Le CPI qui ne se rafraîchit pas, et l’augmentation qui ne détermine rien.

Le rapport sur l’inflation d’août est sorti vendredi matin, avec des prix qui n’ont pas diminué. Le CPI a augmenté.0,4 % pour le mois, le CPI de base a augmenté de 0,3 %, et les prix de l’essence ont augmenté de 3,9 %.Un mois plus tôt, l’inflation semblait avoir diminué. Mais au cours de ce mois, elle a repris son évolution accélérée.

Lorsque les cloches de clôture ont sonné, le Dow, le S&P 500 et le Nasdaq étaient tous…près de 1%Une inflation intense, des prix en hausse. La réaction du marché semble régressive… Jusqu’à ce que l’on comprenne sur quoi le marché compte vraiment – et ce que la Réserve fédérale doit faire au cours des prochains mois pour que cette mise soit rentable.

Le registre partagé

Les chiffres sont basés sur les données publiées le 11 septembre :

• Titre du CPI :+0,4 % mensuellement, +3,4 % annuellement.
• CPI de base(Excluant les aliments et l’énergie) :+0,3 % pour le mois – supérieur aux prévisions de +0,2 % – et +2,4 % pour l’année..
• Énergie :Augmentation de 2,1 % pour le mois, de 16,3 % annuellement.Le gasoil a augmenté de prix.3.9%Cela représente plus d’un tiers de l’augmentation totale du CPI.
• Abri :Rose 0,3 %, avec une tendance à la modération pendant deux mois..
• Taux de refinancement du FED : 3.50%–3.75%. Le FOMC se réunit les 15 et 16 septembre..
• Emplois d’août :162 000 supplémentaires, au-dessus du consensus.
• S&P 500 :Environ 7 591, soit une baisse d’environ 3 % par rapport à son sommet du 13 août.19 fois les revenus futurs – la valeur boursière la plus basse depuis avril 2025Environ 11 % de croissance sur le mois en cours.
• Probabilités sur le marché d’une hausse de 25 points basiques :S’est élevée de environ 56 % à environ 90 % suite à la publication du CPI..
• Consensus des économistes :Environ 70 % des économistes interrogés prévoient encore que la Fed maintiendra son taux de taux d’intérêt à un niveau constant..

Le président de la Fed, Kevin Warsh, s’est exprimé à Jackson Hole le 28 août, pour célébrer son 100e jour en tant que dirigeant de la Fed. Il n’a pas promis de taux d’intérêt précis. Cependant, il a affirmé que l’inflation reste un problème important.L’objectif principal est que le Fed soit « engagé dans une discipline, et non dans des décisions particulières ». De plus, les directives futures ont « dépassé leurs limites”. Il a indiqué que la Fed a encore du travail à faire si l’inflation ne se stabilise pas à 2 % « clairement et à un rythme suffisant »..

Les faits sont établis. La bataille est terminée : il s’agit de savoir ce qu’ils ont en tête pour la prochaine étape et ce qui suivra.

Le cas du taureau : l’exercice qui met fin aux inquiétudes

La reprise du marché en raison de l’inflation élevée représente une situation favorable pour les investisseurs. Les investisseurs espèrent que l’augmentation d’un point de pourcentage lors de la réunion du 15-16 septembre ne sera pas le début d’un cycle de politiques monétaires restrictives – c’est plutôt la fin de l’inflation persistante. La Fed augmentera les taux une fois, l’inflation atteindra son pic, et la trajectoire des taux se dirigera vers des baisses des taux en 2027.

La logique reste valable si l’inflation est un choc de l’offre avec une date précise. L’augmentation du prix de la gasoil s’explique par…La guerre en Iran a commencé à la fin du mois de février, lorsque les conflits ont perturbé les exportations de pétrole via le détroit d’Hormuz.Les prix du pétrole ont augmenté, les prix du gaz aussi.Le nombre de roses a augmenté d’environ 30 % depuis le début du conflit.Et ce choc se traduit directement par une hausse des prix dans le CPI. Un dysfonctionnement de l’approvisionnement entraîne une augmentation des prix, mais pas nécessairement une nouvelle tendance d’inflation. Si la situation géopolitique se stabilise ou si l’approvisionnement se remet en place, alors la composante énergétique diminue… Et la crédibilité de la Fed pour agir de manière décisive est renforcée.

