CRCL : Le Circle est coté comme un fonds d’obligations, tandis que les dépenses liées aux cartes crypto atteignent un record.

CRCL : Le Circle est coté comme un fonds d’obligation, tandis que les dépenses liées aux cartes cryptomonnaies atteignent un record.

D’une manière ironique, Circle a subi deux réductions de notation de la part des analystes de vente en trois semaines. Mizuho a placé l’action dans une catégorie de notation de vente.Prix cible sur la rueEn juillet, Morgan Stanley a reclassé cette action en catégorie « sous-prix ». La banque avait donc une note inférieure à la normale sur le marché, avec un objectif de prix de 38 dollars au début du mois d’août. C’était juste au moment où les données les plus importantes pour l’analyse de long terme ont atteint des records.Les paiements effectués avec les cartes spécialisées dans les cryptomonnaies ont atteint 759 millions de dollars en juillet.Plus que le double du montant d’environ 306 millions de dollars de l’année précédente. Wall Street a passé l’été à considérer Circle comme une entreprise spécialisée dans les taux d’intérêt, en utilisant des outils liés aux cryptomonnaies. Le numéro de carte constitue donc une réfutation claire de cette vision, car il mesure ce que la théorie du “bear market” prétend être impossible : les gens qui utilisent réellement les stablecoins pour effectuer des achats réels.

Le modèle de Circle semble compliqué ; mais son activité principale est simple. L’entreprise émet des USDC, des stablecoins liées au dollar. Ce sont des tokens qui sont égaux à un dollar, et soutenus par des liquidités et des titres du Trésor américain. Circle gagne des intérêts sur ces réserves, et ces revenus représentent environ 95 % de ses revenus totaux. Les taux d’intérêt baissent, ce qui entraîne une baisse des actions, comme si tout le modèle était en erreur. C’est ce qui a causé une baisse de près de 46 % des actions au cours de l’année écoulée, jusqu’à environ 71 dollars par action – soit une capitalisation boursière de 18 milliards de dollars pour une entreprise qui continue d’augmenter ses revenus de 37 % par an. Coinbase, une autre entreprise crypto plus grande, a vu sa valeur boursière chuter d’environ 53 % pendant la même période. Donc, une partie de la perte est due au secteur entier. Le reste est dû au fait que le marché se concentre sur la mauvaise variable : les taux d’intérêt plutôt que l’utilisation des cryptos.

Examinez ce que montrent les données d’utilisation ; il devient alors plus difficile de ignorer cette disparité.

Les données de carte sont la preuve la plus récente que les stablecoins sont effectivement utilisées.Le mois de record – environ 2,5 fois plus que le juillet précédent – est dû à près de neuf millions d’achats. Le montant moyen des transactions était d’environ 86 dollars. C’est justement ce volume d’achats qui est important : il s’agit de achats de produits alimentaires et de café, et non de petites sommes d’argent dépensées pour des transactions insignifiantes.USDC représente environ 58 % du volume des cartes utilisées.Passant de 48 % l’an dernier, tandis que les USDT de Tether ont représenté 26 %, en hausse par rapport à 7 %. Les cartesUtilisé presque exclusivement sur le réseau de Visa.Le stablecoin qui représente la plus grande part du volume en termes de paiements réels est le produit de Circle.

2. Vérification de la échelle.Avant que cela ne devienne une hype :Les visas ont généré 5,2 milliards de dollars en volume de transactions liées aux stablecoins.Tout au long de l’année 2025, environ 0,04 % des 14,2 billions de dollars de son chiffre d’affaires total sera reversé aux prestataires tiers qui émettent ces cartes – comme Coinbase, Gemini, RedotPay, etc. Quant à Visa, les frais liés à ces cartes ne sont pas directement intégrés aux résultats financiers de Circle. Circle ne divulgue pas de données sur les revenus générés par les programmes de cartes ; donc, le montant direct que Circle reçoit en dollars est faible. Ce chiffre est important pour une autre raison : il indique ce qu’en deviennent les stablecoins, et quel stablecoin se distingue le plus dans les cas d’utilisation qui ressemblent le plus à ceux des entreprises de paiement.

