Le titre du CPI est un indicateur retardé : l’économie réelle raconte une histoire différente.

Savez-vous ce qui préoccupe le marché ce matin ? C’est la question de savoir si l’inflation à grande échelle a augmenté ou diminué de quelques points de base.

Je ne pense pas que ce soit la bonne question.

La vraie question est de savoir si les entreprises que vous possédez peuvent augmenter leurs prix sans perdre leurs clients. Car, indépendamment de ce qu’indique le taux d’inflation pour ce mois, les preuves montrent que nous ne retournerons pas à un taux de 2 %. Et si c’est vrai, seules les entreprises qui ont une véritable capacité de fixation des prix survivront avec leurs dividendes intacts.

L’indicateur principal du CPI est un indicateur en retard. L’économie réelle raconte une histoire différente.

Sur le papier, les derniers chiffres concernant les prix à l’unité semblent suffisamment rassurants. L’inflation brute est à…3,4 % en glissement annuelElle est tombée à 3,5 % en juin. L’inflation de base – c’est-à-dire l’inflation déduite les fluctuations liées aux aliments et à l’énergie – est tombée à 2,5 %. La Réserve fédérale, convaincue que les marchés du travail restent conformes au niveau maximal d’emploi et à l’inflation, travaille progressivement vers une tendance descendante.Les taux d'intérêt se situent entre 3,50 % et 3,75 %.lors de sa réunion de juillet. Le PPI de juin était3,2 % en glissement annuelLe PPI en juin était de 3,2 % par rapport à l’année précédente.

C’est ce qui rend les votes du FOMC en juillet si intéressants à analyser. Neuf membres ont soutenu le maintien des taux d’intérêt, mais trois ont voté pour une augmentation de un quart de point. Ce n’est pas là un comité qui est satisfait de la trajectoire de l’inflation. C’est plutôt un comité qui observe que les pressions sur les marchés se renforcent et qui ne sait pas quoi faire.

Et les pressions dans le pipeline augmentent.

Le indice ISM Manufacturing PMI est monté à55,6 en juilletC’est l’expansion la plus importante de l’activité industrielle depuis mai 2022. Les nouveaux commandes ont augmenté à 56,7. La production a également augmenté de manière significative. L’emploi se développe également. Mais ce qui est le plus important, c’est que l’indice des prix payés est resté à 71,1 pendant 22 mois consécutifs, en raison de la hausse des coûts de production.

C’est un indicateur prédictif, et non un indicateur rétroactif. Lorsque les fabricants ont payé des prix plus élevés pendant deux ans consécutifs, ces coûts finissent par se traduire pour les consommateurs. Ils ne seront peut-être pas reflétés dans le CPI de ce mois. Peut-être ne seront-ils pas reflétés non plus le mois prochain. Mais le processus est en cours.

L’argument structurel en faveur d’une inflation supérieure à 2 % est plus fort que ce que le consensus souhaite admettre.

Je pense que l’inflation restera plus persistante que le marché ne veut bien l’admettre. Ce n’est pas une prédiction selon laquelle les prix continueront à augmenter de manière exponentielle. C’est plutôt l’idée que le système ancien – où l’inflation revient régulièrement à 2 % après chaque choc économique – pourrait être terminé.

Les études menées par le Peterson Institute for International Economics indiquent clairement que, contrairement aux prévisions généralement acceptées selon lesquelles l’inflation diminuerait progressivement jusqu’au niveau de 2 % visé par la Fed, cet optimisme est prématuré.L’analyse indique que l’inflation pourrait dépasser 4 % d’ici la fin de 2026.Poussé par le transfert retardé des tarifs douaniers, un marché du travail tendu, les chocs énergétiques causés par les tensions géopolitiques, et une politique budgétaire qui refuse de ralentir.

Permettez-moi de préciser ce que cela signifie pour l’allocation des actifs. Si l’inflation dépasse les objectifs traditionnels pendant une longue période, les conséquences pour les investissements sont importantes. Les actions pourraient avoir une importance plus grande que les obligations. Les actifs physiques peuvent surpasser les actifs purement financiers. De plus, les entreprises qui paient des dividendes deviennent plus valables que les sources de revenus statiques, car elles sont le seul moyen de protéger la pouvoir d’achat sur plusieurs décennies.

Le pouvoir de fixation des prix est le facteur le plus important. Tout le reste est secondaire.

Voici le cadre que j’utilise ; il est suffisamment simple pour être appliqué à n’importe quelle investissement dans votre portefeuille.

La société peut-elle augmenter les prix sans perdre ses clients ?

