreprises énergétiques, qui ont augmenté de plus de 40 % cette année, continuent de générer des dividendes ou s’agit-il simplement d’un risque accru.

Le choc d’approvisionnement qui a provoqué cette tendance de baisse

Le détroit d’Hormuz, le point de blocage maritime qui transporte…environ un quart du commerce mondial de pétrole par voie maritime, a étéEffectivement fermé depuis la fin du mois de févrierCe qui a commencé comme des attaques américaines et israéliennes contre l’Iran est devenu un blocage complet lorsque la Garde Révolutionnaire Islamique a bloqué les voies de navigation et attaqué les navires marchands. L’IEA l’a appelé…La plus grande interruption de l’approvisionnement dans l’histoire du marché pétrolier mondial.

On peut voir ce que cela a fait à la situation des stocks physiques. Les pays arabes du Golfe ont réduit leur production de plus de 10 millions de barils par jour. L’Irak a fermé son champ pétrolier de Rumaila. Le Qatar a cessé de produire du gaz et a déclaré une situation de force majeure sur ses contrats. L’Arabie saoudienne a été contrainte de transférer le pétrole par son pipeline Est-Ouest vers le port de Yanbu, dans la mer Rouge – ce pipeline fonctionne à pleine capacité, avec une capacité de 7 millions de barils par jour. Les Émirats arabes unis ont également atteint leur capacité maximale avec leur pipeline vers Fujairah, soit 1,8 million de barils par jour. En ensemble, ces solutions permettent de transporter environ 9 millions de barils par jour, contre une flux pré- guerre d’environ 20 millions de barils par jour. Le fossé reste donc ouvert.

Le pétrole brut de Brent a grimpé au-dessus de 100 dollars en mars, atteint un maximum de 126 dollars, et s’est ensuite stabilisé autour de…95 à la fin d’aoûtWTI se trouve à proximité de…$70Avec un écart de prix persistant entre les prix du Brent et celui du WTI, cela indique que la pénurie physique se concentre dans le golfe, et non à Cushing, en Oklahoma. Energy Transfer LP, une société américaine spécialisée dans les activités de transport d’énergie, bénéficie de cet écart de prix, car sa infrastructure nationale permet de transporter les barils vers les terminaux d’exportation situés sur la côte du golfe, où ils reçoivent un prix international supérieur.

Le problème pour l’investisseur : l’énergie est en plein essor, et les secteurs liés à l’énergie sont dangereux.

C’est ce que le marché a déjà pris en compte. Le S&P 500 Energy Select Sector SPDR ETF a augmenté de près de 45 % sur la période écoulée. ExxonMobil a gagné 37 %. Chevron a gagné 38 %. L’indice américain des énergies de Morningstar a également progressé.43 % contre un rendement de marché total de 14 %L’énergie est la meilleure performance de l’année. Les réserves en stock offrent une nouvelle raison de croire que l’environnement de prix élevés peut persister.

Mais voici ce qui est plus important que le nombre d’inventaires : lorsqu’un secteur se rétablit autant, la question change de « Est-ce que le prix du pétrole restera élevé ? » à « À quel prix les stocks restent-ils une bonne investissement ? » Les inventaires confirment l’idée que l’offre reste limitée. Ils ne vous disent pas si le prix que vous payez pour ces flux de trésorerie futurs est justifié.

Examinons les entreprises réelles à travers le prisme de la durabilité des revenus qu’elles génèrent. En effet, si vous investissez dans l’énergie pour obtenir des revenus, les dividendes représentent la part que vous avez dans l’entreprise, et le bilan est ce qui garantit cela.

Les calculs liés aux dividendes : qui peut financer les paiements au cours du cycle ?

ExxonMobil dispose d’un rendement des dividendes sur les douze derniers mois de 2,5 %, avec un ratio de distribution de 68 %. Cela signifie que l’entreprise conserve plus d’un tiers de ses bénéfices pour couvrir les dépenses de construction, le service de la dette et les investissements récurrents. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois s’élève à 30,6 milliards de dollars. Le ratio dette/actions est faible, à 16 %. Exxon a augmenté son dividende pendant 23 ans consécutifs. À ces prix pétroliers élevés, le dividende est bien couvert, et la situation financière permet à l’entreprise de continuer à augmenter ce dividende même en période de récession.

Chevron ressemble différemment. Le rendement est plus élevé, à 3,4 %, mais le ratio de distribution des dividendes se situe à 117,5 % – l’entreprise distribue donc plus de dividendes que ce qu’elle gagne. Même avec un flux de trésorerie libre de 27 milliards de dollars et un bilan solide (dette nette par rapport à l’équité de 19 %), ce ratio de distribution indique que les dividendes de Chevron sont soutenus par les revenus provenant des prix élevés. Si les prix diminuent, le ratio de couverture devient une préoccupation importante. La série de croissance des dividendes sur 24 ans est réelle, mais un ratio de distribution supérieur à 100 % dans un environnement de prix élevés est un chiffre qui peut empêcher les investisseurs en dividendes de dormir tranquille lorsque le cycle économique change.