Le cas du ours possède des nombres réels, et ils méritent une réponse directe.Les revenus et les revenus de réserve du Circle pour le deuxième trimestre, s’élevant à 701 millions de dollars, ont augmenté de seulement 7 % par rapport à l’année précédente. Cela est inférieur aux attentes.713 millions de consensusLe montant des USDC en circulation est tombé à 73,3 milliards de dollars à la fin du Q2.77,0 milliards à la fin du premier trimestreIl reste à 19 % en hausse par rapport à l’année précédente, mais il se dirige dans la mauvaise direction sur une période de un trimestre. Tether reste le plus grand stablecoin en termes de quantité délivrée, et la concurrence dans le domaine de l’émission de stablecoins s’intensifie vraiment. C’est sur cette base que repose le cas pessimiste concernant Tether ; il s’agit d’une situation à court terme, et non d’une situation fondamentale.

4. Des battements structurels temporaires ici.Les revenus de réserves ont augmenté seulement de 5 % au cours du trimestre, car le montant moyen des transactions en USDC a augmenté de 25 %. En même temps, les rendements que Circle tire de ses fonds ont diminué de 66 points de base – c’est un facteur négatif, mais pas une défaillance du produit lui-même. Presque toutes les activités qui ne dépendent pas de l’écart de prix se sont accélérées : les revenus liés aux abonnements et aux services ont augmenté de 41 %, pour atteindre 34 millions de dollars. Le volume des transactions sur la blockchain – paiements et transferts effectués directement sur la blockchain – a atteint 14,8 billions de dollars, soit une augmentation de 151 % par rapport à l’année précédente. Le réseau de paiement de Circle a également atteint 14,7 milliards de dollars en volume annuel, soit une augmentation de 76 % par rapport au trimestre précédent. 175 institutions financières participent à ce réseau. La direction continue…Il a annoncé de manière ferme ses perspectives pour l’année 2026.Lorsque cela est rapporté. Les parties de l’entreprise qui ne participent pas au cycle des taux d’intérêt sont précisément celles qui se développent le plus rapidement.

Signal de basculement, et un catalyseur daté.Circle a rapporté un trimestre où le bénéfice est remonté à 48 millions de dollars. Mais le marché continue néanmoins à vendre… Mizuho est classée comme une entreprise à risque élevé, tandis que Morgan Stanley…Il a abaissé son objectif de prix à 38 dollars.Lorsque les notations et les fondamentaux évoluent dans des directions opposées, c’est ce que l’on appelle l’épuisement du sentiment. Il y a également un événement spécifique sur le calendrier : le Circle’s Arc Network, une ligne de settlement institutionnelle, est prévu…Lancement du mainnet public le 16 septembre 2026Il s’agit d’une équipe de valideurs fondateurs qui comprend BlackRock, DTCC, Galaxy, ICE, Mastercard et Visa. Les acteurs existants qui menacent Circle sont ceux qui valident son réseau.

L’évaluation financière conclut donc ce raisonnement. L’action est échangée à un ratio d’environ 6,3 fois les ventes récentes, avec un taux de marge sur les flux de trésorerie d’environ 24 % et une croissance des revenus de 37 %. Ce ratio de ventes représente à peine un sixième de la teneur de cette croissance. Les multiples de bénéfices ne fonctionnent pas ici, car les valeurs selon les normes GAAP varient en fonction des compensations liées aux cessions d’actions et des variations de valeur juste. C’est pourquoi les analystes se basent plutôt sur les ventes et les flux de trésorerie. Le signal global fourni par A-Invest indique toujours que l’action est une bonne opportunité d’achat. À 71 $, le marché estime une entreprise de paiements comme si elle ne finirait jamais de développer son activité de paiements.

La situation s’améliore si le volume des transactions via les cartes et le réseau continue d’augmenter au fil du temps, et si la circulation de USDC se redémarre. Mais cela ne se produit pas si le volume sur le chain est stagnant, et si USDC perd de l’importance par rapport à Tether dans les cas d’utilisation réelles de paiement. Une valeur déprimée peut encore nécessiter un point bas avant de devenir intéressante pour l’achat… Mais lorsque des revalorisations défavorables surviennent à cette valeur, c’est généralement le moment de l’épuisement, et non une vérité certaine. Les chiffres de Circle indiquent la même chose : les dépenses liées aux cartes sont réelles, USDC est en tête, et le multiple que le marché exige maintenant correspond à celui d’un fonds obligataire.