Si la réponse est oui, alors c’est accepté. Vous vérifiez ensuite le bilan, le ratio de distribution des bénéfices et l’évaluation de la valeur. Si la réponse est non, vous ne possédez pas cette action, quel que soit l’attrait du rendement actuel.

Ce filtre est plus important que jamais, car l’inflation n’affecte pas tous les entreprises de la même manière. Les entreprises qui produisent des biens et services essentiels – celles dont l’économie ne peut littéralement pas fonctionner sans elles – disposent d’un avantage structurel. Ce sont des entreprises de type “TOLL”, et non “FANG”. Elles exploitent les routes à péage de l’économie réelle.

L’énergie correspond bien aux besoins des industriels. Les secteurs de la défense et les secteurs logistiques également. Ces secteurs bénéficient des facteurs structurels qui contribuent à maintenir l’inflation : déglobalisation, retour des activités industrielles dans les pays d’origine, contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement, et augmentation des dépenses de défense. Ce n’est pas un hasard que ces secteurs soient bénéficiaires ; c’est intentionnel.

Ce que les chiffres nous disent sur la durabilité des dividendes

Laissez-moi appliquer cela à quatre entreprises de l’économie réelle qui illustrent ce modèle.

Caterpillar est vendue à un prix 36 fois supérieur aux revenus récents, ce qui est considéré comme un prix élevé par rapport aux normes historiques. Mais les dividendes révèlent une autre réalité : un ratio de distribution des dividendes de 29,5 %, une croissance continue des dividendes sur 11 ans, et près de 9 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des dernières années. L’entreprise a augmenté ses dividendes pendant 30 ans consécutifs. C’est ce qui se passe lorsque l’entreprise dispose d’un pouvoir de fixation des prix pour des équipements dont les entreprises de construction et de mineurs ont besoin pour fonctionner. Le titre a augmenté de près de 50 % en termes de valeur actuelle, ce qui signifie que l’optimisme à court terme est déjà reflété dans le prix du titre. Mais la durabilité des dividendes est réelle.

Avec des revenus de 35 fois supérieurs au prix de l’action, les dividendes semblent coûteux en théorie. Cependant, le ratio de distribution des bénéfices de 36,7 % et un flux de trésorerie libre de 3,8 milliards de dollars signifient que les dividendes sont largement couverts. Le P/E futur, d’environ 32 fois, reflète la perception du marché concernant la demande continue tant dans l’agriculture que dans le secteur de la construction. Les dépenses gouvernementales en matière de sécurité alimentaire et d’infrastructure constituent donc une base solide pour les activités économiques de Deere. Deere a augmenté ses dividendes pendant 23 années consécutives.

Federal Express – le pilier logistique de l’économie américaine – pratique un taux de remboursement de 31 % et un rendement de 1,7 %. Ses flux de trésorerie gratuits s’élèvent à 5,1 milliards de dollars. Le pouvoir de fixation des prix est structurel : lorsque votre chaîne d’approvisionnement se brise, FedEx est l’un des deux ou trois acteurs auxquels on peut faire appel. C’est cette position oligopolistique qui compte, et non si le rapport sur l’inflation de ce mois est positif ou négatif.

ExxonMobil offre un rendement de 2,6 %, avec un ratio de distribution des bénéfices de 68 %. Cela est différent de celui des entreprises industrielles. Le ratio de distribution des bénéfices est plus élevé, mais les 30,6 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits constituent une protection importante. Exxon a réussi à payer des dividendes pendant 24 ans consécutifs, et a connu une croissance sur 23 ans. Les entreprises de l’énergie bénéficient directement de l’inflation, car les produits qu’elles fabriquent sont eux-mêmes mesurés par l’inflation. Lorsque le régime macroéconomique tend vers une pression prix persistante, les dividendes des entreprises de l’énergie constituent la meilleure solution pour se protéger contre cette situation.

Qu’ont en commun ces quatre noms ? Des rendements modérés, mais une forte capacité de fixation des prix ; des taux de distribution faibles à modérés ; et un flux de trésorerie gratuit qui permet de surmonter les cycles économiques. Ils appartiennent au groupe des actifs à croissance de revenus, et non aux actifs à rendement élevé.

La courbe des rendements du capital est votre alliée – à condition de comprendre ce qu’elle vous dit.

C’est là le point que la plupart des investisseurs qui réinvestissent leurs profits négligent : poursuivre les taux de rendement les plus élevés aujourd’hui est une stratégie déficiente en période d’inflation. Un dividende de 6 %, qui reste stable pendant une décennie, vaut moins qu’un dividende de 2 %, qui augmente à un taux annuel de 10 %. Les chiffres ne mentent pas.