Le marché du travail est encore dynamique. L’ajout de 162 000 emplois en août signifie que l’économie peut absorber une légère hausse des salaires sans que cela ne provoque de dommages qui entraîneraient une récession. Une telle hausse permet d’éviter que l’inflation s’incarne dans les attentes salariales et les prix des contrats. En ce sens, c’est la meilleure solution que la Fed puisse proposer.

Le cas de la valorisation est simple : 19 fois les revenus futurs sont un prix trop bas pour le S&P 500 par rapport aux normes récentes. Si la Fed augmente les taux d’intérêt une fois, puis les abaisse lorsque l’inflation se calme, le marché peut conserver ces revenus à un taux d’intérêt plus bas que aujourd’hui – et l’appétit pour les actions reprend. Les investisseurs optimistes espèrent que le marché ajuste maladroitement cette hésitation temporaire en tant que changement de régime.

Un fait auquel le taureau doit faire face :Le CPI de base a augmenté à 0,3 % pour le mois, ce qui dépasse la prévision de 0,2 %. Le secteur des logements – qui constitue la plus grande partie de l’inflation de base – a également augmenté de 0,3 %, mettant fin à sa tendance à la baisse récente. Ce n’est pas seulement le gas. La pression des prix sous-jacentes s’est intensifiée.

Le cas de l’ours : la randonnée qui révèle ce qui se cache derrière les choses.

Le ours n’est pas d’accord avec les chiffres du CPI. Le ours soutient que une augmentation de 25 points de base montre à quel point la pression inflationniste a été ignorée par le marché.

Il y a au moins quatre facteurs qui poussent les prix vers le haut. Aucun de ces facteurs ne relève uniquement de la responsabilité de la Fed pour être contrôlé.

• Huile :Le conflit en Iran dure depuis six mois. Le carburant diesel…+27,4 % en glissement annuelSi la guerre ne se résout pas rapidement, l’énergie restera un obstacle pour les consommateurs. Cela se manifeste non seulement dans les prix à la consommation, mais aussi dans les coûts de transport, de livraison et les coûts de production.
• Transfert des tarifs :Selon les analyses du Peterson Institute for International Economics, les importateurs américains ont initialement absorbé les coûts liés aux tarifs douaniers. Les réserves de stock sont maintenant épuisées. Le transfert retardé des tarifs douaniers…On pourrait ajouter environ 50 points de base à l’inflation globale.Et cet effet ne disparaît pas rapidement : les prix plus élevés de cette année s’ajoutent à une base de prix plus faible qu’en l’an dernier.
• Travail :L’assouplissement de la politique d’immigration réduit l’offre de main-d’œuvre, entraînant des pénuries dans les secteurs de l’agriculture, de la transformation alimentaire, de la construction et des soins de santé. Les augmentations des salaires dans ces secteurs contribuent directement à l’inflation des services. Or, il est difficile pour la Fed de ralentir cette inflation sans entraver le recrutement de personnel.
• Abri :Le loyer et le loyer équivalent des propriétaires ont chacun augmenté de 0,2 % en août.Le niveau de sécurité avait diminué. Cette diminution s’est arrêtée. L’habitat constitue le principal élément du panier de calcul de l’IPC. Son renforcement indique une pression sous-jacente qui ne disparaîtra pas dans un avenir proche pour les décisions de la Fed.

Selon cette perspective, une excursion en septembre ne représente pas la fin des inquiétudes. C’est plutôt le début d’une situation où les taux d’intérêt augmentent de manière continue, ce qui entraîne une compression des valeurs des actions et une augmentation des coûts d’emprunt, juste au moment où la pression inflationniste devient structurelle plutôt que temporaire. L’outil utilisé par la Fed – réduire la demande – ne peut pas résoudre les chocs sur l’offre. Il est difficile de mettre en œuvre des politiques monétaires pour faire baisser les taux d’intérêt lorsque les prix augmentent, car le pétrole est perturbé, les tarifs douaniers augmentent, et l’offre de main-d’œuvre diminue.

Un fait que l’ours doit affronter :L’économie ne s’effondre pas. L’emploi reste solide, les dépenses des consommateurs se maintiennent, et aux États-Unis…Bénéficie d’une production de gaz naturel nationale robuste, ce qui a permis de maintenir les prix de l’électricité stables, malgré le choc pétrolier.La récession qui accompagne chaque titre annonçant que « l’inflation est revenue » n’a pas eu lieu.

