Je pense que le cours a augmenté de 115 %, mais est resté en baisse de 20 %. Le marché ne fixe pas le prix pour ce trimestre – c’est plutôt le processus de construction des optiques qui est au cœur du prix.

Je crois que Just a rapporté l’un des meilleurs résultats qu’une entreprise de semi-conducteurs ait obtenu au cours de ce cycle. En conséquence, les actions de cette société ont été sanctionnées. Les revenus ont chuté.479 millions de dollars, soit une augmentation de 115 % par rapport à l’année précédente. C’est également le septième trimestre consécutif où le chiffre d’affaires atteint des niveaux en trois chiffres., on a68 % de marge bruteetRémunérations ajustées : +131%Le stockenviron 20 % le jour suivant la publication du rapportEt la progression a continué depuis then.

Cette différence entre les chiffres et les données réelles n’est pas une contradiction. C’est simplement le résultat des attentes de l’entreprise, qui se déroule exactement comme prévu. L’entreprise a obtenu un score de 85 points au cours du trimestre ; le marché, quant à lui, avait fixé un seuil de 90 points. La vraie question que la baisse des valeurs cherche à répondre n’est pas de savoir si Credo peut croître. C’est plutôt ce que cette croissance coûte, en termes de argent et de risques.

Le tableau de scores en premier

Avant le rapport, Credo avait déjà atteint un niveau record de 52 semaines, près de 309 dollars, avant une baisse des actions liée à l’IA au milieu du mois. Ainsi, le cours de l’action était à environ 59 fois les bénéfices historiques et environ 20 fois les ventes historiques. C’est une action qui…beta près de 3Ce produit n’est pas acheté pour une performance exceptionnelle ; il est acheté en anticipation d’une performance suffisamment élevée pour justifier son prix. Les prévisions de performance pour le premier trimestre et le deuxième trimestre ont été les plus optimistes du marché. Mais cette surprise n’était pas suffisante pour redresser un marché qui avait déjà pris en compte toute la perfection possible.

Donc, cette vente est digne d’être séparée de l’activité pour laquelle elle a été calculée. Il ne s’agit pas d’une décélération de la demande : les revenus continuent de augmenter.Guide pour le deuxième trimestre, d’environ 530 millions de dollarsCela signifie une quasi-doublure année après année. Il s’agissait d’un réajustement des risques à un multiple de prix supérieur ; le chiffre de concentration joue donc un rôle important dans cette situation.Trois clients représentent 74 % des revenus..

La question plus profonde est de savoir de quoi est fait ce croissance.

Regardez ce qui a changé sous le rythme musical… C’est là que Wall Street doit vraiment faire face.

Pendant la majeure partie de son existence en tant que entreprise publique, Credo a été une entreprise solide : elle fabrique des câbles électriques actifs en cuivre, ou AECs, qui permettent de connecter les GPU au sein d’un rack, ainsi que des puces de traitement de signaux qui contrôlent ces câbles. Des marges bénéficiaires élevées, des besoins de capitaux modérés, et une quantité croissante d’argent liquide. Ce modèle fonctionne toujours.Le bénéfice net non conforme aux normes GAAP était de 236 millions de dollars, un record.Un bénéfice net d’environ 49 %.

Le problème, c’est ce que Credo fait avec l’argent. Le secteur du cuivre est devenu une source de revenus importante, permettant à Credo de se tourner vers le domaine de l’optique – les composants en fibre et en photonique de silicium qui transmettent les données entre les différents serveurs d’un centre de données. Cette transformation a été réalisée au cours de l’année écoulée, grâce à l’acquisition de Dust Photonics, une entreprise spécialisée dans les composants photoniques de silicium.Environ 750 millions de dollars en espèces, plus des actions en prime (jusqu’à environ 1,3 milliard de dollars avec des conditions d’acquisition).Et l’entreprise vise maintenant…Plus de 600 millions de dollars de revenus optiques cette année fiscale.

