CrowdStrike : Croissance réelle, mais un multiple de chiffre d’affaires de 39x ne laisse pas de place à une augmentation des rendements.

CrowdStrike a réussi à obtenir les résultats que ses investisseurs attendaient pour ce trimestre. Cependant, son action a chuté de environ 12 % par rapport aux records enregistrés fin août, en quelques semaines seulement. Les revenus ont augmenté.26 % en glissement annuel, pour un chiffre d’affaires de 1,47 milliard de dollars.Les revenus annuels récurrents ont atteint un record de 333 millions de dollars, et la direction a établi une prévision pour l’année entière. Ce n’est pas le profil d’une entreprise en difficulté. Le déclin des prix ne concerne pas vraiment CrowdStrike ; il s’agit plutôt du budget fédéral américain.

Le déficit et le taux d’intérêt discount

Le gouvernement emprunte à un rythme qu’il n’a jamais vu auparavant. Au cours des onze premiers mois de la période fiscale 2026, le déficit a atteint environ…2,0 billions de dollarsEt les intérêts sur la dette – environ…91 milliards contre les dix mois de l’année précédente.– Il est devenu l’une des demandes de paiement qui croissent le plus au sein du Trésor.Le montant de la dette grevée par le public était d’environ 31,9 billions de dollars à la fin du mois de juillet.Environ 2,5 billions de dollars de plus qu’un an plus tôt.

Toute cette offre constitue une partie importante de la raison pour laquelle les rendements à long terme augmentent, même si l’inflation reste stable.Le titre du Trésor à 10 ans a terminé autour de 4,94 % au début du mois de septembre. C’est le meilleur niveau de clôture depuis octobre 2023, et on se trouve à la limite des 5 %.— Un niveau qu’on n’a pas vu depuis la crise de 2008-09 — tandis que le taux à 30 ans atteint des sommets depuis plusieurs décennies.

Pourquoi cela détruit-il une grande part…

Les rendements sans risque qui augmentent sont un signe de risque accrue. Aucune classe d’actions n’est plus exposée à une telle probabilité qu’une entreprise de logiciels dont les flux de trésorerie sont futurs et lointains. CrowdStrike est cotée à environ 39 fois ses ventes récentes ; c’est l’un des prix les plus élevés pour les grandes entreprises de logiciels. Avec ce multiple, la valeur de l’action repose sur des flux de trésorerie qui diminuent lorsque le rendement des obligations augmente. Ainsi, lorsque les marchés des obligations ont réajusté leurs prix cette année, même le meilleur trimestre de l’histoire de l’entreprise ne pouvait pas maintenir son niveau de valeur : le recul par rapport au record atteint en août était simplement une compression du multiple, et non une défaillance opérationnelle.

Le côté commercial de l’affaire est vérifié, ce qui est important, car l’IA a produit beaucoup de données dans ce domaine. Ici, cela se manifeste en chiffres réels. La croissance du chiffre d’affaires net de CrowdStrike a acceleré.Augmentation de 51 % par rapport à l’année précédente.pendant queLe total du ARR a atteint 5,84 milliards de dollars, soit une augmentation de 25%.Et l’ARR lié à sa plateforme Falcon Flex a augmenté de 101 %. La direction a augmenté la cible de croissance annuelle du chiffre d’affaires nouvellement généré par l’ARR.630 points de base, soit 34 % au point médian.Et les prévisions de revenus ont été augmentées à environ 6 milliards de dollars. Les conditions économiques sont exceptionnellement favorables pour le secteur des logiciels de croissance : un taux de marge brute d’environ 75 %, un record.377 millions de flux de trésorerie gratuits au cours du trimestreEt environ 5 milliards de dollars en liquidités. Le PDG, George Kurtz, a qualifié cela de « meilleur trimestre de l’histoire de CrowdStrike ».

La tension ne réside pas dans le fait que l’entreprise soit rentable ou non ; elle réside plutôt dans ce que les investisseurs paient pour cette certitude, et dans ce qui se passe si le taux d’intérêt augmente encore.

Lire honnêtement

C’est là que “une bonne entreprise” et “des actions de qualité” se distinguent. CrowdStrike a répondu à la question du développement en donnant des preuves, plutôt que des promesses. De plus, son prix représente l’un des multiples les plus élevés pour un logiciel, pour une raison évidente. Mais avec un multiple d’environ 39 fois les ventes récentes, le prix reflète déjà les années de croissance qu’il y a eu. Avec le déficit qui augmente, la situation devient coûteuse : une entreprise performante dont la valeur boursière est maintenant soumise à un taux d’intérêt qu’elle ne peut pas contrôler. Ce qui signifie que la baisse récente n’est pas simplement une opportunité d’acheter à bas prix – le prix suffisamment bas n’est pas encore disponible.

Rien dans les chiffres propres à l’entreprise ne justifie une réduction de ses objectifs. Il s’agit d’une décision de timing et d’entrée en marché, et non d’une décision liée aux performances opérationnelles. Deux facteurs pourraient rendre les chiffres plus positifs : une baisse des taux d’intérêt sur les obligations du gouvernement, et un résultat supérieur au niveau attendu pour le quatrième trimestre, avec une croissance du chiffre d’affaires net nouveau-ARR stable. Cependant, si les taux d’intérêt continuent de augmenter, on peut s’attendre à une encore plus forte compression des multiples. Si les multiples sont révisés à un niveau plus bas, tandis que la croissance du chiffre d’affaires net nouveau-ARR reste autour de 50 %, alors le risque/rendement change de nature, et l’entreprise mérite une nouvelle évaluation. Jusqu’à ce que l’un de ces événements se produise, il est préférable de laisser les coûts d’emprunt régir les décisions de prix.