Si vous achetez des actions avec un rendement de 2 %, et que le dividende augmente de 10 % par an pendant 20 ans, votre rendement sur le coût d’achat atteint environ 13 %. Pendant 30 ans, ce chiffre approche de 22 %. C’est là le effet de la multiplication des intérêts. C’est pourquoi la croissance du dividende est bien plus importante que le rendement actuel.

La courbe des rendements du capital-actions – c’est la relation entre le taux de dividende et la croissance des dividendes – présente un point de bonheur : des rendements modérés avec une forte croissance annuelle, entre 8 % et 15 %. Ces entreprises ont tendance à être vendues à des prix plus élevés, c’est pourquoi elles ne attirent pas l’attention des investisseurs qui cherchent des rendements élevés. Mais lorsque les périodes de récession augmentent temporairement leurs rendements, c’est le moment idéal pour investir. Vous acceptez donc le risque cyclique en échange de retours à long terme supérieurs.

Ce n’est pas un jeu de sélection de actions. C’est un jeu de régime. Dans un monde où l’inflation se situe autour de 3 %, plutôt que de 2 %, les entreprises qui peuvent augmenter leurs dividendes plus rapidement que l’inflation sont des actifs rares qui font trois choses en même temps : elles génèrent des revenus, elles augmentent ces revenus, et elles protègent la puissance d’achat.

La question d’entrée : les indicateurs clés par rapport aux indicateurs retardés.

Le PIB vous indique ce qui s’est passé. Les commandes nouvelles selon l’ISM et la courbe des taux d’intérêt vous indiquent ce qui va se passer. Cette distinction est importante lorsque vous essayez de déterminer les volumes de positions à investir dans des secteurs économiquement sensibles.

La production de la société ISM se développe à un rythme le plus rapide depuis quatre ans, avec une augmentation des commandes. C’est un signe clair que la demande industrielle s’intensifie, ce qui favorise la croissance des bénéfices et des dividendes pour des entreprises comme Caterpillar et Deere. Les prix des composants utilisés ont été élevés pendant 22 mois consécutifs, ce qui indique que la pression sur les coûts des matières premières est structurelle, et non temporaire.

La courbe des rendements – c’est-à-dire la différence entre les taux d’intérêt à court terme et à long terme – est historiquement inversée avant les récessions, et se renforce avant les expansions économiques. Sa forme actuelle, combinée aux données du IISM, indique que l’économie se trouve dans une phase de fin de cycle, mais résiliente. Cela soutient les actions de l’économie réelle, mais nécessite une prudence dans le choix des investissements, plutôt que de croire aveuglément en ces investissements.

Je n’ai pas besoin d’une déclaration concernant une récession ou un pic de croissance pour que ce cadre fonctionne. Du point de vue des revenus et du risque/recompenses, les avantages liés aux actions dans les secteurs économiques non pris en compte dépendent indépendamment du chiffre de PIB du prochain trimestre. Il s’agit de posséder des entreprises qui peuvent augmenter les prix, générer des dividendes à partir du flux de trésorerie libre, et augmenter les revenus sur plusieurs décennies, quel que soit le cours du cycle économique.

Le mouvement de clôture

Les données sur l’inflation continueront de dominer les titres de presse. Chaque rapport du CPI déclenchera une nouvelle série de débats sur le fait que la Fed a fini de réduire ses taux d’intérêt ou si un nouvel accroissement des taux est imminent. Le bruit sera incessant.

Mais le bruit ne change pas la thèse fondamentale. Nous vivons dans un contexte où l’inflation est structurellement plus élevée que ce que les anciens dirigeants se souviennent. Les entreprises qui survivent et prospèrent sont celles qui possèdent un pouvoir de tarification, une solide situation financière et une capacité à maintenir leurs paiements. Et les investisseurs qui profitent, c’est ceux qui peuvent ignorer le bruit et se concentrer sur ce qui est vraiment important : peut cette entreprise augmenter ses prix sans perdre ses clients ? Et les dividendes sont-ils durables même en cas de récession future ?

Si vous pouvez répondre « oui » aux deux questions, le reste est de la mathématique.

C’est une approche axée sur les convictions, et qui peut ne pas correspondre au niveau de tolérance au risque de chaque investisseur. Les portefeuilles que je décrive se concentrent sur un petit nombre de positions, car j’ai une bonne compréhension des entreprises, des risques et de l’horizon temporel. Votre allocation devrait refléter votre propre analyse, vos besoins en revenus et votre acceptation du fait de se concentrer sur certaines activités. Mais le cadre – avantageer la puissance de fixation des prix, puis la croissance des dividendes, et enfin le rendement actuel – s’applique indépendamment de tout cela.