C’est précisément ce genre de changement qui modifie l’identité d’une entreprise, et non seulement sa taille. La question ancienne était de savoir si la croissance de Credo dans le secteur du cuivre pourrait durer. La question nouvelle est de savoir si Credo peut réaliser des investissements coûteux dans le développement optique, sans perdre les marges qui justifiaient son prix de valorisation.

Pourquoi le pivot est à la fois une opportunité et un risque

Du bon côté, le marché des optiques est un marché totalement accessible, et c’est un marché très important. Evercore ISI a commencé à couvrir ce marché.Surperformer et un objectif de 325 $., piquesLe marché cible actuel de Credo est d’environ 5 à 10 milliards de dollars. Il est estimé que le plan stratégique pourrait le multiplier par 10 à 20.– La différence entre être un fournisseur de câbles au sein d’un rack et être un fournisseur de l’ensemble du niveau physique d’un centre de données pour l’IA. Credo cite les données de LightCounting.L’évolution du marché des photoniques en silicium devrait atteindre 6 milliards de dollars d’ici 2030.Si Credo obtient une part significative à cet endroit, en plus de sa base de réserves en cuivre, les calculs liés au développement changeront radicalement.

Le risque est que, après le réajustement des prix, le marché considère cette expansion comme ce qu’elle coûte en réalité.Le bénéfice net non conforme aux normes GAAP a atteint un maximum de près de 68,6 %.Il y a quelques semaines, ce chiffre était de 68 %, et l’entreprise…a mené le prochain trimestre dans une fourchette de 67 %–69 %— Un plateau, et non l’expansion sans friction de la bordure que le modèle en cuivre offrait. L’accord avec Dust Photonics.La bonne volonté et les actifs intangibles ont augmenté de plus de 1 milliard de dollars, tandis que l’argent liquide a été épuisé, soit environ 680 millions de dollars.Acquérir cette capacité en interne, plutôt que d’acheter des modules optiques auprès de fournisseurs, signifie que Credo doit prendre en charge les risques liés à l’intégration des composants, ainsi que des dépenses plus importantes. De plus, il doit trouver une capacité de fabrication avancée et limitée pour pouvoir produire des produits à un volume de 2 milliards de dollars par an.

En ajoutant une concentration supplémentaire, on obtient un profil d’action qui est cotée en fonction de l’exécution des ordres, plutôt que de la preuve de ses résultats. Si un des hypermarchés ralentit ses ordres, une concentration de 74 % se transforme en un problème très grave, avec un multiple de prix élevé.

Ce qui est vraiment important maintenant

Les cinq choses les plus importantes que Credo fait ici sont les mêmes que celles qui détermineront le résultat de la vente : savoir si le deuxième trimestre se situera à l’extrémité haute des prévisions, si le taux de marge brute reste supérieur à 68 %, car le secteur optique devient un composant plus important dans les produits vendus ; savoir si l’objectif de 600 millions de dollars en termes d’activités optiques est atteint, si le portefeuille de clients s’élargit au-delà des trois principaux clients, et si la capacité de fabrication des composants optiques est respectée à temps.

Pour le lecteur, la façon utile de comprendre cette situation n’est pas de dire « battre les prix, donc acheter » – cette logique s’est déjà révélée inefficace au cours de ce trimestre. Il est plutôt important de surveiller si l’histoire des produits optiques se transforme en marges et en taille de marché que le prix actuel permet déjà. Un trimestre où Credo vend ces nouveaux produits de silicone-photoniques en grande quantité, avec des marges supérieures à 68 %, et où un quatrième ou cinquième client appartient au groupe des clients qui représentent 10 % des revenus, pourrait justifier la recommandation positive attendue par les investisseurs. Un trimestre où la compression des marges et les coûts d’intégration empêchent le bon fonctionnement de l’entreprise confirmerait les attentes des investisseurs pessimistes.

La bande de cette semaine a mesuré le sentiment des investisseurs. Les performances habituelles, et surtout les revenus générés au cours des deux prochaines trimestres, indiqueront quelle était la bonne décision du marché.