Ce que le prix actuel exige

Les prix des actions ont augmenté en raison de l’annonce du CPI. Les investisseurs parient sur une séquence précise : la Fed augmente les taux d’intérêt une fois, le marché interprète cela comme une preuve de compétence de la Fed ; l’inflation atteint son pic, la Fed fait des réductions de taux d’intérêt en 2027. Le S&P 500, avec un ratio de 19 fois les bénéfices futurs, semble bon marché en regardant en arrière.

Cette séquence fonctionne uniquement si trois conditions sont remplies :

Un : L’inflation se calme sans un autre choc.La composante énergétique doit diminuer. Le soutien aux réfugiés doit également diminuer. Le transfert des tarifs doit être inférieur à la situation la plus grave prévue par le Peterson Institute. Si l’une de ces forces persiste ou s’accélère, l’augmentation des tarifs sera une première étape d’une série d’augmentations, et le taux d’intérêt dégressif augmentera structurellement.

Deuxièmement : L’économie se remet sans que ne survienne une décroissance significative.Le bouvier a besoin du marché du travail pour rester suffisamment solide, afin que les revenus des entreprises restent stables. Si une combinaison de taux d’intérêt plus élevés, de coûts énergétiques plus élevés et d’inflation due aux tarifs douaniers entraîne une compression des marges commerciales et des dépenses des consommateurs en même temps, alors la valeur actuelle de l’entreprise semble trop basse, car les revenus vont bientôt diminuer.

Troisièmement : Warsh respecte les règles.Le nouveau président a rejeté les directives préliminaires et a laissé entendre des hausses des taux d’intérêt. Il doit indiquer sa détermination, sans toutefois se engagez dans une politique de réduction des taux d’intérêt qui entraînerait des taux plus élevés à long terme. Son message à Jackson Hole – « Discipline, pas de décisions immédiates » – était très neutre. La déclaration et la conférence de presse de septembre ne seront pas tenues.

Les chances de hausse du taux d’intérêt à 90 % signifient que les investisseurs ont déjà pris leur décision. La question n’est pas de savoir si la Fed agira ou non. La question est plutôt de savoir si cette hausse du taux d’intérêt résout le problème, ou si elle montre à quel point celui-ci est grave.

La décision

À ce prix actuel, le bear présente un rapport de preuve à anticipation plus élevé.

Le marché estime qu’une résolution favorable aux multiples chocs de l’offre, une hausse unique des taux d’intérêt de la Fed, et ensuite des baisses des taux d’intérêt – tout cela devrait se produire dans environ douze mois. C’est une séquence raisonnable, à condition que le monde coopère. Mais il s’agit simplement d’une séquence, et non d’un fait concret. Le marché évalue cette situation avec une quasi-certitude.

Le scénario pessimiste repose sur des données qui existent déjà : l’inflation se accélère, les prix du pétrole restent élevés depuis six mois, un conflit qui n’a pas pris fin… Les tarifs douaniers continuent de s’élever, et le marché du travail est tendu, mais de manière structurelle, et non cyclique. Ce ne sont pas des risques exceptionnels. C’est simplement l’environnement actuel. Le scénario pessimiste ne nécessite pas une récession ou une deuxième crise pétrolière. Il suffit que l’inflation reste élevée, bien au-dessus de 2 %, pendant plus longtemps que ce que le marché anticipe. Cela entraîne des taux d’intérêt plus élevés, et cela réduit la valeur des actions du S&P 500, qui passe de 19x à une valeur jugée trop basse aujourd’hui.

Le cas commercial pour l’économie américaine est favorable au taureau : le marché du travail est résilient, la production énergétique nationale permet de compenser certains chocs, et l’économie a pu surmonter des situations bien pires sans s’effondrer. En revanche, le cours des actions, à ce prix, est défavorable au ours : le marché exige que une seule hausse des taux d’intérêt par la Fed mette fin à la situation d’inflation. Les données indiquent qu’il s’agira d’une période plus longue et plus complexe.

La sonde de sécurité :La situation change si le CPI de base tombe à 0,2 % ou moins pendant deux mois consécutifs – en commençant avec les données de septembre – tandis que les coûts liés au logement continuent de baisser. Cette combinaison soutient la thèse des investisseurs selon laquelle l’inflation atteint un niveau élevé et que l’augmentation des taux d’intérêt est une fin, et non un début. En revanche, si le CPI de base reste au-dessus de 0,3 % et que les coûts liés au logement continuent de augmenter, l’argument des investisseurs qui prônent une augmentation prolongée des taux d’intérêt se renforce. Le multiple de 19x ne devient alors plus une marge de sécurité, mais plutôt indique que le marché n’a pas encore été ajusté.