Devon Energy représente le profil d’une entreprise productrice indépendante. Son rendement est de 1,5 %, son ratio de distribution est de 27 %, et ses flux de trésorerie libres s’élèvent à 1,5 milliard de dollars. Le ratio de distribution est suffisant pour couvrir les besoins de l’entreprise, mais le rendement est modeste. La stratégie de Devon – passer à la production de schiste à bas coûts dans la région du Delaware Basin et verser 70 % des flux de trésorerie libres aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions – fonctionne bien lorsque le prix du pétrole reste supérieur à 70 dollars. Mais avec un ratio PEG de 5,3, on paie un prix élevé pour une entreprise dont les revenus restent très cycliques. Le faible ratio de distribution permet aux dividendes de croître, mais la valeur actuelle de l’entreprise ne laisse pas beaucoup de marge si le cycle économique change.

Energy Transfer LP se situe dans une catégorie complètement différente. En tant qu’opérateur de production en cours de chemin, il ne prend pas le risque lié aux prix des produits pétroliers de la même manière que les producteurs. Son activité d’infrastructure basée sur des frais génère un rendement de 6,3 %, avec un ratio de distribution de presque 85 %. Il dispose également de 5,2 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Le dividende est plus stable que celui des producteurs pure-play, car il est indépendant du prix réel du baril de pétrole. Mais avec un ratio de 14,6 fois les bénéfices, Energy Transfer n’est pas non plus bon marché. Le rendement est élevé, mais c’est parce que l’action a augmenté de valeur, et non parce que les conditions économiques se sont détériorées.

Ce que le rapport d'inventaire signale réellement – et ce qu’il ne signale pas

Le niveau de 20 semaines de 48 millions de barils indique que les raffinateurs américains extraient le pétrole brut plus rapidement que celui qui arrive sur le marché. Cela s’explique par…Les activités des raffineries se poursuivent depuis la mi-avril ; les exportations ont augmenté et les importations ont diminué.L’EIA prévoit que les stocks de pétrole brut commercial resteront inférieurs à la moyenne sur cinq ans jusqu’à la fin de l’année 2026, soit environ 396 millions de barils. Cela signifie qu’il y aura une pénurie de livraison de pétrole, ce qui soutient l’idée que les prix du pétrole ont un niveau minimum.

Mais ce que les données d’inventaire ne vous disent pas, c’est si la situation dans le détroit de Hormuz se résoudra. La crise a été une véritable montée et descente : un bref cessez-le-feu en avril, un accord de coopération en juin, une rupture en juillet, et la destruction des mines confirmée en août. Si le détroit redevient ouvert et que la production dans le Golfe revient à son niveau normal, les projections de l’EIA indiquent que le prix du pétrole brut pourrait descendre à un moyenne de 69 dollars en 2027. Les stocks de pétrole disparaîtront. Les marges bénéficiaires seront réduites. Et tous les actifs énergétiques, dont les prix sont calculés en fonction des multiples actuels, baisseront également.

Cela ne signifie pas que vous devez vendre. Cela signifie plutôt que vous devriez comprendre ce que vous possédez et pourquoi.

La vraie question est l’horizon temporel de votre projet.

Je ne pense pas que les investisseurs soient payés pour poursuivre les activités liées à l’énergie après un chiffre d’affaires annuel de 45 %. Une meilleure stratégie dépend de ce que vous cherchez à obtenir.

Si vous avez besoin d’une source de revenus pendant la retraite et que vous souhaitez voir la croissance des dividendes s’accompagner d’une progression sur l’ensemble du cycle des matières premières, alors la combinaison de 2,5 % de rendement, d’un ratio de distribution de 68 %, de 30 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit et d’un bilan solide constitue le profil idéal. Vous ne achetez pas pour le rendement actuel. Vous achetez pour la croissance de la prochaine décennie.

Si vous souhaitez des revenus qui soient moins affectés par les prix des matières premières, le modèle d’infrastructure de Energy Transfer est une solution idéale : on percevra des frais indépendamment du fait que le prix du pétrole soit de 70 ou 120 dollars. Le taux de rendement de 6,3 % est stable, mais il faut comprendre que les retours liés à cette infrastructure ne participent pas autant aux bénéfices liés à l’augmentation des prix du pétrole que les producteurs le font.

Le ratio de distribution de 117,5 % de Chevron aux prix actuels est un chiffre qui mérite une attention particulière. Les dividendes sont couverts par le flux de trésorerie libre actuellement, mais un ratio de distribution supérieur aux bénéfices signifie que l’entreprise n’a pas de réserve interne en cas de détérioration du cycle économique. C’est une discussion à avoir avec soi-même avant d’ajouter des actions ou de les garder pendant une période de ralentissement économique.

L’épuisement de 2,6 millions de barils cette semaine est réel. Le épuisement cumulé de 48 millions de barils est également réel. La pénurie d’approvisionnement est vraie. Mais le potentiel d’investissement dans les actifs énergétiques actuellement dépend moins du bon fonctionnement des systèmes de distribution, et plus du fait que le prix payé pour ces barils de flux de trésorerie futurs peut supporter les conditions qui se présenteront lorsque les routes seront ouvertes.